蜆殼大笨象計劃

蜆殼大笨象計劃2006-09-16　　9月15日，周五。今天係美國期指、期權等結算日。?生指數升54.2，收17237點；成交二百二十二億二千多萬元。9月期指高水，升41點，收17280點。

　　電盈（008）半年純利唔及分析師預估，股價受壓，收四元九角，後市展望在四元六角至五元之間上落，無大作為。固網用戶流失率雖然穩定下來，寬頻用戶亦增加，但流動電話市場競爭激烈，now電視台仍在爭取市場佔有率；估計今年全年純利二十一億八千九百萬元，O十五點二倍，同?指O接近，升降幅度有限。　　吉利汽車（175）半年純利上升兩倍，達一億二千一百萬元。汽油價上升有利小汽車需求；加上今年4月1日起中國政府下調一至一點五公升發動機小汽車?稅率。吉利4月17日起將四種小汽車售價降低10％，至三萬五千元人民幣一輛；今天股價未見起色，仍係八角七仙，因過去一年股價已上升一倍。油價阻力區65.5美元　　美國天然氣儲備上升，令取暖用油價跌至六個月來最低。原油價又再下跌，本月油價回落9.8％，出現嚴重超賣，RSI最低曾見20才反彈；加上二百五十天線失守，後市展望六十五點五美元成為阻力區【圖】，短期或有反彈。不過，博反彈乃專家行為，散戶最好唔插手，因為博得到亦只賺粒糖，博唔到則大件事。中長線睇，超賣訊號唔係買入理由。走勢上可見到今年4月至8月油價同RSI背馳，通常乃見頂訊號。有理由相信8月起油價進入一浪低於一浪。　　蜆殼石油CEO范德偉（Jeroen Van der Veer）接受《新聞周刊》訪問時，強調冇石油短缺呢回事，近月油價回落係估計之中。佢估計，對沖基金在石油市場投資超過一千億美元，一旦拋售足可令油價回落，至於回落幾多就好難講。蜆殼目前進行?項目叫「大笨象計劃」（因情況有如大象，行動既昂貴又緩慢），就係投資油頁岩、油砂及深海鑽油計劃，包括在俄羅斯?Sakhalini、尼日利亞?Bonga及中國?南海。未來十年上述「大笨象計劃」將擴展至十個，並希望美國政府唔好抽石油暴利稅，以免阻礙上述計劃進行，令未來新供應量減少；反之，任由油價高企，油公司必能搵到更多新油源，令未來油價回落。油價係咪從此回落？又唔好太肯定，因為來自中國及印度等需求仍上升。去年9月至12月油價曾下跌十五點五美元，跌幅21.9％，時間長達十二星期；呢次由7月14日開始?調整，至今只有九星期。油價最大跌幅係 2003年春季美軍攻入伊拉克後，唔少人相信美國可控制伊拉克油田而令石油供應量上升，油價在三星期內回落37.3％。呢次油價回落，無論在時間上或跌幅上均未創紀錄，未能肯定乜?。　　1967年至 1997年，?生指數由64點升至16800點，上升二百六十二倍，唔計期間上落市，港人財富理論上增加二百六十二倍。即1967年只有十萬八萬元?家庭，到1997年應擁有二千六百二十萬元。香港經濟奇?結束，1997年至今係上落市，?生指數一度跌幅達60％，住宅樓價跌幅約65％，然後又上升。在上落市中，有人富者更富，亦有人失去所有，甚至成為負資產。換言之，1967年至1997年最重要係如何創富，1997年至今係如何保住自己所有。五厘息足以減少投資需求　　人生亦一樣，最初三十年係如何創富年，其餘日子係保住所有。有人在創富階段十分成功，但最後保唔住；有人一開始便太保守，未完成創富階投便過分保守。例如二十五歲至五十五歲呢黃金三十年應勇於創富；五十五歲起策略改為持盈保泰，因為財富一旦到某一水平，已有許多專人願意為你效勞，唔使自己操心。　　五厘息係有吸引力！假設你除?自住物業外，另擁有二千萬元資金，一旦利率低企，你便被迫做投資以賺取生活費；一旦利率高於五厘，二千萬元存款一年收息一百萬元，已足夠普通家庭一年開支。此乃利率一旦高於五厘便可令投資活動減少?理由。今年5月10日九十天期美元利率重返五厘，令投資需求下降。投資涉及一定風險，如可安安樂樂享受五厘回報（除非高通脹期），投資需求自然大減。　　香港由戰後廢墟到今天的成就，唔係香港政府官員特別聰明，而係港府懂得尊重市場經濟。何謂市場經濟？大學教授可以寫一本書去解釋，簡單D講就係政府維持一個「買家願買、賣家願賣」?自由市場。當需求大於供應，價格便上升，政府不應管制價格，而係設法增加供應，供應增加價格自然下跌；反之，如供應大於需求價格下跌，政府亦不應管制價格，而係讓市場本身將低效率者淘汰出局，供應一旦減少，價格自然穩定下來。上述理論早在二百多年前死鬼亞當史密夫?《原富論》中提出：設法讓市場（無形之手）發揮功能，政府（有形之手）最好少插手。不過，冇一個國家政府真正可做到，美國政府在2001年「九．一一慘劇」後亦瘋狂減息，係「有形之手」干預市場?其中例子，雖然帶來幾年繁榮，但同時帶來今年通脹，令今年第二季起美國經濟增長率又下調。　　中國改革開放政策就係逐步由計劃經濟轉向市場經濟，讓市場自行決定價格，政府不便干預；隨?市場逐步開放，中國經濟亦繁榮起來。今天內地官員對市場經濟?信心甚至大於港府官員！反之，港府高官?干預行為漸多。例如1997年7月1日「八萬五」政策及2003年9月「孫九招」，都係對地產價格進行干預。干預並非壞事，例如在樓價偏高時抽緊銀根，阻止泡沫進一步擴大（例如1979年底至1981年雪茄伏?做法），但干預係咪做到恰如其分？呢方面智慧便需要極之過人才可。1994年1月上海朱決定人民幣同美元掛?，又係另一問題。1983年香港成立聯?制度，當年有其需要，最佳取消日子係1991年，如能取消，可減輕日後Boom & Bust?破壞力。香港高地價政策長期化　　夏鼎基?智慧係「積極不干預」（唔係唔干預，而係如非必要，都係唔干預好D）；反觀新加坡政府積極干預，其經濟一樣成功，證明干預唔係壞事，問題係干預點樣恰到好處？加上做官者通常有智慧者少、喜歡蕭規曹隨者多，例如聯?制度到?今天，有邊個夠吉士取消佢？擔心2003年9月起?勾地政策亦將變成長期政策，令本港土地供應極受限制，香港高地價政策再一次長期化。1997年前高地價政策，市民冇選擇權被迫接受；在今天中國政府愈來愈開放環境下，香港再實行高地價政策，只會加快本港各行各業移入內地。　　美國2004年6月起開始加息。十分奇怪，過去兩年在利率向上環境下，美國信貸不減反增，去年私人家庭全年收入升1.2％或九百三十八億美元，負債卻升 11.7％或一萬二千零八十六億美元。換言之，2001年11月開始?美國經濟復甦主力來自信貸增加，令消費升13.4％、政府開支升10％、商業機構開支升3.6％、住宅樓建造更升35.6％。美國首七個月CPI升4.8％（去年全年升3.4％）。美國信貸增長率開始放緩係短期利率見五厘二五之後；換言之，信貸增長放緩?影響在美國經濟只係剛剛開始，真正影響係點？目前仍言之過早。　　美國今年起有七千七百萬人（相當於總人口四分一）開始踏入退休期（美國人六十歲退休），通常習慣遷往生活水平較低?城市居住，或早已買?第二間屋，而將自住?間出租或賣掉。香港人退休年齡係五十五歲，因此更多人早在內地購入第二間屋，香港?間留畀子女（子女或會賣掉買新屋，形成二手樓價較新屋便宜許多）。因此，香港能否繼續執行高地價政策亦成疑問。新出口退稅利農產品及IT產品　　中國財政部、國家發改委、商務部、海關、稅務總局五部委聯合發出通知，調整部分出口商品?出口退稅率。所有非金屬類礦產品如煤炭、天然氣、石蠟、瀝青、硅、砷、石料、有色金屬及廢料、二十五種農藥、鉛配蓄電池、氧化汞電池、細山羊毛、密木、軟木製品等取消出口退稅；二是一百四十二個稅號鋼材出口退稅由 11％降至8％；陶瓷、部分成品革、水泥、玻璃出口退稅由13％降至8-11％；有色金屬材料出口退稅由13％降至5％、8％和11％；紡織品、家具、塑料、打火機出口退稅由13％降至11％；非機械驅動車（手推車）及零部件出口退稅由17％降至13％；IT產品、生物醫藥物品及國家鼓勵高科技產品出口退稅由13％提升至17％，農產品為原料之加工品出口退稅由5％或11％提升至13％。　　新政策9月15日起執行。出口企業必須在9月31日前持合同到主管出口退稅機構登記，12月14日前報關者按以前出口退稅計，12月15日以後出口者按新出口退稅計。　　呢次出口退稅措施，對農產品及IT產品有利，對水泥、鋼材、紡織及低技術含量產品出口不利；至於對個別公司業績影響如何？要逐隻秤也。　　九龍建業（034）、東方明珠創業（632）停牌。　　■爪哇控股（251）9月25日；富麗花譜（8176）、老虎科技（8046）、時富投資（1049）、中國星集團（326）、時惠環球（996）、創富生物科技（340）、閩信集團（222）、豊采多媒體（764）26日公布業績。

不認不認還須認

不認不認還須認2006-09-15　　9月14日，周四。?生指數跌26.59，收17183.45；成交二百八十一億八千多萬元。期指高水，跌24點，收17241點。新地（016）去年度獲利一百九十九億元或每股八元二角三仙，較對上年度升11％，股價微升0.1％。思捷環球（330）股價升4.8％，收六十八元七角，係1993年12月上市以來最高位。利豐（494）配股後，股價下滑1.9％，收十七元七角二仙。北京控股（392）半年獲利減96％，股價跌1.4％。大酒店（045）跌2.6％，因半年獲利下降43％，理由係去年同期出售九龍酒店獲利九億五千萬元。嘉華國際（173）半年獲利一億八百多萬元，減83％；電盈（008）半年獲利減17％，理由亦係去年同期有非經常利潤。?生指數目前平均O只有十四倍，唔算貴亦唔算便宜，大市繼續玩個別發展。

航空股進入起飛周期　　10月份原油合約價連跌七天，見六十三點七六美元，最後因尼日利亞石油工人罷工，而令油價回升二十一美仙，收六十三點九七美元。上周美國原油存貨減少二百九十萬桶，因煉油商增加生產（包括取暖用油及飛機用油）。暑假過後，煉油商集中生產取暖用油以應付冬季，但汽油存量再升十萬桶。目前煉油設施使用率達93％（減0.6％）。8月9日至今，油價已跌?17％，技術上睇六十美元有支持，如六十美元失守，唔排除油價見五十二美元。隨?油價進入回落周期，8月份起航空股重新被睇好，例如南方航空（1055）、國泰航空（293）及國航（753）股價皆進入上升周期。?安國際（1044）業績公布較估計中好，估計今年全年獲利六億六千七百萬元或每股六角二仙，升48％，O二十六倍，雖然股價過去一年已上升唔少，但因企業純利高速成長，股價仍有上升空間。中華煤氣（003）半年純利回落20％，主因係售樓利潤減少，以及煤氣在港已過?高速發展期，估計今年獲利五十二億元或每股九角四仙，O十九點三倍，不過不失。　　金價二百天線失守，二百五十天線仍守得住，技術上睇?五百七十五至六百一十美元之間上落，走勢上係敏感三角形下支持（六百一十美元）失守。由於呢個敏感三角型已走到尖端，雖然六百一十美元失守，亦唔會出現太大跌幅；加上金價仍未刺激大量投資採金業務，黃金後市供應增幅有限。黃金經過五年大升後，現水平相信只係上落市。羅杰斯認為未來五年應睇好軟商品（農產品），呢方面我老曹冇意見，軟商品過分受天氣因素影響，天有不測之風雲，除非你有「孔明」?智慧才可以「借東風」，我老曹做人智慧有限，只懂追隨趨勢。由於CRB商品指數上升軌在8月份失守，即商品價格上升趨勢已結束。美國棄供樓家庭大增　　2001年「九．一一慘劇」後，兩座世貿中心大廈倒下來，但金價同油價卻高升，前者升幅210％，並?今年5月見頂；後者升幅250％，亦?今年8月見頂。未來五年美國打算在原址重建紀念館，唔知未來五年金價同油價又點睇？美國信貸膨脹期其實1982年已開始，至今已二十五年。如果由今年第二季開始進入信貸收縮期，未來情況又如何？根據《時代》雜誌報道，過去十二個月已有七十七萬個美國家庭冇供樓一期或以上；8月份放棄供樓?家庭較一年前多53％（較7月份升24％）。根據Realty Trac指出，8月份放棄供樓?家庭共十一萬五千二百九十二個，該公司副主席Rick Sharga?CNN提醒呢批人，如三個月唔供樓，銀行便有權沒收佢地?自住物業並將之拍賣。最奇怪?事係，美國十個成年人中，便有一個唔知道三個月唔供樓便失去該物業擁有權，佢地以為自己供唔起樓，政府會幫佢地供！　　1990、91年聯儲局收緊信貸，1990年信貸增加八千六百六十九億美元，1991年信貸只增加六千二百零一億美元。1999年情況亦一樣，信貸增加二萬零四百四十七億美元，2000年增加一萬六千零五十億美元。今年又點？今年第一季信貸仍增加九千五百七十億美元，未見減少，即經濟增長放緩期最快亦由第二季才開始，起碼維持一年（即明年第一季或第二季才見底）。美國樓價調整期上兩次係1980至82年及1989至92年，兩次都為時三年。呢次美國樓價今年第三季開始調整，幾時結束？過去兩次調整期，美國樓價調整幅度皆超過14％，估計呢次亦唔例外。樓價下調對經濟?壓力大於股市下調。投資牽涉地球科學　　墨西哥灣屬於中生代時代（Mesozoic age），部分可能屬於古生代岩石（Paleozoic age），地質屬於三疊紀、侏羅紀時代（Triassic-Jurassic age），大約在一億五千萬至二億二千五百萬年前形成，當時應該係一個淺海，同其他海洋冇連接（情況一如今天?死海或地中海），形成水與鹽分不斷堆積，最後地殼產生變化，形成整個淺海被泥土淹沒而日漸下沉。呢D海水及化學物質估計?地底起碼有七千五百萬年，鹽分漸漸變成結晶體，餘下?水與岩石內化學物結合，漸漸變成石油……。換言之，今天?死海、地中海或黑海如一直演變下去，幾千萬年後亦會變成另一石油蘊藏區。上述情況?中生化時代大量出現，即大部分石油?呢個時代形成，亦係地球遍布恐龍?時代，然後漸進入白堊紀時代（Cretaceous，大約一億到六千五百萬年前）。　　墨西哥灣土地愈來愈下沉；反之，目前北美洲土地日漸升高，形成北美洲土地上?水及礦物質大量流向墨西哥灣，並下沉至海底。最後北美洲形成今天?洛磯山脈（Rocky Mountains）及墨西哥灣豐富?石油蘊藏量。部分石油只在淺海底，好容易開採；但最大蘊藏量?中生代形成?淺海區，由於已經係一億五千萬至二億二千五百萬年前形成，變成愈沉愈深。　　今天人類終於發明新科技可以鑽探到海底下二萬多呎即中生代岩石，提供另一重大石油來源。估計呢D岩層深入地底二萬到六萬呎，石油及天然氣十分豐富，過去人類科技無法開採。點解水可變成石油？相信同附近岩石有關。中生代岩石含碳量高，唔少係矽土（silica），主要係碳酸鈣（calcium carbonate）與水混合，加上地底高壓及高熱產生化學作用，成為碳氫化合物（hydrocarbons）或叫kerogen（油頁嚴），再漸漸變成石油和天然氣；碳酸鈣釋放碳後便石化（lithify），變成巖石，水中?氧同附近?化學物結合成為氧化物，成為巖石內?雜質。換言之，石油係礦產物?一種，而非動、植物?殘骸，?地球天然形成，大部分存在於中生代時代?石層，距離依家一億五千萬至二億二千五百萬年，當時整個地球充滿碳氣，一度令大量動、植物死亡。墨西哥灣過去?石油99％來自洪積世（Pleistocene）、鮮新世巖層（Pliocene）及中新世（Miocene age）巖層，Jack #2油井?石油係來自中生代巖層一個從未被開採?岩層，對未來石油供求影響如何？好難講，因為其他地區?中生代岩層亦從未被開採過，這一岩層被視為石油蘊藏量最豐富?一層。　　鎖你，一般人好少接觸地球科學呢一門學問，希望大家睇得明我老曹?度嗡乜?。我老曹亦諗唔到投資竟涉及地球科學咁專門?知識！　　國營企業沙地阿拉伯油公司沙地阿美主席及CEO阿卜杜拉．朱瑪赫（ Abdallah S. Jum'ah）?維也納OPEC會議後話，佢估計全球石油存量四萬五千億桶，以目前消耗量計，可支持一百四十年！美聯社報道，大部分專家估計全球石油存量只有三萬億桶以上、四萬億桶以下，以每年需求上升2％計，可支持到2070年。朱瑪赫認為，以依家?新技術，?未來二十五年最少可發現多一萬億桶存油，例如墨西哥灣?新發現，令美國石油蘊藏量一下子增加50％！沙地過去兩年已投資七百億美元?石油基建上，估計2009年可產油一千二百五十萬桶一天！　　中國8月份固定資產投資增長率21.5％（6月份33.7％），係連續兩個月增長率放緩，有理由相信中國固定資產投資高峰期係今年6月；宏調踏入7月開始見效。由於中國出口仍然強勁，估計將進一步減少出口退稅（8月份外貿盈餘一百八十八億美元）；而通脹壓力上升（8月份CPI升1.3％），貨幣緊縮政策將持續（8月份L增長率17.9％，較7月份增長率18.4％放緩，相信1月份L增長率19.2％已見頂）。有理由相信，中國經濟今年7月開始亦進入軟?陸期。人行9月13日?網站公布，8月19日加息零點二七厘後，居民願意增加儲蓄人數由加息前?34.6％增至加息後?36.8％，其中東部提高2.7％、中部提高0.4％、西部提高3.4％。　　惠譽畀中國?信用評估由「穩定」轉為「正面」，中國國際信用評級進一步上升。港府早已遠離積極不干預　　積極不干預唔係不干預。事實上，冇一個政府係真正不干預經濟?，問題在於干預行為係咪曾經深思熟慮。1980年10月1日起香港實施人口政策，每日容許一百名內地人來港，造成八十年代至1997年香港物業需求狂潮；加上來港人口以中下層為主，亦形成今天香港?二元經濟。內地改革開放政策令香港製造業內移，令一百萬從事製造業工人需要另找新職位；再加上每天一百名新移民來港（二十六年即有九十四萬九千人），形成香港低學歷、半技術工人供應量大增。香港經濟在迅速成長期仍可大量吸納呢類人口，一旦出現類似1997年8月亞洲金融風暴、GDP出現負增長或低增長，便形成香港失業率上升及增加社會福利開支。1983年10月決定?聯繫?率又係另一干預行為，令港元?率與利率失去靈活性，一切以美國為馬首是瞻。九十年代初期美國經濟因軟?陸而減息，香港經濟當年過熱卻同樣減息，帶來負利率效應，引致股市、樓市急升。1997至98年資金流走又令股市、樓價急跌，為挽救聯?制度引發?Boom & Bust現象，1998年8月政府首次入市支持股價，動用過千億元外?儲備穩住股市，卻冇穩定樓價，直至2003年9月「孫九招」後，香港樓價才穩定下來。如再加入1984年7月達成協議?中英聯合聲明，限制港府1985年4月至97年6月每年賣地五十公頃，根本上香港經濟早已離積極不干預政策很遠很遠矣，只係過去政府唔承認，依家佘當奴才親口講而已，唔值得大驚小怪。　　■華億新媒體（419）、三丸控股（2358）、保利香港（119）、南海石油（076）、新萬泰（433）、卓越金融（727）9月25日；中策集團（235）、中國高速（149）、堅寶國際（675）、星晨集團（542）26日；旭日環球（353）27日；新澤控股（095）28日公布業績。

石油之源新理論

石油之源新理論2006-09-14　　9月13日，周三。?生指數升134.64，收17210.04；成交二百四十九億九千四百多萬元。期指高水，升182點，收17265點。利豐（494）計劃以每股十七元一角四仙至十七元五角配售新股，較今天收市價低3.1％至5.1％，集資二十四億五千萬元，今天股價升1.2％，收十八元零六仙。飛機燃油價下跌，令國泰（293）升1.2％，見十五元，燃料費佔國泰去年開支33％；中國國航（753）升2％，見三元零八仙；東方航空（670）升5％，見一元二角七仙。思捷環球（330）2005╱06年度純利升16％，至三十七億四千萬元，較分析員估計純利上升13％為多，股價升2.2％，見六十五元五角五仙。中華煤氣（003）半年純利少20％，至二十五億一千萬元，因售樓利潤減少，股價跌0.2％，見十八元二角二仙。銀河娛樂（027）跌1.4％，收六元九角五仙，半年虧損七億三千四百萬元，因旗下澳門賭場本月才開業。冠捷（903）半年純利升但每股純利跌，收市價七元八角，跌4.3%，因液晶體顯示器售價回落，影響邊際利潤。

美經濟軟?陸時間長　　美國十七次加息後，已足以令GDP增長率進入放緩期。以美國過去情況，GDP長期保持2.2％速度上升係可以?，但希望GDP長期保持5.6％增長卻唔可能。以利率企於五厘二五睇，未來美國GDP增長率放緩速度甚慢，即呢次軟?陸時間肯定較1990-91年?次長。　　暑假結束後，油價係咁跌。雪佛龍宣布墨西哥灣Jack #2油井（位於Walker Ridge Block 758）在水深七千呎之下再鑽入海底二萬呎，合共二萬八千一百七十五呎深才找到油源，已證明每日可出產原油六千桶，係最近四十年內最大?深海油井。目前深海勘探技術令石油公司有更多新發現，上述發現可能只係剛開始，最終估計來自墨西哥灣?深海油井原油可取代美國入口原油50％左右。雪佛龍?成功，代表深海採油技術已發展成熟，令未來可供勘探面積大大擴闊。Jack #2油井2004年開始鑽探，鑽入三百五十呎海底後，進入過去未習慣?巖層及過去未有經驗?地質。雪佛龍技術人員在公司支持下一鑽再鑽，去年8月唔少分析員認為花咁多蚊年鑽得咁深，係咪有商業價值？單係向Transocean Inc. Cajun Express租用鑽油機，每日租金已經二十一萬六千美元，差唔多八千萬美元一年，仲有地質學家、地球科學學家、石油專家、鑽油機操作員、後勤服務員、直升機人員等……。呢次重大發現，令深海鑽油機日租升至四十六萬美元一天。換言之，未來深海鑽油成本大約一億七千萬美元一年，絕對係高風險行業。過去離岸石油只係勘探舊鹽層即海底表層（舊理論：石油係地球表面上動、植物腐壞?產物），呢次深海鑽探成功證明新理論（石油乃地球自己將碳同水在高壓、高熱下合成，而非動植物腐壞?產物）。呢次Jack #2原油含硫量4％，較其他深海原油含硫量低，屬中級含硫原油。人類採油技術進入另一層次　　目前雪佛龍與美國礦務部洽商建立海上浮動生產、儲存船，將天然氣變為可運送。過去由於深海油井?天然氣唔易運送，大部分即場燒掉（各位見海上鑽油台上都有火在燃燒，就係將天然氣燒掉）；如洽商成功，天然氣可用作發電，然後將電力輸送到岸上。初步估計，Jack #2每個油井每年可產生八千萬至一億二千萬美元收益，估計整個藏油價值十三億至十五億美元，2008年開始商業投產，每日產量十二萬五千桶，但生產成本係淺海石油三十倍。利用深海深入地底鑽探技術，估計可在墨西哥灣多探出一百五十億桶原油蘊藏量！Jack #2並唔係另一個油井咁簡單，而係人類採油技術進入另一層次，可以在水深七千呎海底下再鑽探二萬呎地層去尋找石油，為石油供應提供新來源。再一次證明，人類智慧才是最大資源！由1859年8月27日德雷克在Titusville開採成功第一個油井，日產二十五桶，當年只係深入地底七十呎，令人類進入石油紀元，而今天人類已可在水深七千呎海底下再鑽二萬多呎去採油，反映過去一百五十年人類在開採石油方面進步神速。石油危機已講?三十五年，至今人類仍未真正面對石油供應不足！七十八點四美元係咪呢次油價最高位？好快便知道。從2001年年底油價上升開始，每次調整幅度最大係37.4％，最細係21.4％【圖】；呢次只調整17.2％，加上跌穿二百天線，相信油價下跌日子仍未完。　　美國能源資訊組織（EIA）估計，今年石油需求增加一百二十萬桶一天，明年再增一百七十萬桶（去年每日消耗石油八千四百萬桶）。EIA過去兩個月一再下調今年石油需求，理由係OECD國家對高油價開始出現抗拒。博伊斯特過去幾年一直被電視台視為石油界權威，上周大膽預測油價將跌穿五十美元。佢離開大學後，過去二十多年主要為華爾街做分析工作，十年前離開後成立一人公司Cameron Hanover，協助鋁廠、朱古力廠、紙廠及油商做對沖以減低生產成本，亦寫投資資訊（The Daily Energy Hedger）及出書《Surviving Energy Prices》，在石油投資界唔係泛泛之輩也。佢上周認為油價未來將跌穿五十美元甚至四十美元，有機會見三十美元！理由係石油上升周期已完成，由十美元升到七十八點四美元後，進入時間長達五、六年?回落周期！理由係每次油價短期內上升三倍後，需求便會下降，引發油價回落期。2002年油價仍低於二十美元一桶，今年8月卻見七十八點四美元，已可改變人們?用油習慣。今年油價高企部分理由受去年墨西哥灣颶風影響，再加上伊朗核問題；今年颶風季節漸過，引發油價回落，如伊朗問題亦解決，可進一步催化油價回落；加上今年9月起加拿大油砂開始提供原油，在在話畀大家知油價有機會?今年8月見頂，石油回落周期已開始！50天線低於250天線確認熊市　　三藩市聯儲銀行主席耶倫認為，油價回落有助支持消費；加上物業價格上升，佢會?9月20日公開市場委員會會議中唔再提出加息！此乃她過去兩年內首次（上一次佢係唯一一個仍主張加息?成員）。油價8月起一直偏淡，黃金又點？6月份金價見二百天移動平均數後反彈，但呢次二百天線五百九十四美元卻守唔住；至於二百五十天線五百七十一美元係咪守得住？暫時木宰羊。二百天線如高於二百五十天線，代表金價仍處上升周期。金價在今年5月見頂，油價在今年8月才見頂；金價同油價雖然互相影響，但走勢唔一樣。今天黃金五十天線係六百二十二美元，五十天線低於二百五十天線，才確認黃金出現熊市（但當此訊號出現之時通常已太遲）。　　至於股市又如何？So far so good，仍炒個別發展。9月份股市在一片睇淡聲中上升，證明今時今日大市方向已唔重要，行業分析早已取而代之，股市已愈來愈專業，業餘分子想從股市賺錢愈來愈難。　　記得1976年3月17日?生指數由1974年12月10日150點回升至465點，上升210％後，周恩來逝世，接?毛澤東逝世、四人幫失勢、華國鋒上台，?生指數便一直在365至465點之間上落，直到1978年鄧小平上台提出改革、開放政策，?生指數在1978年3月升穿465點後進入大升市！由1976年時3月至1978年3月，?生指數牛皮?兩年！　　呢次?指由2003年4月25日8331點升至今年5月13日17328點，升幅108％後，係咪又需要一段十分長?牛皮市？原材料價係咪由今年5月起回落？美國房地產又點？香港2003年9月起實行勾地政策，明年3月結束後又如何？　　1997年8月8日?生指數16820點，此乃香港重要?里程碑，代表由地產帶動?經濟上升周期結束。雖然上述指數曾被打破，只因?指加入內地企業股，減低地產股所佔比重造成，如以地產分類指數睇，至今未破1997年8月高位，情況有如1973年3月9日1774點乃英資企業?高潮期，上述指數要到1987年才真正打破（當年華資已完全取代英資地位）。1997年8月乃華資地產高潮，其後國企紅籌所佔比重不斷上升，香港經濟日漸多元化，地產所佔比重只係眾多行業內其中一行，到時?生指數才會真正打破此上阻力。七、八十年代係華資興起取代英資?時代，1997年7月起進入各有各精采日子。潮流改變又豈是我等凡夫俗子可以阻止？順勢者昌，逆勢者亡，即使要隨波逐流亦唔容易。　　美林估計，今年全球個人淨金融資產（唔計自住物業）超過一百萬美元者，全球人口八百七十萬，較十年前翻一番；擁有財富總值三十三萬三千億美元，令財富管理成為一門急速成長?行業。　　1951年美國基金數目不足一百家，到六十年代初期亦只係一百五十五家，管理資金一百五十八億美元；七十年代數目增加至二百六十九家，管理資金四百八十三億美元。1980年初基金數目五百二十四家，管理資金九百四十五億美元；今天基金數目已超過一萬家，管理資金超過十萬億美元，可以話美國在發展財富管理事業上亦係近二十年才迅速膨脹。財富管理重要性漸被認識　　香港呢方面發展近十年才迅速膨脹。過去香港人一直努力致富，賺?錢買D房地產或香港上市公司股票已算了不起。1997年8月之後，發現本港樓價可以大跌65％，?生指數波幅亦大於50％！港人才意識到財富管理?重要性。1994年起我老曹開始投資倫敦物業，被別人笑「隔山買牛」；2000年投資美國政府十年期債券，亦被別人問點解，未明白利率向下可令債券價格上升賺錢！今天財富管理漸漸普及，擁有一百萬美元以上淨金融資產者，都曉得搵投資銀行提供呢方面服務。　　致富固然重要，致富成功後點樣保障、增值及管理個人資產，已成為每個擁有一百萬美元或以上投資者必須面對?問題，例如放幾多在股票上、放幾多在債券上、用幾多買基金、黃金及外幣（進取者更投資對沖基金、創投基金呢類比較上高風險?項目）。透過財富管理，讓自己一輩子活得有尊嚴，並為下一代提供一份生活保障，已經係大部分中上層收入港人?共識。　　投資成功與否，同預測能力無關，而係在重要關頭保持專注與紀律。市場永遠波動，指揮我地?係策略性思維，或叫框架（framework）。例如1984年中英聯合聲明後，投資策略上?主導思想係每年賣地五十公頃；1997年7月1日起，主導思想改為「八萬五政策」；2001年起，主導思想係「十．五」計劃下中國政府大舉投資固定資產，遲早引發資源短缺；2006年主導思想是「十一．五」規劃下，中國走向節約型經濟，因此原材料價上升周期在今年內結束。技術分析只用作短線炒賣，再利用行業性盛衰作為揀股之用。　　嘉新水泥中國（699）停牌。　　■中國興業控股（132）、達進精電（515）9月21日；華晨汽車（1114）、中國電子（085）、中盛糧油（1194）、中國玻璃（3300）、中信資源（1205）、真樂發控股（1003）、大中華集團（141）、合興集團（047）、力寶（226）、力寶華潤（156）、天鷹電腦（1129）、敦沛金融（812）、明日國際（760）22日；第一天然食品（1076）、鈞濠集團（115）25日；澤新遊樂（703）26日公布業績。

奧運經濟泡沫

奧運經濟泡沫2006-09-13　　9月12日，周二。?生指數升126.81，收17075.40；成交二百六十九億八千五百多萬元。9月期指高水，收17083點，升178點。中移動（941）升1.6％，見五十一元五角五仙，公司宣布正收購新興市場一間公司；中石化（386）升2.1％，見四元七角九仙；天津港（3382）升2.6％，見二元三角九仙，半年純利上升超過一倍，至二億零四百萬元；新濠國際（200）跌5％，見十七元四角四仙，因被港交所拒絕將賭場業務分拆到納斯特上市。首創置業（2868）跌3％，見二元九角六仙；利豐（494）升2.4％，見十七元九角八仙；百威國際（718）升6.9％，見三點一仙；富士康（2038）升3.85％，見二十二元九角五仙；港燈（006）跌0.6％，見三十六元二角。大市仲係個別發展，冇乜特別。

　　上海期銅連續第三天下跌，11月期銅跌三千五百八十元人民幣一噸，成六萬八千元人民幣。中國政府在網上公布1月至8月中國入口銅一百三十萬公噸，較去年同期減24％；8月份只入口十八萬四千五百五十五噸。歐洲商品股過去三至六個月亦紛紛下跌。英鎊仍須加息　　英國8月份CPI 升2.5％，超過英倫銀行通脹目標?1至2％水平。8月3日英鎊已加息至四厘七五，但12月利率期貨成五厘二二，即未來英鎊加息機會好大（英國核心通脹率1.1％，較7月份?0.9％上升）。9月7日英國加電費9.9％，10月計劃加煤氣費17.2％，睇?英鎊仍須加息。　　中國8月份外貿盈餘一百八十八億美元，連續第四個月出現新高，政府計劃進一步削減出口退稅去減慢出口增長率。　　「歐羅之父」、諾貝爾經濟學獎得主蒙代爾提醒中國提防「奧運經濟泡沫」。上次奧運在澳洲悉尼舉辦過後，場館利用率低甚至閒置；加上旅遊人數大量減少，導致服務業衰退，經濟急速放慢，失業率大升（2004年奧運過後我老曹曾去?悉尼四天，感覺上情況的確幾差）。今時今日北京為2008年奧運而熱火朝天，人人都向首都投資炒「奧運概念」，2008年係咪北京經濟見頂年？澳洲悉尼便曾經出現奧運經濟泡沫爆破、遊客不足、酒店空置率大升?情況。中美轉向原油合作　　中國發改委副主任張國寶在第七屆中美石油天然氣工業論壇上話，美國能源部近年評價中國企業海外油氣投資對全球能源市場影響有限，係比較冷靜和客觀?。有專家認為，咁樣係中美兩個最大原油消費國由過去競爭轉向合作?先兆，意味未來油價將出現較大幅度下跌！　　美國原油日需量二千一百萬桶，並以年率3％增長；中國原油日需量七百萬桶，並以每年5-6％速度增長。2002至05年中美之間出現競購石油現象；美國外貿赤字擴大部分理由係呢三年內增購石油一千億美元。中國去年石油消費三億一千七百萬噸，其中一億三千六百萬噸係進口，佔全球石油交易量6％。中國?策略係到海外買油田，油價上漲對中美兩國皆不利；加上今年8月美國石油存量接近滿瀉水平，已停止增加石油儲備，如中國亦暫緩吸納油田，油價後市進一步回落機會好大。反之，俄羅斯經濟受惠於油價上升，對美國愈來愈唔客氣。如中美聯手，油價又將再進入回落周期。美國企業去年在中國境內執行油氣勘探開發合作專案已超過二十個，投資約五十億美元！　　高速IT發展打破地域界限，產生天涯若毗鄰現象，亦因此引發環球經濟。經濟環球化引發勞工arbitrage，令工序外移，壓抑OECD國家工資上升及令OECD國家通脹受控制，為債券投資提供友善環境，引發1982至2000年利率下降、通脹率受控制?投資有利條件（?呢方面各國表現互異，例如日本面對新興國家競爭，1990年已見頂；香港因回歸因素，1997年8月見頂；美國科網股泡沫爆破，2000年第一季見頂；中國至今仍係環球化下?受惠者）。凡事有利必有弊，環球化令新興工業國對原材料需求上升，由最先自給自足到最後依賴入口，引發1999至2006年商品價格七年牛市，呢個牛市依家係咪結束？參考過去例子，商品牛市好少只有7年，但呢次由全球經濟環球化令供需唔平衡產生，較易重建平衡，應否用六、七十年代例子去分析1999至2006年?商品牛市？即使商品牛市未死，經過七年牛市後，調整二至三年亦係好合理?事。假設聯儲局維持利率在五厘二五（或五厘半），已足以令美國GDP增長率減半，令十二個月後出現衰退機會上升到23％，甚至軟?陸，所以明年商品價格上升壓力亦唔大。環球化暗藏殺機　　高速IT發展第一波，八、九十年代製造業工序在全球重新調配，由高工資地區移向低工資地區；第二波係服務業後勤基地亦在全球重新調配，呢方面九十年代初期已開始，令中層打工仔受壓；高速IT發展第三波快將開始，便是環球化所引發激烈競爭，進入汰弱留強時段，即係有效率經營者淘汰效率略低者（亦係資本主義醜陋一面）?開始。任何事物都係兩邊鋒利?刀，既帶來好處，必然亦暗藏殺機。人類享受環球化帶來?好處已快三十年了，環球化帶來?壞處，就例如保護主義重新抬頭（歐美重新限制中國紡織品入口只係開端）。　　面對目前環境，分析界好易強調「負面因素」。例如6月13日?生指數跌穿二百五十天線?日，唔少分析員又再咆哮「熊來了」，結果係點？又如8月認為大市形成上升楔形者，今天又怎樣？「狼來了」故事已太多，呢D分析員早已信譽盡失，可以不理。隨?大量衍生工具出現，大市波幅一再收窄，甚至變成毫無意義。揀股唔炒市，我老曹提出已久，如果各位仍停留在睇好睇淡大市?分析上，我老曹亦冇法子。技術分析工具只係風向儀，顯示目前在吹乜?風，更會隨?風向改變而改變，絕對唔係水晶球。明白技術分析工具後，各位便唔會再亂咁估。　　OPEC決定維持石油產量不變。油價已由7月中七十八點四美元跌至六十四點八五美元。除超賣外，短期內冇睇好油價?理由。美國GDP增長率已由第一季5.6％放緩到第二季2.9％，估計明年進一步放緩至2.2％。金價將藉美樓市憂慮再炒上　　油價高企後回落，只係供求關係改變；美國樓價高企後出現調整亦係正常，但唔係世界末日。利用油價高企時沽出石油股、美國樓價高企時不再投資英美房地產，咁樣就夠，但唔影響其他行業。金價雖然回落，但長期仍睇好，方向未變，跌穿二百天線可能係入貨訊號【圖】，因二百五十天線支持位在五百七十美元。呢次金價回落，估計在五百九十四至五百七十美元之間任何一個價位見底，睇好金價後市者可在五百七十至五百九十四美元之間重新入市。我老曹比較上睇淡油價及美國房地產，至於黃金仍是好友底，今年5月升幅過分拋離二百天線而獲利回吐，但每次跌穿二百天線我老曹皆認為宜吸納而非減持，因為?黃金唔會破產，而係當避難所。如美國經濟增長放緩，資金再流向金市亦唔奇！如美國樓價跌幅大於每年5％，貝南奇將再瘋狂減息（2001年日本零利率，以及2001年「九．一一慘劇」後聯儲局?做法，都證明日後聯儲局會咁做）。好多人以為通脹對黃金有利、通縮對黃金不利。其實，保值係黃金其中一個功能（七十年代黃金用?對付高通脹，但在二十一世紀黃金可能在通縮下上升。1930年代美國出現通縮，金價卻由二十五美元升上三十五美元一盎斯），因為黃金係避難所。如參考CRB商品指數，相信高通脹期今年5月結束（CPI係落後指數，參考作用唔大），未來金價炒上可能係投資者擔心美國樓市未必可以軟?陸！因此，?五百七十至五百九十四美元可重新睇好黃金，作為避難所之用。下一輪金價炒上理由係因為投資者擔心美國樓市。　　悅達控股（629）、烽火傳媒（2362）停牌。　　■益安國際（082）9月20日；松景科技（8013）、意科控股（943）、聯洲珠寶（926）、聯洲國際（048）、財訊傳媒（205）、首長四方（730）、雅視光學（1120）、卓能（131）、招商局中國基金（133）、南海控股（680）、首長國際（697）、首長科技（521）、中國數碼信息（250）、金朝陽集團（878）21日；遠東科技國際（036）、紅發集團（566）、宏昌投資（061）、鼎洋投資（905）、福方國際（885）、華聯國際（969）、新城市（北京）（456）、太平地氈（146）22日；中國金融產業投資（1227）26日公布業績。

先使未來錢係錯

先使未來錢係錯！2006-09-12　　9月11日，周一。?生指數跌197.17，收16948.59，連萬七點亦失守。9月期指低水，跌219點，收16905點，跌幅係8月24日以來最大。中海油（883）跌2.5％，收六元三角四仙；中石油（857）跌1.5％，見八元二角九仙；建行（939）跌1.2％，見三元三角八仙。港交所（388）雖然成為?指成分股今天仍跌0.4％，成五十四元七角五仙；富士康（2038）更跌4.1％，成二十二元一角，係7月17日以來最大跌幅。

聯想戴爾將兩敗俱傷　　聯想（992）跌2.2％，成二元七角二仙。世界第三大個人電腦生產商聯想準備將產品降價去應付戴爾電腦挑戰，聯想在過去八個月僱用?戴爾五名高層人士，睇?一場激戰快將開始，最先受惠者應該係個人電腦用家（因減價）。至於結果係點？短期相信肯定兩敗俱傷。　　中國政府修改鋼坯出口退稅，令龍記（255）半年營業額雖然上升10.5％，至九億九千二百多萬元，但純利只有六千二百二十一萬五千元，較去年同期減49.88％，由此可見政策?影響力，香港投資者漸漸明白何謂「政策市」。龍記股價早由年初六元回落，因此業績公布後股價冇太大反應。　　銀建國際（171）跌3％，見一元九角六仙，半年純利減6.3％。信德（242）升0.9％，見九元三角四仙，因半年純利升23.7％。南方航空（1055）8月份載客量上升13％，股價繼續逆市上升，雖然今天被剔出國企指數成分股。上海期銅今天創下兩個月來最大跌幅，因美國樓市降溫，可能抑制銅?需求；建屋佔美國銅需求37％。10月上海期銅跌4％，報七萬一千二百元人民幣一噸；倫敦三個期銅成七千七百八十美元一噸。　　金價跌穿六百美元，向二百天移動平均線五百九十四美元進軍。由於油價已出現一浪低於一浪，由七十八點四美元回落16％；反之，金價只回落9.7％，令金價進一步受壓。至於方向係咪改變？仍未肯定。CRB商品指數上升軌早已失守並回落12％，糖價更由今年2月高低下跌40％、大豆由7月高位回落15％。巴黎Societe Generale SA商品研究董事Frederic Lasserre認為，金屬價有機會由高位回落50％！?杜拜?標準渣打銀行石油分析員Steve Brice認為，油價有機會見四十美元。倫敦Henderson Global Investors Ltd.?Tony Dolphin認為，商品價格未來九個月將回落。反之，德國銀行Michael Lewis認為，後市股市睇淡而商品價格仍睇好。我老曹自5月10日起對商品價格抱謹慎態度，理由係1999年起計商品價格已上升七年，即使後市仍睇好，一次大調整出現亦唔係乜?奇怪?事。投資便是決定「when to buy」（何時買賣）、「what to buy」（買賣甚?）及「where to buy」（在何處買），簡寫WWW。今天三十四隻?指成分股仍然有上有落，下跌者只佔一半。大市仍然玩個別發展。貨幣供應放緩美股上落市　　影響經濟?力量而言，貨幣供應（Money Supply）大於利率改變。2001年起美國K又再大幅上升，尤其係「九．一一慘劇」之後，不過，踏入去年美國K增長率已極低【圖一】。2001年起K增長率上升，令美國經濟2001年11月起復甦，美股2002年10月起回升，股市同K變化有時差；去年第一季起美國K增長率放緩，今年5月起美股理應進入上落市。　　中國經濟今年出現轉捩點，過去大量供應?廉價勞動力開始出現短缺，形成工資大幅上升，不但令國內製造業純利受壓，亦令通脹率上升。中國工業將由勞動密集轉向資本密集及高技術含量，上述情況對依賴廉價勞工?行業不利。中國已成為全球加工廠（食品例外），今天已很難找到一件貨物唔?中國製造（或冇中國生產?配件）。中國製造業佔GDP 53％（美國佔19.7％、英國佔26.3％、日本佔24.7％）。由於中國股票市場唔成熟、債券市場未發展，形成製造業資金如果唔係靠自我累積就係銀行貸款。為支持製造業，中國固定資產投資亦十分大，如人民幣升值，銀行貸款將極度受壓（因人民幣升值對製造業不利，裁員則被視為政治不正確）。因此，人民幣只可微微升值（例如每年升3％）。假設美國經濟增長率放緩，人民幣即使停止升值亦唔出奇，因為高能源、大幅提升最低工資、出口退稅減少，已大大增加中國製造業壓力。如人民幣大幅升值，甚至會影響中國製造業?還款能力，繼而拖累國內金融業。上述係中國政府所不願見。中國製造業已面對產能過剩，尤其紡織業、家用電器、電子消費品、傢俬等；至於發展內銷市場，至今為止仍然唔易（中國人喜歡儲蓄、消費力並唔強）。　　中國人強調勤儉係美德，今天中國人儲蓄率係36％（即把收入36％儲起來）。盎格魯撒克遜（Anglo-Saxon）文化則強調投資，例如美國今年儲蓄率一度跌至負1.6％。先使未來錢係盎格魯撒克遜文化，兩種文化誰對誰錯？第二次世界大戰後，美國成為戰勝國，其先使未來錢文化向全世界擴張，透過通脹吃掉拚命儲蓄者?財富，但同時引發七十年代惡性通脹。1978年中國走改革開放路線，1980年加入經濟環球化後，中國人克勤克儉、努力工作賺錢儲蓄；世界經濟有?中國呢批生力軍，全國CPI回落，令利率下降，先使未來錢文化又勝一仗，股市、樓價自1980年起大幅上升，中國人努力工作賺錢後儲蓄；美國人拚命消費享受人生，而投資上卻賺大錢（股市及樓價上升）。2000年科網股爆破後形勢開始改變，2001年聯儲局開始減息，令美國借貸增長率大幅上升，到今年第一季美國負債高達四十一萬八千億美元，相等於去年GDP 334％，信貸膨脹令樓市及股市又再上升，直到今年5月10日聯儲局第十六次加息令孳息曲線倒轉出現，信貸才開始受壓，借貸擴張期結束。由於油價仍然頑強地上升，美國終於出現第十七次加息，利率高見五厘二五，美國樓市吃不消而改變方向。　　根據Steve Leuthold計算，去年底一間市值三十萬美元?物業，收租只有一萬五千美元一年，扣除1.1％物業稅三千三百美元、0.4％保險費一千二百美元、1％維修費三千美元一年，實質收入只有七千五百美元，即回報率只有二厘半；如果借錢?話（95％按揭計），利率是六厘三五，利息負擔係一萬八千零九十七美元一年，供樓貴過交租一萬多美元（因所有稅項一樣要支付），因此Leuthold認為美國物業已冇吸引力【圖二】。美住宅單位供過於求　　今年第一季美國家庭負債共一萬三千三百三十九億美元、商業負債共八千六百四十三億美元、財務信貸一萬四千七百九十二億美元……。可以說明2001年11月開始?經濟復甦係由高負債所推動，背後理由係樓價上升。反之，美國人稅後收入2004年上升2.7％，去年上升1.3％，但今年上半年接近零。2001年11月起所謂復甦，係信貸膨脹加上美國政府退稅所造成；今年第一季消費者負債較2000年第一季上升70％（同期收入扣除通脹只升12％）。資產升值推動?經濟繁榮係咪?今年第二季結束？因利率升至五厘以上便停止？1990年起日本曾出現資產貶值潮、1997年8月起香港亦出現資產貶值潮，美國雖然有貝南奇做聯儲局主席，可減慢資產貶值速度，但亦無法改變方向！　　更有趣?數字係，美國家庭數目約一億，其中七千四百萬已擁有自住物業，但可居住單位卻高達一億一千萬個，即美國住宅單位早已供過於求！去年共有七百一十萬個二手樓轉手、一百二十萬個新單位出售，即美國物業單位每年超過10％轉手一次！咁高轉售率，亦係2000年前所少見。美國人會否在未來日子發現「先使未來錢係錯?」，中國人?克勤克儉先至正確？　　二十一世紀全球女士選擇單身者愈來愈多。佢地收入豐厚、工作繁忙、美麗而有期待，嫁唔出去唔係冇人追，而係唔想嫁！佢地學歷高、賺錢多，但唔打算為家庭或伴侶犧牲太多。退休後唔少人打算畫畫、讀讀書或開間小餐廳煮自己喜歡?菜，唔係為賺錢而只為興趣……。　　香港便有六十萬單身女性，唔少月入數萬甚至數十萬，部分從不打算結婚，有D離?婚唔打算再嫁，亦有D因喪偶後冇打算發展另一段戀情而成為單身貴族。佢地獨身而收入不菲、消費能力高，就係冇興趣結婚。佢地最大消費係買樓，其次係衣服及美容，再其次係旅遊。佢地係房屋、汽車、保險、名牌時裝、美容業、娛樂及旅遊業?最大支持者，因為佢地並冇其他負擔，毋須為孩子而花費四百萬，亦毋須為將來儲蓄太多（因為已買?退休保險）。女大未必當嫁　　過去中國人經常講「男大當婚、女大當嫁」，現代社會無論男、女愈來愈唔想結婚！同九十年代唔同，當時係嫁唔出，二十一世紀?女性係唔肯嫁（或者對婚姻制度失去信心）。因為今天婚姻不但無法提供一份保障，反而成為女性一項沉重負擔；唔嫁既唔使照顧丈夫，亦唔使為孩子餵奶、供書教學；放工後同朋友去飲酒、談天，放假時去旅行，生活不知幾寫意，絕對可以我行我素，自己賺錢自己使。怪唔得香港今年被聯合國列入全球出生率最低?城市（如扣除新移民，每對夫婦生育率只有0.8％，較日本1.2％更低）。　　日本亞太事業投資（603）、聯洲珠寶（926）、聯洲國際（048）、安歷士（723）停牌。　　■中國光大國際（257）9月14日；友佳國際（2398）19日；中建科技（261）、中建電訊（138）、華寶大中華（810）、光宇國際（1043）、德林國際（1126）、亨達國際（111）、香港華人（655）、勤達集團（1172）、玖龍紙業（2689）、新資本（1062）、烽火傳媒（2362）、軟庫發展（648）、王氏國際（099）、新奧燃氣（2688）、藍頓國際（245）20日；中石化冠德（934）、普施基因（8250）、大成生化（809）、?基發展（097）、?基地產（012）、利星行（238）、聯泰控股（311）21日；弘茂科技（1010）22日；?發世紀（578）、旭日企業（393）、曼盛生物科技（512）、白花油（239）、珠江輪胎（1187）25日；永安旅遊（1189）26日；亞洲金融（662）27日；利興發展（068）28日公布業績。

為低利率付代價

為低利率付代價2006-09-11　　9月10日，周日。過去幾年人為性地低利率期令消費者以為自己有更多錢去消費、生產商感受到需求上升而引發經濟繁榮期延長，令2004年阿殊獲得連任。一切都係由2003年6月至04年6月利率低企於一厘所造成，今年5月開始付出代價。

　　上周油價回落、金價受壓。投資者感覺幾好，加上聯儲局鴿派得勢，估計 9月20日利率唔加，令股市繼續向好。例如美國福特汽車股價上周升6％、通用汽車升5.5％。過去幾年天空對航空股好唔友善，但上周全球航空股則齊齊升空，國內航空股亦唔例外。油價回落令汽車股同航空股成為熱炒項目。今天股票市場已係一個有各種各類不同股份?市場，形勢一旦出現改變，必有股份受害、部分股份受惠。內地銀行股亦因下半年息差擴闊仍可睇好，後市展望繼續係揀股唔炒市！聯儲局準備另一次軟?陸　　「九．一一慘劇」五周年了；美國經濟由2001年第四季起卻一直欣欣向榮。2001年第三季只出現一季GDP負增長屬一次軟?陸，今天聯儲局又再準備另一次軟?陸，讓美國房地產價慢慢地回落，希望對其他行業影響愈少愈好。相信除了那些高價買入住宅?不幸者外，其他人皆唔受影響！自1987年至今美國聯儲局幾次軟?陸都成功，相信呢次亦唔例外（連2001年受「九．一一慘劇」影響下亦可以完成軟?陸，呢次擔心乜?？）。　　上周菲律賓及印尼股市表現不俗，日本及泰國股市便差一點，亦係個別發展。港股由5月至今已完成V型走勢，理論上?生指數?17500點附近牛皮，玩個別發展，大市好也好不了、淡也淡不了。上周五美股上升似乎?提早慶祝9月20日唔加息，加上油價回落及金價?六百一十美元水平爭持，令美國CPI增長率有機會回軟。道指由今年6月13日開始回升，已完成3浪，即後市美股亦升唔到去邊，甚至連5月高點亦未必有機會接近。市場資金由今年5月開始逐步被抽走，美國消費者消費力亦漸現疲態，中國政府在加強宏調。由2002年10月起美股上升至今每次調整幅度從未超過10％，相信未來日子仍一樣；即過分睇好、睇淡皆不宜。美?指數自今年5月13日起轉強，代表由5月13日起?金賺錢日子又再受質疑。油價回落除對航空股、汽車股有利外，對造紙股亦有利，因為燃油乃造紙重要成本之一。炒股唔炒市，8月份機構投資者早已換馬，迎接油價回落；今時今日做投資一定要分析未來三個月What’s Hot, What’s Not ! 利用換馬令財富增長再唔係睇好或睇淡後市。醒目資金?股票市場每三年可增長100％，你做得到咩？今天連李兆基、李嘉誠等都成為理財專家，「資產放置」（Asset Allocation）重要性早已大大超過睇好、睇淡分析；如果你仍未轉型為「資產放置」專家，仍在猜測後市升降，係唔係落後?D？夏日戀情唔可以太認真　　6月13日開始?夏日戀情唔排除?9月4日?指見17538點結束。夏日戀情通常隨暑假過後而結束，唔可以太認真。周一開始?生指數不但引入新貴連計算方法亦更改；過去?控（005）、中移動（941）、中海油（883）等重磅股所佔比重漸下降。過去大戶可利用推高、做低幾隻重磅股價而影響期指?日子已成過去，未來?指波幅將進一步收窄，短期甚至只能?17000到17500點之間上落。嚴格點講，後市?生指數波幅可以不理，因為只係窄幅牛皮。至於金價如六百一十美元失守，唔排除下試五百八十美元，後市展望黃金亦只係上落市，冇賺大錢機會。上周石油ETU上牌即散戶都可以?美國股票市場炒油價（可透過美資證券公司買賣石油ETU），至於值唔值得又係另一回事。過去七年石油需求隨?中國經濟進入高增長期而增加，而石油供應由今年下半年因加拿大油沙業開始供應原油而上升；專家估計，只要油價保持?五十美元以上，未來幾年石油應該係供過於求。長遠而言，便要睇乙醇?能源工業上所佔比重多少而定；糖、玉米、小麥等都可用作生產乙醇，仲有煤變油2009年起亦加入供應原油行列。如美國GDP增長率保持?2.2％速度上升，油價便好難升穿一百美元一桶！　　作為投資者，不要受自己?「Ego」影響；任何人睇錯市都必須立即承認然後糾正，不要將損失擱置下來而唔及時處理，投資目的就係賺錢而非證明自己眼光獨到！請多點做分析工作、少點預測。　　有人認為目前一切好壞因素都係2001年9月11日種下?禍根，令聯儲局瘋狂地減息。過去為我地帶來四十四個月股市上升期可能未來為上述四十四個月股市上升而付出代價。2001年9月聯儲局擔心通縮?美國出現，人為性令2003年6月利率跌至極唔合理?一厘，並?此一低水平維持一年；令金價由2001年 4月?二百五十五美元，升上今年5月?七百三十二美元，升幅接近200％。如果冇「九．一一慘劇」，相信利率只會回落到三厘，商品及樓價投機活動可能減少；2003年6月至2004年6月一厘息環境所引發?投機活動，2006年5月後我地開始付出代價。今年5月10日利率升至五厘後，金價由七百三十二美元起改變方向，CRB指數5月10日見365.4後至今已回落11％；油價要到7月見七十八美元才改變方向，上周五跌穿200天線支持位六十七點六三美元，估計向五十美元進軍。油價由高峰回落16％，10月底英國石油公司將完成維修油管，即每日可增加供油十八萬桶。本周OPEC開會後估計宣布保持每日供油二千八百萬桶；加上美國汽油價已回落至一點六一美元一加侖及10月期油見六十六點二美元，油價已進入一浪低於一浪?日子。　　中國人將收入39％儲起來，美國人只將收入1％儲起來，最後結果會點？德國樓價較法國便宜　　2000年首季網股泡沫爆破後，格蛇?2001年1月起開始製造更大泡沫去抵銷科網股泡沫爆破影響。透過減息令美國樓價出現泡沫；不過，今年8月起相信美國樓價開始回落，貝南奇唔打算（亦冇能力）產生另一泡沫，正在努力令美國樓價完成軟?陸（去年23％美國住房購入者只作投資用途，邁阿美70％ Condo由投資者購入；去年42％首置買家或佔所有物業買家25％係採納零首期計劃）。未來呢段軟?陸日子十分長，因為過去兩年40-50％新樓按係採用ARM計劃（即首三年低息供款、三年後利率才按市價計。今年起愈來愈多供樓者以市場利率供樓款，即美國中產階級每月供款將增加九百美元左右）。2001 至2005年美國就業增長率平均每年係2.2％，但房地產行業就業增長率達5.6％；2001至2005年美國人工資實質升幅每年只有1.4％，但樓價平均升幅係每年12.5％，今年美國人收入較2001年多6.15％，但樓價卻上升77％。過去一百一十五年（1890至2005年）美國樓價扣除通脹率每年平均上升0.5％，美國農地自1890年至今扣除通脹率後係負增長。IMF研究1970至2005年全球經濟中超過二十個國家樓價狂升後出現大跌，平均跌幅超過30％。較長者有日本由1991至2004年跌幅約45％；東京樓價跌幅高達60％。1975年德國樓價係法國樓價三倍，由1975年起德國樓價有升有跌，1991年起回落，今天德國樓價已較法國便宜；過去三年德西樓價略為回升、但德東樓價仍然繼續下跌。近年樓價跌幅較大有香港，由1997年第三季至2003年第二季跌幅達65％，2003年第三季起回升，至2005年第四季升幅達45％。今年第三季美國樓價開始軟?陸，相信不但十分漫長，而且好危險，一唔小心便可變成硬?陸。1930至1942年美國樓價跌足十二年，將過去一百年升幅完全跌去，即1942年美國樓價重返1842年水平。唔少美國家庭在1920年代置業者，五十年後?1970年才見樓價打和。美國立國二百多年亦好少日子樓價可連續上升五年每年升幅12％，只有2001至2005年才有咁?升幅。因此今年8月開始?調整需時多久？跌幅如何？專家估計未來五年美國樓價皆下調，每年下調幅度3-5％，未來美國GDP低增長期十分長，因為美國樓價每下調5％，美國人財富賬面上消失一萬億美元。?賬面損失一萬億美元後，美國消費者能否繼續保持目前高消費？而美國人儲蓄率只有1％。2001至 2005年呢段日子，美國住宅樓價由略高於三十萬億美元上升至七十萬億美元，引發消費狂熱，過去四年半GDP增長率90％來自樓價上升刺激令消費上升造成，例如40％新工作職位來自同地產有關行業。今年8月起美國住宅樓價停止上升，4月份起未售住房單位則按月上升。　　德國房地產價格今天同英國或美國比較似乎十分便宜，但從另一角度睇，可能只係德國地產價格合理，英國同美國房地產價格偏高。德國同英國不但地理上唔同，人口結構亦唔同，日爾曼民族對物業態度同盎格魯撒克遜民族亦大不同。國家與國家之間、城市與城市之間差距，造成樓價各異，例如漢堡及慕尼克經濟仍在增長樓價上升，但德東城市因人口外移德西，過去十五年樓價一直往下沉；其次還有稅務因素。1997年我老曹發現一呎香港樓可換四呎倫敦樓，而決定沽出香港樓買倫敦樓，之後香港樓價回落50％，倫敦樓價則上升120％；今天一呎香港樓已無法交換一呎倫敦樓，我老曹便開始減持倫敦物業。咁樣賺錢可能只係我老曹好彩。今天倫敦一呎樓可換柏林兩呎樓，沽出倫敦樓去買柏林物業又係咪正確？我老曹投資組合習慣三三四（即30％用作投資股票、30％投資物業、40％外幣或貴金屬），倫敦物業套現後，下一步應投資邊度？都幾煞費思量。英國及美國房地產價格肯定進入調整期；至於德國樓市是否進入上升周期？又係另一回事。　　去年全球樓價升幅較美國大者，有南非升23.6％、香港升19％、法國同西班牙升15％，但澳洲卻回落7％（悉尼樓價跌幅更大於10％）、英國去年第四季起開始回落，仲有愛爾蘭、荷蘭及紐西蘭亦下跌。　　以租金回報計，無論?美國、英國、澳洲、紐西蘭、法國、荷蘭都進入歷史性偏低期。美國物業扣除稅項後實質回報率只有二厘半，較1975至2000年平均回報率少35％；專家估計，未來五年美國樓價須回落25％，部分理由同租金回報偏低有關。相信全球住宅樓作為投資?吸引力已大減，只宜作自住用途，投資價值已十分有限。關心中下階層成全球共識　　貝理雅地位不穩，財相白高敦可能取代佢首相地位。佢過去宣布取消股息稅，令英國股市加快上升，一度支持英國零售業，根據上周Centre for Policy Studies發表?研究所得，自從取消股息稅後，英國較貧窮家庭稅務負擔較工黨上台前上升，英國人?疑問（其實香港政府亦應反思）係政府是否只為上層 20％人口提供良好營商環境，而忽略80％中下層人口需要？取消股息稅有助英國金融中心地位，但同時加重中低收入稅務負擔。特區政府計劃向市民推出GST 係咪有異曲同工之妙？為20％上層人士提供良好營商環境，卻要80％香港中下階層增加稅務負擔。　　關心社會尤其係中下階層已是全球共識！1980年開始?全球經濟自由化下，20％上層社會人口受惠極大；反之，80％中產及下層社會分享唔多。香港 1997年起更出現兩極化，政府是否有責任糾正而非加深兩極化，建立和諧社會已係中央政府政策，香港作為特區政府又點樣響應？

小問題可變成致命損失

小問題可變成致命損失2006-09-09　　9月8日，周五。唔經唔覺下周一就係「九．一一慘劇」五周年了。今天?指升49.32，收17145.76；9月期指升105點，收17124點。中遠太平洋（1199）跌3.4％，收十六元四角，係7月19日以來最低；聯想（992）跌2.8％，見二元七角八仙；北京最大連鎖超市之一物美（8277）跌9.1％，收二十五元，係7月25日以來最大跌幅。公司宣布以十一億四千萬元收購江蘇時代超市50％，該股自8月8日起停牌，今天復牌。

港交所須更進取以應付競爭　　紐約證券交易所及納指市場公司皆打算增持歐洲證券交易所股份，紐約證券交易所6月首次公布與歐洲證券交易所合併，目前仍未完成；而納指市場公司已購入倫敦證券交易所25％，並計劃下月收購未擁有股份，可惜紐約證券交易所股價自今年3月至今已跌31％，甚至由6月公布與歐洲證券交易所合併後至今回落6％；納指市場公司亦由今年3月起至今回落35％。　　周三納指市場公司宣布8月份佔紐約上市股份交投12.5％（7月佔10.8％，去年8月只有4.8％）即納指市場大舉入侵紐約證券交易所所佔交易量，呢種情況不利紐約證交所與歐洲證交所合併，可能必須提出較佳條件，對方才願意接受。納指市場公司最近宣布開拓期權市場，進一步增加交投，睇?港交所（388）亦要更進取始可以應付競爭。　　9月份通常係殘忍月，股市唔係大升就係大跌，根據標普五百指數四年周期（1962年開始計），低點通常在四年周期的9月30日至11月19日之間（例如2002年10月美股見底）。2006年10月係另一個四年周期，會否歷史重演？根據過去四年周期，70％機會在9月同10月下跌，30％9月同10月上升【圖一】；上升者平均升幅3.5％，下跌者平均跌幅5.8％。再以MAC（移動平均數通道）睇，9月?生指數亦係易跌難升。2006年係美國中期選舉，以過去表現?講，股市在美國中期選舉年表現皆較差。　　瑞信集團、美林、花旗銀行同時下調中遠太平洋評級，因為半年純利下滑37％，至一億三千六百四十萬美元，認為有點令人失望。　　技術上睇，目前航運業只是進入風眼帶來短期平靜，另一場激烈競爭在2007年又再開始。聯想與戴爾爭奪戰白熱化　　表面上看，戴爾之失成為聯想之得。David Miller（戴爾前中國業務主席）出任聯想亞太區主席、Sotaro Amano出任聯想日本區主席（佢係戴爾前日本企業董事，管銷售部）、Gerry Smith出任聯想環球副主席（戴爾前新加坡設計部董事，負責展銷業務）、David Schmoock負責重組聯想及做供求預測，以及決定產品售價及銷售策略（佢係戴爾前亞太區及日本區銷售部前副主席）、Christopher Askew亦將出任聯想服務部副主席（戴爾前亞太區及日本服務部前副主席），估計有更多戴爾高層在9月份過檔聯想。聯想2005年5月收購IBM個人電腦業務後，將公司總部由北京搬去紐約州Westchester，8月份公布今年首季恢復獲利五百萬美元，理由係營業額上升38％，至三十五億美元。聯想在中國仍可獲得營運邊際利潤7.5％；但中國以外營運邊際利潤只有1.5％，令整體營運邊際利潤只有4.5％。如能改善中國以外地區營運邊際利潤，聯想純利可大增；問題係戴爾發動減價戰，令聯想佔總銷售額29％的美國市場受壓，聯想還以顏色，8月份挖走戴爾唔少高層職員。根據IDC估計，此舉對戴爾管理層影響十分有限，買家會否跟高層職員轉到去聯想？相信只佔極少數，大部分仍然會留下繼續做戴爾產品買家，因為戴爾計劃發動新一輪減價戰。這場聯想與戴爾個人電腦市場佔有率爭奪戰只是剛開始，太快認為聯想會勝出係過於武斷。聯想強項在中國市場，至於能否提升中國以外市場營運邊際利潤？目前言之過早，因為爭奪戰仍在進行中，勝負未分。　　許多人一生所賺往往被一次金融災難所毀，我老曹自從1974年那一役後，似乎每次金融災難都能避過，到底係咪幸運？一般人經歷過一次金融風暴後，通常會變得膽小或唔想面對，我老曹性格喜歡尋根問底，例如要搵出點解1974年5月銀行開始減息自己入市卻損失慘重?理由？結果發現兩者有時間差（詳情已在今年華資銀行高級職員公會聚會上發表及在8月份《信報月刊》刊出）。「災難」英文叫做Disaster，來自拉丁文「dis」及「astro」即違反自然，簡單點說，任何違反自然的事物都可以演變成災難。點解1997年8月本港樓價大跌？「八萬五」只是誘因，真正理由係1984至97年樓價狂升，到了1997年8月本港樓價已極度違反自然，然後由亞洲金融風暴及白眉董的「八萬五」房屋政策引發一連串災難。2000年3月科網股災難亦一樣，由1998年底至2000年年初瘋狂炒賣，種下暴跌遠因，電盈（008）成功收購香港電話公司後誘發災難。明白災難發生前的成因，逃避金融災難並不困難，避唔過災難理由係缺乏危機感。　　例如1912年4月14日鐵達尼號沉沒前，便是船長E.J. Smith對該船過分自信，唔明白鋼鐵在接近冰點溫度時可以變得脆弱；現代科學已證明溫度愈低金屬愈脆弱，到了攝氏零下274度所謂絕對溫度，所有金屬可碎為一片片；加上當冰塊經過船邊時可造成無數小孔，但船長並不相信災難會發生而繼續前進，至4月15日上午才下令棄船時已太遲；如4月14日晚上求救，鐵達尼號雖然無法逃避沉沒，但唔會係一場大災難。例如1998年將香港物業出售仍未算太遲、2000年下半年沽出科網股一樣唔遲?道理一樣。換言之，大部分災難發生既係天災亦係人禍！鐵達尼號如有充足救生艇，又例如鐵達尼號4月14日晚上已發出求救訊號……。船長Smith因無法原諒自己而唔肯離開陪同鐵達尼號一起沉入海底又點樣？例如1986年1月28日穿梭機「挑戰者」號由於發射前一晚天氣太凍，一個「○」型橡膠圈變得脆弱，發射前認為係小問題而冇處理，發射後固體燃料因此而移位燒穿這個「○」型橡膠圈而引發空中爆炸！一個小問題唔處理奪去太空船內所有人的生命。「止蝕唔止賺」一旦損失10％，立即應該搵理由，一旦虧損擴大到15％，請行動吧，不要被小問題演變成為致命損失。　　金屬價格今年5月至8月大部分見十九年內高位。例如銅、鋁、鋅等，會唔會進一步上升？邊個知道。不過，今時今日投資礦務股係咪風險太大？當然有人認為富向險中求，但唔係我老曹?性格，因此今年5月起一再叫大家在資源股身上獲利回吐，留番畀?Ｄ大富去博啦，我地普通人便無福消受。石油股亦一樣，油價見每桶七十八美元後仍可以升多少？木宰羊。今時今日仍炒石油股有如在刀鋒上舔血。有人追求刺激，有人甚至愛上它（不然點解有咁多人去玩笨豬跳）。金價支持位上移到610美元　　金價在美元轉強下回落。上周新申領失業金只有三十一萬，少九千人，較估計只減少五千人多，相信聯儲局會採取較強立場延遲減息，引發金價出現較大跌幅；加上德國副財長計劃在9月19日IMF會議中質疑日圓弱勢?理由，令日圓表現較強。周四油價進一步回落，令金價受壓；加上IMF估計銅價在2010年將跌至一點三六美元一磅，令期銅跌三點二美仙，收三點六四八美元一磅。技術上睇，金價下降三角形支持位已上移到六百一十美元，上阻力係六百四十美元，好快會知道後市金價向上或向下【圖二】。　　六十年代後期各國中央銀行國際儲備加起來不足一千億美元，到2003年年底超過三萬億美元，在三十三年內央行儲備上升超過三十倍；人類?財富真係?咁短時間內增加咁快？其實上述數字水分許多，主因係1971年美元同黃金脫?；如以金價計，由六十年代每盎斯三十五美元到目前超過六百美元，上升十六點五倍。三萬億美元如用十六點五倍除，得數是一千八百二十億美元，即係話扣除通脹後，人類所擁有財富在三十三年內只上升82％！換言之，2003年如擁有一千六百五十萬港元，相等於1969年百萬富翁而已，其他都係水分。更令人震驚的事係，2001至03年各國中央銀行為刺激經濟而增加的國際儲備高達九千零七十億美元，即每三年上升一萬億美元（上述來自格蛇2004年在柏林演詞內容，並建議各國政府限制財赤，但連美國政府亦冇咁做）。換言之，1971年起全球經歷過史無前例?和平日子的高通脹期，CPI此一官方數字因太多項目唔包括在內，已不能反映乜?。大家知道，未來三十多年全球各國央行不可能再令國際儲備高速增長，不然將摧毀貨幣購買力！根據艾特略波浪理論，我地正步入通縮期（而非通脹期）！日本自1990年起至今通縮日子多、通脹日子少；香港由1997年8月至今情況亦接近，如果美國聯儲局唔係在2001至03年將利率減至一厘，加上政府減稅，可能連美國亦進入通縮期。最奇怪?係，中國今年第二季GDP增長率達11.3％，但CPI升幅仍然有限。最近油價跌穿支持位，美國能源部周四公布暑假過後美國汽油存量上升七十萬桶，至二億零六百九十萬桶，較去年同期高出6.6％，取暖用油更上升三百一十萬桶，至一億三千九百九十萬桶（天氣在變暖而非變冷）；原油存量少二百二十萬桶，至三億三千零六十萬桶，仍較一年前多6.2％。　　三藩市聯邦儲備銀行主席Janet Yellen認為通脹率仍高，十七次加息影響未出現，但樓市冷卻可能傷及消費者消費力，所以9月20日利率會議上佢採取開放態度。12月利率期貨做五厘二八，代表9月20日加息機會只有19％。Richmond聯邦儲備銀行主席Jeffrey Lacker係8月8日唯一投加息票者，佢話，情況令人樂觀，他在9月20日不再要求加息。四十位分析員有48％認為下周油價仍跌，十一位認為變化不大，38％認為會上升。　　法國Societe General銀行認為在七十八美元時油價偏高50％！8月份沙地阿拉伯有四十六個鑽油機（Oil Rigs）在尋找新油井（2002年只有十九個）。中國亦動用數十億美元在海外找尋新油源，最近在非洲海岸有唔少新發現，7月27日艾克森無比石油宣布在非洲產油三年上升一倍（非洲產油佔該公司總產量30％），非OPEC的非洲自2003年起至今產油量上升25％，目前日產五百萬桶，估計未來三年再增產35％。連古巴亦加入，依家日產石油一萬九千桶，睇?油價由七十八美元開始向下炒。　　加拿大係唯一?OECD國家中，財務上有盈餘及收支賬上有盈餘?國家；加上油沙存量豐富，未來可成為另一賺取外貿盈餘項目。三大因素令加元保持強勢。八十年代加國政府不受政治因素影響而拒絕減稅，保守黨政府馬爾羅尼上台後更引入GST（消費稅），令政府收入上升，因冇減稅反而增加GST，漸漸令加國政府出現財政盈餘，經過八十年代、九十年代刻苦耐勞，踏入二十一世紀加拿大在財政上成為西方政府中最健康國家，聯邦政府負債按年減少，其中一個省阿爾伯達政府更冇負債。另一利用GST而改善財政赤字?國家係紐西蘭。換言之，如果負債太重，政府同國民願意咬實牙根削減開支增加稅收，長遠而言自然有好處；反之，日本人一向儲蓄率高，但政府財政赤字卻大，推行GST後日本人消費進一步受限制，政府卻冇利用增加稅收減少財赤，仍然係亂花錢，結果GST阻礙日本經濟復甦。港府未充分運用外?儲備　　至於香港政府擁有大量外?儲備，除了衰退期外，大部分年份政府財政產生盈餘（2005╱06年度大幅度減少賣地，政府財政上仍是盈餘），如推行GST，必然影響市民消費甚至影響內地人來港消費，政府已擁有大量外?儲備，仍未好好運用（投資回報率唔及新加坡政府），卻只懂向市民伸手，是否需要？GST唔係好與唔好問題，而係香港冇呢方面需要。加拿大同紐西蘭唔同，八十年代已是高負債國，利用GST減債方向正確（一如還清信用卡數後，生活一定好過D）；反之，香港政府坐擁大量儲備，仍要推行GST，有如守財奴，不懂好好運用手上資金，一味向市民抽稅。　　中國十三億人口中，只有5％擁有大學程度（美國25％、香港13％）。由於國內大學長期缺乏經費，所謂「大學生」如以外國標準睇，符合資格者只佔25％（即每四個大學生中，只有一個達到外國大學生標準）。1978至03年呢二十五年，中國工業化是利用低廉勞工成本作為推動；2003年起面對原材料漲價，中國工業開始由低勞工成本轉向資本密集型及高技術型工業，卻面對高水準技術工人供應不足問題，令高技術工人薪金每年以15％速度上升，供應仍不足。　　中國政府在教育投資不足?問題近年開始浮現，胡錦濤上台後才重視，希望日後中國能提供大量高技術人才，支持中國GDP未來二十五年仍高速增長，以免陷入東南亞國家或拉丁美洲國家式經濟，無法由勞工密集工業進身技術密集工業。過去二十年，中國政府在硬件（基建項目）上投資十分大，但在軟件（教育方面）投資不足，形成中國人?質素提升好慢。　　中國未來出售?唔應該再係廉價勞動力而係know-how，一如今天美國人（美國政府每年花在教育開支佔GDP 4.9％，中國只佔2％）。　　目前中國最嚴重?社會問題係乜?？一、佔41％人認為貪污最嚴重。二、鄉村貧窮佔25％。三、醫療設備不足佔21％。四、污染問題佔13％。貪污問題造成國企股出現嚴重虧損及冇效率，貪污問題令地產公司可利用關係向官員低價圈地，貪污問題令唔少打工仔被剝削，因官商勾結。第二、第三及第四問題其實都由貪污問題演變出?，中央唔係唔知道，只是牽涉利益集團太廣，投鼠忌器。上述亦係東南亞國家或南美洲國家最大問題，幸好香港七十年代已成立廉政公署，香港至今為止貪污仍受到控制，未成為公害。　　金山工業（040）、德信科技（1228）、新濠國際（200）停牌。　　■國浩集團（053）9月15日；環球動力（231）、世茂國際（649）、信和酒店（1221）、信和置業（083）、新灃集國（1223）、載通（062）、尖沙咀置業（247）、VP Greenchip（1186）18日；AEON（900）、中國遠洋（1919）、建聯集團（385）、必美宜（379）19日；奇盛（集團）（174）20日；展鴻控股（572）21日公布業績

萬五╱萬七 唔炒唔舒服

萬五╱萬七 唔炒唔舒服2006-09-08　　9月7日，周四。?生指數跌162.07，收17096.44；成交二百九十七億二千六百多萬元。9月期指低水，跌216點，收17019點。新濠國際（200）半年虧損二千八百九十八萬元或每股二點五一仙，相信股價將受壓。反之，瑩輝（1163）半年獲利三千零七十九萬八千元，大升99％，每股獲利六點二仙，中期息三仙；股價升上八角。中海油（883）下挫2.9％，?生石油及資源股指數下跌1.8％。紐約10月原油價六十七點五美元，係4月7日以來最低。中國建材（3323） 大升9.4％，收三元三角七仙，瑞信推介，評為「跑贏大市」。中遠太平洋（1199）下挫2.6％，半年純利減37％，至一億三千六百四十萬美元；新意網（8008）升21％，因派特別息。個別公司因應本身業績公布，令股價出現調整。至於?生指數，仍在框框內上落。

油價超賣隨時反彈　　股市回落，VIX由8％升至13.8％，代表後市波幅將擴闊，亦代表淡友漸佔上峰，尤其石油股因油價跌穿支持位六十八美元而受壓；反之，汽車股、航空股則受惠。資產分布方面（asset allocate），8月份如作出更改，真係公死有得食、婆死一樣有得食。值得小心係半導體股及科網股反彈睇落已完成，跌市又開始，納指由4月20日2375點回落到7月18日2012.78，至今只完成50％反彈【圖】，技術上表現較日經平均指數仲弱，相信香港科網股表現一樣受壓，宜減持。　　股市內賺錢機會仍大把，例如有人利用「Spread Betting」（今年4月空日經平均數、??生指數）賺大錢，因為跌市弱勢先行，如全球股市回落，日經平均指數跌幅一定較香港大，因為?生指數係強勢，必定最後才下跌。上述服務要私人投資銀行才有提供。股市市場內，對沖基金及大機構投資者已主導市場，例如風季過去並冇帶來破壞，油價便立即面對壓力，二百天移動平均線六十七點五美元一度失守（跌穿二百天線係入貨訊號，五十天線跌破二百天線才確認油價轉向）。雖然二百天線略為失守，但油價已進入超賣區，一次反彈隨時出現。各位仲記得6月13日?生指數跌穿二百五十天線時，唔少人認為港股熊市重臨，結果係點？上述情況叫做走勢陷阱。過去幾年油價爬升?日子係2004年4月由二十九美元起步，今年7月見七十八美元，兩年內升幅高達225％！技術上睇，六十六美元有支持，應有一次反彈，證明無力升穿七十八美元，才確認石油上升周期完畢未遲。油價由1999年十美元一桶起步，至今年7月?七十八美元，升幅680％，都咪話唔犀飛利！自今年5月起我老曹已建議大家利用每次油價上升減持石油股，策略毋須改變。　　孳息曲線倒轉由1968年至今一旦超過三個月，經濟很大機會在未來十二個月內放緩，睇?呢一次又靈驗。美國第二季生產力上升1.6％（第一季4.3％）；反之，工資卻升4.9％（第一季升4.2％），令通脹壓力上升；美國經濟正進入滯脹期。8月份服務業工資指數企於57（7月份54.8），即8月份美國服務業工資仍在上升。雖然過去兩年聯儲局加息十七次仍然係唔夠，8月8日唔加息理由係擔心樓市回落，相信9月20日唔加息亦係因為樓市，唔代表美國CPI已受控制。至於油價下跌，最終會否引發商品價格下跌潮？雖然CRB指數已失守，但金價未有睇淡訊號。樹唔會長至頂天，總有停止長高?日子。美經濟軟?陸銀行股受壓　　呢次美國經濟擴張期已有五十六個月，係第二次世界大戰後最長，美國GDP咁龐大（十一萬億美元），點可以長期保持年率5％速度上升？你估係中國咩，GDP只有一萬二千億美元。因此，美國GDP增長率放緩到2.2％好正常，由今年第二季起出現十八個月左右?GDP低增長期唔使大驚小怪。過去十二季標普五百純利上升55％，如以明年估計純利睇，未來O十四點七倍，同戰後平均O十五倍接近。換言之，由今年第二季起計，標普五百指數下跌空間估計亦只有10％。純利增長率放慢令O下降，跌幅較大?可能只有能源股同基本金屬原料股。相信美國經濟軟?陸已開始，唔排除減息來得較一般人估計早。　　未來投資大方向係以美國經濟進入軟?陸期作為指導思想，因此連銀行股亦受壓，因為美國八十七億美元樓按中，有22％今年到期，利率由過去三厘六提升到依家五厘六，即每五十萬美元樓按每月多付八百美元利息，2004年?低息樓按?明年到期、2005年低息樓按2008年到期，即約有40％低息樓按2007年到期；其餘低息樓按2008年到期。愈來愈多美國中產家庭?未來日子利息負擔每月多八百美元；今年第一季樓按放棄供款者約三十二萬個住宅，較去年同期升72％；至於第二季數字仍未公布，相信亦將進一步上升。由於貝南奇早有安排，相信美國樓市唔會大跌，只係悶死人，情況有如飲酒後、抽煙後、賭錢後或婚外性行為之後?份失落感。原來大部分人買股票目的唔係為?賺錢，而係追求一份刺激，一如婚外性行為最大吸引力係夠刺激，但事後大部分人都會後悔咁做。今天二線股平均O居然較大藍籌O高，點解？因追求刺激人多、真正投資?人少。衍生工具8月份成交金額佔大市總成交金額25％（如扣除銀行做對沖而買賣藍籌股，百分比更高），點解？答案一樣係追求刺激?人較真正想投資?人多。?2002年，二線股抬唔起頭，依家卻成為炒賣對象，理由係市場資金仍充裕。雖然5月份曾受過一次打擊，仍未足以改變人們?做法。無線?《15/16》已經結束，但股市內玩「萬五╱萬七」?遊戲仍繼續，證明股蟻「唔炒唔舒服」！　　根據艾特略波浪理論，我地已進入通縮期而非通脹期；不過，今天各國央行較三十年代聰明；加上有?日本銀行九十年代?經驗及1997年8月後香港?經驗，起碼貝南奇唔會畀通縮?美國出現！點樣令美國偏高?樓價逐步重返大部分人能力可負擔?水平？有排搞！中國、印度甚至非洲加入生產行列後，點樣處理全球生產過剩問題？今天全球唔係唔夠物資，而係工業產品生產過剩！唔少人家庭內「存貨」太多，例如我老曹每年需要將好多仲好新淨?衣服捐畀慈善機構，不然冇地方放置新衣；屋內唔少過時?電子消費品，連菲傭都話唔要；各報館對紙張?浪費程度已到?驚人程度，唔少報章每天出紙幾十張，但最少其中三分一讀者連睇都唔睇！家中有小朋友者，滿屋都係玩具，小朋友根本上唔想要。美國連房屋都出現過剩（美國家庭只有一億個，但住宅單位卻有一億三千多萬間，以每個家庭佔用一個住宅單位計，有三千萬間屋冇人住）；美國家庭平均有二點五架汽車，至於電視機數目更加唔知點計。供應過剩?全球隨處可見，好快連非洲亦面對工業產品供應過剩。　　過去七年普通金屬價升幅較金價厲害，相信已到?上升空間十分有限?水平，後市展望進入調整期。例如銅二十七個月交貨只售五千五百九十美元一噸，但現貨七千二百六十美元；鎳二十七個月後係一萬六千六百七十五美元，現價二萬七千三百五十美元；鋅未來期貨二千二百九十三美元，現貨三千一百二十五美元，即基本金屬期貨較現貨便宜，此乃金屬價見頂?先兆，相信金屬價?今年第二季或第三季見頂機會甚大。基本金屬?大自然十分豐富，大部分以氧化後或腐蝕後與其他砂石混在一起?形式存在，例如銅、鋅、鎳、鋁、鐵等，開採成本就係佢地?最基本價。如果價廉，只有豐富含量?礦會被開採；反之，一旦價格昂貴，?D含量唔太豐富?礦亦有開採價值。換言之，一個礦有冇被開採價值，係由含量及金屬價決定，而金屬價又由世界需求決定。問題在於一個礦由勘探、發展到投產需要好長時間，唔少要十年或以上（尤其近年各國注重環保，唔少基礎建設需時甚久），此乃形成金屬價波動?理由。例如1999年前金屬價低，好少人投資採礦業；近年金屬價高，吸引大量人投資，但大部分要到2010年後才投產，此乃金屬價一升，升幅便咁大?理由（黃金反而因為有存貨供應，但普通金屬存貨有限）。呢次金屬價上升七年，已令各地勘探量大增，唔少已進入發展期，但回報相信仲需要三幾年，此乃為何二十七個月後金屬期貨價咁低?理由。假設美國GDP增長率繼續放緩，最終將令中國GDP增長率第三季亦放緩，金屬價今年5月開始回落亦唔奇。理論上，三至五年後基本金屬又將供過於求，而未來十二至十八個月仍會供不應求，因此唔排除短期基本金屬價見頂（或正在尋頂）。中國政府正利用宏調限制未來十二至十八個月內需求，等日後供應大增後再放寬，可阻止基本金屬價短期內大升。鎳價短期睇好長遠回落　　以鎳為例，內地鎳價由6月份二十一萬元人民幣一噸升至依家二十八萬元人民幣，令中國新疆、雲南、吉林、四川等地早已探明?新鎳礦資源加快在建項目及擴建，估計到2010年中國鎳產量將由目前十萬噸一年提升到二十一萬噸。鎳65％用於生產不?鋼，去年全球不?鋼產量二千五百萬噸，用鎳一百二十四萬噸。不?鋼分為奧氏體鋼及鐵素體鋼，前者佔不?鋼產量75％，主要加入鎳；後者佔25％成本，較奧氏體鋼便宜50％，理由係唔使加入鎳，但技術要求很高。?日本，鐵素體鋼佔總產量40％，中國只佔20％，近年正急起直追。因此，鎳價短期仍可睇好，因中國需求大，但長遠而言更多產品由鐵素體鋼取代奧氏體鋼，之後鎳價才會回落。　　今年係國內房地產市場出台政策最多?一年。先有「國六條」，後有「國六條細則」、「土地監察制度」、「限制外資進入」、「二手房交易個稅徵收」、「落實新建住房結構比例需求」、「整理房地產市場秩序」以及昨天我老曹報道?「國發第31號文件」，目的係遏止國內狼煙四起?房地產市場炒作，同時緩解住房價高引發?社會問題；但係又唔想對地產開發商及地方政府利益造成太大衝擊，難度唔細?。內地中低檔住宅將成主流　　相信內地房地產市場?暴利時代已結束，獲利最大者唔係外來地產開發商，而係?D能夠以極低價從政府官員手上獲得土地者；今年9月7日起「此路不通」，所有土地必須透過公開招商、掛牌競投。國家一方面嚴限土地供應，另一方面將土地交易市場化，無人可再透過政府官員獲得廉價土地！上述政策既可穩定內地樓價不致大跌（土地供應受限制），同時可將售地利潤轉化成為地方政府稅收一部分，削減有人利用圈地去獲取暴利。未來中低檔住宅將成為國內房地產供應主流，因為中央政府將重點發展中低價商品房。　　下周瑞安房地產又再次推廣，集資金額由原先十億美元降至五億美元，最快月底上市（6月中計劃集資七億三千萬至九億八千三百萬元），相信呢次可招股成功。　　宏通集團（931）、結好控股（064）停牌。　　招商迪辰（632）9月7日起更改名稱為東方明珠創業。　　昨天本欄提及有靠綜援過活的港人應為二十多萬人，合更正。　　■國浩集團（053）、南粵物流（3399）、越秀投資（123）9月15日；環球動力（231）、世茂國際（649）、信和酒店（1221）、信和置業（083）、新灃集團（1223）、載通（062）、尖沙咀置業（247）、VP Greenchip（1186）、世紀城市（355）、中遠國際控股（517）、金龍集團（329）、信寶國際（600）、卡森國際（496）、力豐（387）、百利保（617）、富豪酒店（078）、萬佳訊（8279）18日；AEON（900）、中國遠洋（1919）、建聯集團（385）、必美宜（379）、華訊（833）、中國稀土（769）、陸氏實業（366）19日；奇盛（174）20日；展鴻控股（572）、東方娛樂（009）21日；中國龍工（3339）24日；易寶（8086）25日公布業績。

經濟放緩利中損日

經濟放緩利中損日2006-09-07　　9月6日，周三。?生指數跌180.29，收17258.21；成交三百一十四億元。9月期指低水，跌156點，收17235點。指數下跌?理由係?控（005）有三分一收益來自美國，擔心美國GDP增長率下降而受影響，股價微跌1％，收一百四十元六角。另一?指重磅股中海油（883），因油價回落而令股價跌1.5％，收六元六角三仙。上述情況下周起逐漸糾正，因重磅股所佔?指比重慢慢下降，令?指升降減少受單一成分股影響。中石油（857）（非?指成分股）股價跌3.1％，收八元五角二仙（包括除息）。蒙牛（2319）升9.3％，見十二元一角八仙；富士康（2038）因摩根大通調低評級，跌2.1％，見二十三元二角五仙。至於新上板?永嘉（3322）較招股價升32.4％，收三元零點四仙。

33隻成分股各有高矮肥瘦　　大市炒個別發展而唔炒市，千祈唔好再話?生指數形成雙頭走勢。我老曹再講一次，不可用形態走勢分析指數，因三十三隻成分股，各有高矮肥瘦，不能一概而論。例如香港六百八十萬人，有20%人口餐餐魚翅撈飯亦食唔晒副身家，但有二千多萬港人靠綜援過活；去年人均收入二萬五千多美元只係平均數，有人年收入三千萬港元或以上，亦有人靠政府養。?指亦一樣，有D股份升完可以再升，但亦有D股份跌完再跌，點可一概而論？犯?邏輯上錯誤。　　航運業走下坡，令金輝（137）半年獲利只有一億二千二百多萬元，較去年同期減63.8％，今年6月起股價反彈相信告一段落。湯臣（258）亦因上海物業市道走下坡，半年獲利五千二百多萬元，較去年同期減74.63％，短期股價亦可能受壓。　　IMF警告全球經濟放緩由今年GDP增長率5.1％降至明年?3.25％。全球GDP增長率放緩，亦係唔同行業有唔同得失；唔同國家亦有唔同反應。對中國目前飽受經濟過熱影響而言，上述消息乃好消息，如未來原材料價因此下跌，更加係好事。但對日本就麻煩，經濟剛剛復甦又再受壓。日經平均指數剛完成4月7日由17563.37回落到6月14日14054點後反彈61.8％【圖】，後市日股又再睇淡？雖然唔少專家仍睇好日股，但今年3月開始日本銀行抽資，令4月7日起日經回落，累及5月份全球原材料價亦下跌。1989年6月日本銀行行長三重野康上台後開始抽資，結果引發1990年日經平均指數大熊市以及日本樓價大跌60%，佢原先希望樓價回落30％，到2003年4月跌幅卻超過60％。1999年日本銀行為對抗通縮，將貨幣供應增長率大增，2002年最高曾達年增長率36％，才扭轉經濟衰退?方向，今年上半年日本貨幣供應增長率又跌至負5％。上述貨幣政策可以扼殺日本目前剛出現的經濟復甦，唔信？大家走?瞧。衍生工具縮窄大市波幅　　中國「十一．五」規劃欲走節約型經濟，但因貨幣仍高速增長，經濟點會慢下來？值得注意?係，8月人行除將存貸利率加零點二七厘外，亦同時收緊銀根，即時反應係鋼鐵價由7月高位回落25％，即8月開始中國經濟有可能進入冷卻期，GDP增長率未來迅速放緩。9月起千萬不可過分睇好內地股份（個別行業除外）！　　雖然?指8月創今年新高，但以環球股市睇，今年5月才是股市的頂而非8月。2002年10月開始?美股大反彈在2003年5月結束（港股2003年4月才起步，因此遲一D，如非8月便是9月才完成反彈）。9月份往往係一個值得記憶?月份（September, a month to remember），歌都有得唱啦！但基於衍生工具愈來愈活躍，自然縮窄大市波幅，即衍生工具愈流行，大市波幅愈窄。　　2000年短息高於長息?環境，引發股市回落；2003年長息高出短息三厘半，又令股市上升。今年第二季起短息又高出長息，股市5月起又再回落，要小心，但相信未來跌幅唔大。理由係第二次世界大戰結束後至今，標普五百指數平均O係十五倍，目前係十七點五五倍，從呢點睇美股下跌空間有幾多？10%！所以話過分睇淡不宜。乜??指形成「上升楔形」，如冇基礎因素支持只係廢話！基礎分析決定走勢方向！　　暑假完畢，美國存油卻是八年內新高。期間發生以色列入侵黎巴嫩、英國捉到企圖炸飛機?恐怖分子、英國石油公司停止阿拉斯加一半油管輸送原油以追查漏油等消息，皆無法刺激油價進一步上升。油價近日跌至重要支持位六十八美元，睇落支持力似乎幾好，或有一次反彈，走勢上已形成左肩及頭，仍欠右肩，應回升多少去完成右肩才再回落。值得注意?係，殊仔已在今春宣布美國停止增加戰略存油，以及簽訂法案支持境內發展乙醇。美國11月中期選舉在即，自然唔想高油價影響共和黨選票，估計在中期選舉前同伊朗達成協議，將引發一次油價大幅回落；當然，伊朗總統必須收回「消滅以色列」?言論作為交換。相信雙方在討價還價下，小心9月或10月油價有機會大幅下滑，但又可反過來支持股市上升。　　今年5月後投資市場變得十分渾濁，好難睇得通。點樣在渾濁市場保持清晰思維？例如在大多數人睇淡時睇好，在大多數人睇好時睇淡？話易唔易，話難唔難。所謂美國樓市睇淡，相信早已在美國地產發展股身上反映，例如房屋建設指數由去年7月起回落，至今跌幅達60％，並在今年7月份見底回升。美國REITs上月仍創新高價，但成交額背馳，相信美國REITs升幅已近尾聲。未來美國住房售價調整，估計局限在5％至10％（各位請留意貝南奇在2003年9月?演詞內容）。美國7月份新屋銷售較去年同期減22％，過去熱門市場例如東北部新屋銷售更回落43％；存貨升到接近四百萬間，升22％；二手樓銷售率7月份年率達六百三十三萬間（去年7月為七百萬間）；中價樓平均售價二十三萬美元，較去年同期升1％，係1995年來最小?升幅（2000年至今升60％）。美國人?身家有56％放在物業上，其餘才是股票、債券及其他。過去十年物業總值由八萬億美元升至二十一萬六千億美元，係美國1997年至今消費一直保持上升?理由。戰後嬰兒對房地產一向有特殊愛好；再加上政府提供稅務優惠（首五十萬美元利潤如在一年內用作買回物業，唔使抽稅；即使抽資本增值稅亦只係15％）。2000年3月起科網股泡沫爆破，資金由股市流向樓市；2001年1月起減息再加上外資流入（例如曼哈頓區物業有20％由外資擁有），造成呢次美國物業十年升市。估計今年第二季起進入「睇唔見?崩潰」（Invisible Crash），情況有如1966至82年美股以指數計跌幅唔大，十六年上落市後，美元購買力損失不菲。未來美國樓市並非大幅回落，而係在現水平上上落落十年或以上。今時今日購入美國物業，只可作自住，不宜作投資。未來貝南奇將利用減息去頂住美國樓價（並犧牲美元購買力），以免引發「債務通縮」。軟商品忽上忽落難玩　　加息唔會阻止通脹率上升，直到經濟出現放緩為止。美國今年第二季GDP增長率已降至2.9％（經修訂），此乃點解踏入今年第二季起?加息行動令原材料價開始有反應。至於未來通脹率係咪一如貝南奇所講：我地已過分擔憂？商品價格牛市已七年了，短期可能反覆，因為明年美國GDP增長率將放緩至2.2％左右，相信中國GDP增長率明年亦明顯放緩。至於禽流感，至今仍只係一項憂慮，威脅少於北韓發射導彈。1980年開始發展?內聯網及互聯網世界，令自由貿易高速增長，創見迅速轉化為財富。呢次由資訊科技引發?革命，媲美一百五十多年前在英國開始?工業革命，並正向全球擴散，改變大部分人?營商方式、生活方式、思考方式。整個世界最終連成一體所引發GDP增長仍在發揮作用中。它不但改變?中國、東歐、俄羅斯、南美洲、印度，並開始改變非洲。根據世界銀行屬下機構IFC（International Finance Corp）報道，2005╱06年3月底止有一百一十二個國家曾作出二百一十三項修訂，減少做生意者?時間、法律及行政成本，其中以非洲最積極，甚至較亞洲、拉丁美洲及中東更積極！例如尼日利亞、加納、坦桑尼亞2005╱06年作出十項改革；其餘非洲國家有三分二作出最少一項改革！包括將最小資本大幅下降（部分非洲國家規定外資做生意最低資本要一千萬美元），以及註冊成立一間地產投資公司（有D非洲國家註冊成立地產投資公司需時三百九十七天）大幅縮短至只需三十二天；三十一個國家減稅去吸引外資……。非洲去年終於起動了，愈來愈多非洲人來港買產品返國賣，令在港?非洲人口大幅增加；中國人更大量湧入非洲去做生意。　　商品主要分為硬商品及軟商品。我老曹一直集中分析硬商品，因為軟商品許多時受天氣影響；所謂天有不測之風雲，要預測天氣（唔係未來幾天而是未來大半年），我老曹做唔到。過去三十九年我老曹曾有三次玩軟商品?經驗。第一次係1971年，因美國黃豆反較日本黃豆貴（日本黃豆由美國入口），朋友教我空美國黃豆?日本黃豆，理論上遲早賺錢。我老曹1971年動用五萬元開?個期貨戶口，卻遇上尼克遜宣布美元浮動，美國大豆因美元貶值而再升（自己當時做空頭）、日本大豆因日圓升值而下跌（自己卻做多頭），五萬元本金一個月內損失六萬五千元，要抬一萬五千元去商品公司才夠填數。?位朋友並非有心害我老曹，皆因幾個月後該日本期貨公司宣布破產（因唔少客戶拒絕補倉）。第二次唔記得係邊一年了，在新認識?朋友力勸下學人玩紅豆；日本人過年喜歡食紅豆糕，因此每年10月至12月紅豆皆漲價，每年1月至3月皆跌價，所以在12月份拋空3月合約紅豆，經常有錢賺；聽落幾有道理，用十萬元開戶玩?啦。最初幾年每年可以賺三幾萬，忘記邊一年日本政府發現從中國入口?紅豆有蟲，宣布暫停入口，紅豆便連續多天漲停板，想平倉亦唔可能，當可以平倉時，戶口中約十六萬（六萬元係賺番來）平倉後得番二萬多元，又一次損失慘重。我老曹本來已話過斬手指甲唔再玩，三年前一位朋友從銀行界轉到商品公司打工要求支持，結果又用十萬元開?個戶口由佢代我炒。佢在電訊上睇到馬來西亞水浸，立即同我?幾手橡膠期貨，因為水浸可影響橡膠採集，點知呢場水浸兩日後水退冇影響，橡膠價更大幅回落，朋友將十萬元按金變回一萬多元。從此我老曹發誓以後唔再玩軟商品！一生人在軟商品市場輸三次都夠啦！　　硬商品反而有趨勢睇，唔似軟商品忽上忽落。經歷七年牛市，今年5月起相信硬商品亦進入炒上炒落期，再唔易玩矣。　　1978至97年香港係中國經濟?火車頭，不但拖動珠三角經濟向前，亦拉動長三角經濟起步；但1997年後地位改變，中國成為香港經濟火車頭，香港反而成為後面?拖車，例如2003年下半年香港便依賴自由行拉動經濟！內地徵收農地阻力更大　　最近?生指數上升，中移動（941）係最大功臣，因過去十二個月新用戶人數大幅增加，帶來營業額及純利上升。中聯通（762）差DD，GSM表現不俗，但CDMA仍無法產生較多利潤，成為一項負擔。網通（906）及中國電信（728）仍受固網拖累……。值得注意?係，中國電訊市場至今仍是半開放式，明年起才全面開放，到時競爭會否進一步變得激烈，而產生類似香港目前電訊市場僧多粥少現象？目前內地電訊公司所享受到?半壟斷優勢（寡頭競爭）會否改變？將決定明年內地電訊股股價前景。　　台北樓市8月份微升，至二十二萬四千元新台幣一坪（7月份二十二萬一千元新台幣），但成交額減少5％，主因係部分投資資金流入台北樓市尋底。其中又以里昂私人基金最積極，動用七十億元新台幣收購三座在建?寫字樓，係今年內首批大型外資投資台灣房地產。我老曹意見係，台灣總統選舉年?2008年，目前投資台灣樓市可能仍早一D，不妨睇多一年。　　9月5日晚上，中央政府在網上發布國務院「關於加強土地調控有關問題通知」，簡稱「國發31號文件」，涉及中國農地轉用審批權下放、工業用地出售掛牌拍賣、土地出售金預算管理、耕地保護由省長負責制等，係2004年「國發28號文件」後中央政府公布最為嚴厲?土地政策文件，對實施宏觀調控和地方政府影響極大。主要係規劃城市建設用地範圍，每年由省政府向中央政府?報一次，由國務院分批審批農地轉用和徵收；至於工業用地，必須實行公開招商、掛牌拍賣，因為目前大多係協議出售，令各地政府爭相壓價招商，造成低成本擴張，日後協議方式出售工業用地將逐漸淡出。目前協議方式出售，通常農民可分得部分賣地收益，依家全部改為掛牌出售，未來土地收益全歸地方政府，令農民失去談判權力，同樣可滋生腐敗！過去土地出售金冇納入地方預算內，出現管理及使用上混亂；今後正式成為地方政府收入一部分，可以強化監管。在中國，土地屬國家所有，因此農地改為工業用地，收益歸地方政府在道理上正確，但農民失去耕地後點樣生活？目前在協商過程中，農民可分得部分收益（亦因分配問題往往出現鬥爭事件）。今後政府在徵收農地上可能遇上更大阻力！　　萬順昌（1001）、世界集團（713）、利豐雅高印刷（623）停牌。　　■華潤置地（1109）、合豐集團（2320）、激成投資（184）、深圳控股（604）、順龍控股（361）、卓悅控股（653）、卜蜂國際（043）、正大企業（121）、佳邦環球（471）、銀河半導體（527）、廣南集團（1203）、漢寶（228）、嘉里建設（683）、華大地產（201）、美聯集團（1200）、成謙聲匯（2728）、順豪資源（253）、順豪科技（219）、聯亞集團（458）、威利國際（273）9月15日；立信工業（641）、兩儀控股（094）18日；合富輝煌（733）、閩港控股（181）、福山能源（639）、和寶國際（039）19日；廣益國際（530）20日；亞洲聯網科技（679）25日公布業績。

通脹太低引發債務通縮

通脹太低引發債務通縮2006-09-06　　9月5日，周二。?生指數回落75.08，收17438.80；成交二百四十九億二千八百多萬元。9月期指跌142點，收17391點。佐丹奴（709）因日本Fast Retailing放棄入股，股價跌11％。蒙牛乳業（2319）升8.2％，見十一元一角四仙，理由係半年獲利升39％，至三億四千三百四十萬元。星島（1105）去年獲利七千三百九十一萬元，升70％，股價升11.3%，見一元零八仙。中海油（883）跌0.6％、中石油（857）跌0.7％，10月期油一度見六十七點七七美元，係5月22日以來最低，主因係歐盟?伊朗事件上採寬容態度，令政治緊張氣氛緩和，油價支持位六十八美元面臨考驗。不過，銅價升1％，令這商品價格方向唔清晰。

聯儲局或提早減息防通縮　　德國商業銀行Commerzbank策略師認為，美債價格仍然昂貴，明年減息空間有限（依家十年期債券孳息率四厘七三，係3月28日以?最低），較聯邦基金利率五厘二五低近半厘，代表未來二至三個月內美國可能減息，即最快今年11月中期選舉過後聯儲局便減息。美國經濟增長進入放緩期；過去例子係美國GDP增長率少1％，香港GDP增長率可以少1.5％，雖然中國因素佔香港GDP比重正在上升中，但香港仍未擺脫美國經濟牽引。　　貝南奇2003年7月23日?加州大學「The Economics Roundtable」發表演說「An Unwelcome Fall in Inflation」，佢認為經過七十年代通脹危機後，聯儲局及各國央行十分關注通脹，過去成績好好，今時今日我地面對通縮威脅大於通脹！或者人們會問點解通脹率回落唔受歡迎？理由係極低?通脹率（例如1％）或通縮所帶??經濟問題，較略高通脹率為大，尤其依家美國?金融制度已好脆弱，家庭、企業及政府負債重，一旦通脹率太低，極易引發「債務通縮」（debt deflation）。　　上述情況?日本已發生（我老曹想提?香港亦曾出現）。等我老曹解釋一下，如通脹率只有1％，聯儲局便無法透過減息去刺激需求，因為將利率壓至零（聯儲局不能將利率減至負數）亦無法吸引人借錢消費；一旦出現通縮，聯儲局?創造新需求方面更無能為力，結果引發「債務通縮」。當金錢購買力上升，人們不但停止借錢消費，反而還錢畀銀行，更為還錢而拋售股票、資產，令股票及資產跌價，結果更多人需要還錢，企業便削減工資及將產品減價出售，令通縮進一步加速。通縮令銀行產生大量呆壞賬而影響整體信貸能力，銀行被迫收緊銀根，通縮便有如旋風一再加強，最後對經濟造成無可挽救?損失。　　以日本為例，雖然經過十年經濟弱勢及2001年起日本銀行實施絲路利率政策、向金融體系注入大量資金，亦要到2003年才扭轉經濟弱勢。2003年6月美國CPI增長率只有1.5％，因此必須立即阻止其進一步滑落到1％，以免引發一連串上述反應；如因此令通脹率上升，聯儲局有足夠能力阻止其惡化；反之，通脹率如進一步回落，聯儲局卻冇能力阻止佢繼續下滑。如因減息而令經濟進入滯脹（例如CPI升幅大於GDP 0.5％），所造成?損害亦十分細。上述演說大致代表貝南奇?諗法。　　經過1990至2003年痛苦的日本人及經過1997至2003年本港樓市滑落?香港負資產人士，相信完全同意貝南奇在2003年7月?言論—通縮較通脹更可怕！面對今年7月美國樓價止升，8月8日聯儲局宣布停止加息，相信未來不但唔會加息，同時有可能提早減息（例如一旦CPI開始回落），以阻止通縮在美國登陸。　　過去其他國家面對中國產品?競爭主要在輕工業，例如紡織、電器用品、電子產品、傢俬等，上述產品生產工廠投資主要來自香港、台灣及新加坡，仍是小資本投資。經過二十八年改革開放後，中國本身已不乏資金，中國投資漸由勞動密集型走向資本密集型，例如水泥、鋼鐵、晶片、汽車呢類需要大量資金?工業，甚至造船、機械製造業亦起動。中國經濟由輕工業，走向重工業令日本面對強烈競爭，過去日本將輕工業外移，自己集中在資本密集型工業，其他國家則依附在日本大企業上生存，呢個情況相信正在改變，因為中國企業目前已有足夠資金在呢方面投資，遲早成為日本大企業?競爭者！加上日本人口迅速老化（去年出現戰後首次人口負增長，估計五十年後日本人口較目前少20％）；反之，中國人口仍然年輕，起碼二十五年內仍不乏生力軍。中國走向重工業與日本競爭　　1990年開始?中、日經濟此消彼長至今未見停止。2003年日本經濟復甦亦由中國大量入口日本半製成品所帶動，今年中國已取代美國，成為日本產品?最大入口國。日本?矛盾係上述中國入口的半製成品（主要係工業產品核心部分、例如冷氣機內?壓縮機、電子產品內?晶片），經加工後輸到海外市場，搶走日本貨市場，呢D半製成品市場遲早又被中國本土產品取代！因此，我老曹一再認為日本2003年4月起?經濟復甦，極有可能在今年4月已見高潮。　　在美國出現經濟第三波（由知識產權帶動上升），而日本人同中國人一樣創意不足、服從性太強，經濟第三波至今在日本未見成效。能夠由創意變成企業，仍然以美國為主，呢個係美國人均收入可以高出其他OECD國家50％?理由，亦係其他國家人均收入一旦超過美國人均收入或接近美國人收入水平，GDP增長率便放緩?理由。美國至今為止仍是全球經濟火車頭。　　另一方面，美國產品在成本上唔及別國便宜，令整體製造工業外移，最先係日本同德國，然後係其他國家，今天係中國、印度同南美洲。美國唯一強項係「創意工業」，可惜科網股2000年爆破而進入調整期，今天連微軟亦動用手上現金回購公司股份；美國創意工業已面對低潮！美房價近十年完成大部分升幅　　據耶魯大學經濟學家Robert J Shiller研究，美國樓價扣除通脹由1890年至今上升一倍，其中大部分升幅在最近十年完成，即過去日子美國樓價只係同通脹率（CPI）差唔多，直到1997年至今卻跑贏通脹率83%，係戰後第二次上升（第一次係1946至50年末期，然後進入上落市），即由1997年至今【圖】。後市點睇？　　過去兩年美國政府利用樓價上升作刺激，估計有一萬三千五百二十億美元透過樓宇再按揭而流入消費市場，相等於美國過去兩年GDP 10％。今年7月美國樓價停止上升，基於滯後效應，今年經濟應該仍感覺唔到消費減少，但明年又點？7月未售出存貨較一年前多40％，在可見將來美國樓價無法上升，少?樓價上升推動消費下?美國，GDP增長率如何？　　另一問題係美國戰後嬰兒今年起踏入退休期！呢一代人較父母?代更富有，退休後自然由投資轉為套現。一般人在二十五至六十歲賺錢、花錢兼投資，六十歲起大部分人停止賺錢，減少花錢，兼一步步將投資套現作為養老之用。　　過去原材料價上升周期二十年，呢次又點？由1999年起計，今年5月原材料價只上升七年，係咪調整後又再上升？上述問題一直困擾住我老曹。六十年代原材料價上升周期主要來自戰後重建，由日本同德國需求帶動，當時中國同蘇聯仍是實施共產制度，反而係原材料供應國；六十年代美國政府仍力壓原材料價上升，在1971年甚至宣布物價、工資凍結期一年，取消管制後才出現原材料價格爆炸性上升。日本同西德都係原材料缺乏國，例如日本有95％原材料依賴入口，因此維持?二十年上升周期。　　呢次原材料價上升由中國需求帶動，近年則有印度、巴西、俄羅斯加入（合稱金磚四國）。中國天然資源相當豐富，在工業化初期毋須依賴入口，?八十年代甚至仍有石油出口；中國到1994年才開始入口石油，漸漸其他原材料亦要依賴入口，其中2000至05年「十．五」計劃下中國政府大搞基建，由投資固定資產帶動GDP增長，對付亞洲金融風暴?後遺症，形成中國對原材料需求狂升；加上印度亦由社會主義制度改為重商制度，蘇聯更變成俄羅斯，南美洲亦大搞工業化。同六十年代唔同，呢次美國政府再冇限制原材料價上升，反而1980年起推行經濟環球化，令全球資源流通能力大增。踏入今年，中國「十一．五」規劃決定走節約型經濟，遲早可阻止原材料價無止境上升。因此，呢次原材料價格上升周期，係咪又係二十年？千萬不可一本通書睇到老，許多時需要騎驢睇書，見步行步。油價高企已令航運成本上升。中國在原材料需求方面，隨?交通網絡建成，開發本土供應?能力大增，未必重複日本同西德六十年代到七十年代?情況。物有相似，但未必雷同。　　1820年歐洲人收入同非洲人收入差唔多，反而中國人收入較歐洲人及非洲人好。歐洲人同非洲人平均壽命只有四十多歲，中國人有五十多歲（中國人認為六十歲十分大件事，要拜大壽）。經濟第二波（工業革命）由英國開始，逐漸擴散到歐洲，令歐洲人均收入按年提升，最後不但超越非洲，更超越中國；1880年更過大西洋，向北美洲擴散。全球各國按工業化前後而進入經濟第二波，令本國人均收入上升，近年連非洲亦開始工業化。經濟第三波（資訊科技革命令經濟環球化）1980年由美國開始，並向全球擴散，但至今為止除?美國外，其餘國家在進入經濟第三波方面仍未順暢，例如日本同德國至今在知識型經濟發展方面仍唔夠快；反之，美國科網股泡沫卻在2000年爆破，即經濟第三波第一個上升浪（快升急跌期）已完成；至於幾時進入第二個上升浪（穩步上升期），木宰羊。港樓價相對全球大城市便宜　　內地年輕人要買房子，蚊年從何來？答案係父母。調查所得，北京84.85%年輕人用父母的錢付首期，上海係82.01%、南京86%、成都74.16%、天津87.79%，通常首期由父母交，每月供款才自己負責，唔少係父母?養老錢！自己子女要結婚，父母拿錢出來畀首期，婚後兩口子負責供樓，大部分父母都心甘情願咁做；可憐部分父母比較窮，付不起新樓首期，感覺上對唔住自己子女。香港情況又點?！　　在全球大城市，買房子都係一件難事。例如洛杉磯中級價格家庭住宅售價四十七萬五千美元（三百七十萬港元）、紐約四十五萬三千美元（三百五十三萬港元）、三藩市更高達七十二萬七千美元（五百六十七萬港元）。東京樓價雖然已下跌十三年，一百平方米住宅仍要一億日圓左右（六百七十三萬港元）、東京近郊（可坐火車返工）七十八平方米住宅售價五千三百五十萬日圓（三百六十萬港元），係大部分日本打工仔?住所；莫斯科更貴，每平方米一千五百美元（約一萬零八百港元一呎）；法國巴黎每平方米平均五千歐羅（約四千六百六十港元一呎）；至於倫敦，一般住宅售價二十三萬英鎊有六百呎樓面（大約五千七百五十元一呎）；台北比較便宜，每坪三十萬新台幣（一台坪等於三點三平方米），約一千八百五十港元一呎。唔好話香港樓價貴，目前仍較全球唔少大城市便宜，不但較倫敦便宜，甚至亦較巴黎便宜。後市展望，相信香港目前樓價漲是漲不了多少，跌亦跌不了多少。　　還記得1990年睇電影時人山人海，睇世界盃足球賽仍是少數人深夜做?事；十六年後今天，睇世界盃人山人海，睇電影卻寥寥可數。世界變得真快。1990年香港人仍呱呱嘈要移民外國，今天卻人人爭住投資中國！2001年格蛇大幅減息，理由係阻止衰退出現；今天貝南奇擔心?卻是通脹惡化。變化才是永?也！　　南海石油（076）停牌。　　■新意網（8008）9月6日；比亞迪（1211）、中華煤氣（003）、先科國際（724）13日；創信國際（676）、中華國際（1064）、e-Kong（524）、安瑞科控股（3899）、香港小輪（050）14日；新龍國際（529）、合一投資（913）、永旺（984）、高陽科技（818）15日；映美控股（2028）18日；嘉輝化工（582）19日、中芯國際（981）20日；富聯國際（369）25日公布業績。

天水圍樓價柏林可買樓

天水圍樓價柏林可買樓2006-09-05　　　9月4日，周一。?生指數升90.16，收17513.88；成交二百八十六億二千三百多萬元。9月期指高水，升126點，收17533點。地產股、國泰航空（293）、中國國航（753）、南方航空（1055）以及德昌電機（179）、中石化（386）等升幅較大。未來展望：一、利率已見頂；二、油價正在回落；三、CRB商品指數跌穿上升軌。

　　投資策略早已由睇好或睇淡後市，改為資產分配（asset allocation）為主，例如幾多資產應分配?邊一行業龍頭股上。過去睇好資源價格?大前提下，資源股自然佔投資比重（weighting）多D；今年5月開始金價下跌後，逐步減少資源股所佔比重、增加地產股所佔比重。8月起投資組合中又再增加航空股及類似德昌電機呢類用銅量較多股份所佔比重……。換言之，隨?潮流改變而不斷改變自己?投資組合，例如夏天穿T恤、牛仔褲；秋涼之後仍可穿T恤、牛仔褲，但外面宜加件外套；到?冬季，當然要換季?番件冷衫。資產分配原理亦一樣，隨?股市改變，亦可改變自己?投資組合以求達至較佳回報，並應放棄猜測後市方向，以免犯上6月13日時睇淡（因?指跌穿二百五十天線）及乜??指出現「上升楔形」?謬論。透過改變資產分配去達至較理想回報，才能適應目前?上落市，不然炒上炒落，左一巴、右一巴，都唔知點算好。中國銀行可中長線投資　　中國四行「工、農、中、建」，今年上半年工行純利上升17％、農行升17.92％、中行（3988）升19.72％、建行（939）升13.3％。今年上半年以中行勝出，純利升幅最大（部分理由可能同上市有關）；過去農行一直畀人最弱?印象，?勵精圖治下，今年上半年純利升幅排第二；工行亦唔弱，反而建行成為大落後，純利只升13.3％（同志仍須努力！）。改革開放政策下，通常工業先行，因此1980至2003年係內地工業股?黃金年；2003年起愈?愈多工業股升幅落後大市，改革開放第二波應係地產同金融；大部分由1998年起步，依家剛完成第一個九至十一年循環周期（通常升得快、跌得快），而進入第二個九至十一年循環周期（即穩步上升期），最後進入爆炸性上升周期，估計?2025年左右才係中國房地產及金融業最高潮。地產及金融第一個上升周期係高風險、高回報，賺得多但同時失敗率好高，因內地法制（尤其有關房地產及金融業）未健全。第二個上升周期應該係穩定上升期，尤其係中國四行，至於邊個係行業龍頭大哥？今年上半年中行以純利上升19.72％跑出，暫時做住龍頭大哥地位，我老曹誠意向各位推介中國銀行作為中長線投資，希望結果一如九十年代初期向各位推介?控（005）成績一樣，帶?超過十倍回報！　　工行?貸款能力過去三年表現出色，同時不良貸款比率及所佔比重雙雙下降，亦絕對不宜忽視，隨時有機會重奪龍頭大哥地位。　　農行更係黑馬，近年重整貸款結構，收到積極效果，上半年吸收優良客戶五千六百五十八戶、優良貸款一萬四千九百二十三億元、淘汰客戶減少二萬零一百六十四戶。?重組貸款方面已收積極效果，配合中央近年支持農業政策，今年上半年坐二望一。　　中行?優勢係因為有中銀香港（2388），?發展風險管理體系、審慎貸款業務上早?先鞭。中銀香港近年?香港積極爭取地產貸款，而中國銀行?國內地產貸款業務上一向比較低調，一旦發力開拓呢個重要貸款市場，未來純利增長可觀。　　建行?爭取貸款方面列四行之首，面對外界批評認為有負「十一．五」規劃精神，結果令建行進行調整，改為改善貸款質量而不?重貸款增長，形成今年上半年純利升幅有D落後。　　綜合而言，四行仍處於改革期，由過去以社會責任為使命轉型為股東利益設想，需要時間慢慢適應，何況四行之中仍有兩間未上市。呢場四行龍頭大哥爭奪戰只係剛剛開始，中國銀行雖然暫時領先，亦不宜沾沾自喜，請記住龜兔競走?故事，漫漫長路，別人可能留前鬥後。?控?八十年代唔係被指大笨象咩？九十年代變成小飛象，初期唔係人人唔信咩？新股熱再度升溫　　香港新股熱度再升溫，未來兩個月集資數目將達一千六百億港元，上市公司將達十三家！包括招商銀行、中海油化學、石油後勤服務公司巨濤、京客隆超市、上海地產發展商盛高置地、生物柴油生產商古杉能源、中國工商銀行、瑞安房地產、山東招金、上海錦江飯店等。香港已成為中國金融中心了，呢點無可置疑。　　中國宏調下，除上海房價因炒得過分而回落外，其他大城市未見不良反應。例如北京東五環外朝陽北路?萬家新天，6月售價七千三百元一平方米，依家售價七千九百元一平方米，再升8.2％；全國七十個大中城市，除上海外，平均樓價5月至8月漲幅5.7％，只係交易量下降，售價一樣上升。4月28日中國人行宣布貸款加息零點二七厘、8月再加，似乎未見成效。　　內地各省市推行最低工資制度，結果變成最低薪酬。例如北京9月1日起執行最低工資標準，每小時不低於三元八角二分，結果大部分公司以每月六百四十元招聘；數據顯示，十六個職業中，有十四個以政府最低工資標準為底線，佔87.5％。最低工資原意係保障工人收入，結果變成壓抑工資上升！愈係最低層工作，勞動人口供應愈大，訂下最低工資，結果反令資方理直氣壯地用最低工資請人，你唔撈馬上有人接替你，勞工薪金反而長期受壓；其次亦令勞工失去工作熱情（反正係最低工資，做得好亦冇用）。以我老曹為例，以高出政府所訂?菲傭最低工資聘請菲傭，我老曹相信如你用高於最低工資10％去聘用菲傭，可令佢發揮積極性；但吾妻認為冇理由每月畀多幾百蚊，往往話鄰居用政府所訂最低工資聘請菲傭，唔係一樣咁勤力咩？吾妻並非孤寒，而係受政府訂下最低工資影響，以為自己多畀幾百蚊菲傭係貴?D！最低工資制度禍害浮現　　換言之，最低工資制度絕對係好心做壞事！勞動市場錯配情況愈?愈嚴重。自從1980年香港製造業內移及中國內地人可合法每年有三萬六千人進入香港後，結構性就業矛盾漸漸浮現，愈係低薪工作，勞動力供應愈充足；愈係高薪工作，愈難請到合適人選。經過二十六年時間，形成高、低薪工作薪酬相差十萬八千里，有人工資低至四千元一個月，但唔少年薪三百萬?職位卻搵唔到人。如何解決？?外國，?D無法?大城市搵合適工作者，可到二線城市搵事做，但?香港卻有困難。外國可以吸引全國精英集中?一個大城市（例如金融業集中?紐約，電影業集中?荷里活、軟件業集中?硅谷……），香港卻無法辦到。至於再培訓，?外國亦無法成功，香港又點樣成功？結果不外一個低薪行業工作者搶走另一個低薪行業工作者?職位，最終令所有低薪行業工作人口皆出現供過於求。請勞工界代表返去大陸睇睇最低工資制度所帶??禍害！　　過去英國房地產升足十年，今年才開始走下坡；過去德國房地產卻衰足十年，2004年外資才開始流入，估計約十六億歐羅，去年多一D，約四十億歐羅流入，但以商業樓為主，住宅市場仍乏起色。依家最貴係德國漢堡，供一個家庭住?房子平均售價二十六萬零二百歐羅（約二百六十萬港元）；大廈式住宅單位平均售價十八萬七千七百歐羅（一百八十七萬港元）；第二係柏林，供一個家庭住?房子平均售價二十二萬九千六百歐羅（二百二十九萬港元），大廈式住宅?柏林只售十二萬二千六百歐羅（約一百二十二萬六千港元）【圖一、二】。真係香港天水圍住宅?售價，已可以?德國柏林買樓！　　今天?柏林買寫字樓，租金回報率四厘七五至五厘二五；零售店舖租金回報率五厘一至五厘六；商場回報率六厘一至七厘一五；超市六厘八至七厘七五；物流中心六厘七五至七厘二五。買住宅樓收租者較少，因為全德國45％人自置物業，另有45％人住?政府興建類似香港廉租屋?物業，即住宅樓租務市場只佔整體住宅市場10％左右，大部分係未獲配廉租屋亦未有足夠錢買樓?年輕新婚夫婦租住。　　投資者認為，去年德國樓市回升令大量資金流入，隨?歐羅加息後，似乎又靜下來；樓價去年上升10％左右，今年至今並冇回落，亦唔見再升。德國物業投資回報率高　　德國過去十年不景氣，原因來自東、西德合併後經濟一直不前，唔少德國人離開德國去別處打工。今年新總理上台後推行親美政策，以及決定削減福利，減少商界負擔；加上英國甚至法國、意大利樓價亦上升唔少，只有德國物業投資回報率仍然咁高（例如寫字樓五厘、零售商舖六厘至七厘，住宅樓七厘半），去年起有較多資金流入德國，各位有冇興趣研究一下做柏林業主（百幾萬港元已有交易）？　　莊士機構（367）、九方科技（8129）、僑雄國際（381）停牌。　　■新濠國際（200）9月7日；耐力國際（660）12日；王朝酒業（828）、思捷環球（330）、銀河娛樂（027）、粵海投資（270）、?寶利國際（3989）、達利國際（608）、林麥集團（915）、上海証大（755）、榮暉國際（990）、天津發展（882）、世貿彬記（380）、?隆控股（8021）13日；珠江船務（560）、INCUTECH（356）、金威啤酒（124）、大福證券（665）、變靚D控股（8079）14日；僑威集團（1201）15日；萬裕國際（894）、大生地產（089）18日；大中華實業（431）22日公布業績。

貝南奇可放大假

貝南奇可放大假2006-09-04　　　9月3日，周日。依家美國經濟唔太熱又唔太冷，可以話??好。樓價下調相信今年8月開始，估計時間會好長，應該係軟?陸，因為就業情況仲十分良好，8月份失業率進一步改善及收入微升。由於市場對房地產?憂慮下降，刺激上周五美股上升。美國天氣乾燥，刺激小麥價格過去兩星期上升10%，估計2006－07年全球小麥產量五億九千三百萬噸，較上年度減二千五百萬噸；麵粉價格上升緊，不過香港麵包相信唔會加價（因租金同薪金先至係最大成本，唔係麵粉）。10月期油上周跌三點三二美元，收六十九點一九美元。

　　美國政府承認依家存油三億四千三百萬桶，係七年內新高，存油增加理由係地緣政治，如伊朗危機解決，估計未來十二個月油價可回落十五美元。上述因素不但可阻止美國CPI進一步惡化、經濟放緩情況改善，同時有機會令航空股大幅上升！美股升至四個月內高點，沃爾瑪百貨因8月營業額增加令股價上升。本周一美股放假，港股周一表現毋須參考美股。?指短線挑戰萬八　　2001年起聯儲局努力刺激美國經濟增長（由於滯後效應，2002年10月美股才回升）。聯儲局2004年6月起加息（滯後效應係今年5月美股見頂？），今年5月後欲賺錢，只有?選股方面動腦筋，因為財政刺激已消失，利率已重返正常水平。2000至02年股票熊市咁大殺傷力，改變?投資者心態，此乃2003年年中開始香港樓價重新上升?部分理由。　　?生指數短線仍可上升甚至挑戰萬八點，但資金情況已由5月份?泛濫轉為充裕，?咁?情況下，未來?指上升空間有限。各位可利用衍生工具去放大升幅（衍生工具?作用係利用槓桿原理將升、跌幅度放大，發行商則賺取溢價扣除利息成本後?差價）。各位利用投資本金5%至10%炒賣衍生工具，係理智行為；如動用全部投資本金100%去炒賣，則係瘋狂行為。　　三年前中移動（941）、中聯通（762）、中國電信（728）及網通（906）都希望獲3G牌照，相信明年中前會發出，以趕及2008年北京奧運，但發展3G係咪賺錢生意？我老曹2000年起?呢方面已係淡友，至今立場未變，應利用呢次電訊股上升作獲利回吐。　　格蛇1987年8月上任，同年10月出現股災（上任後三個月）；貝南奇今年2月接任，同年5月10日股市大跌，相差三個月零十日，真係咁竅？魯賓1999年7月唔做財長，美股2000年3月見頂（八個月後）；斯諾今年8月離任，美股……。　　1997年8月後，港股兩大熊市（1997－98年及2000年3月至2003年4月）已成歷史，兩大牛市（1998年8月至2000年3月及2003年4月至今年5月）恐怕亦已過去。雖然近日?指高於今年5月，但已經拉牛上樹，而且呢隻牛已經幾老。到底下一步係點？港股由今年5月進入上落市，似跌非跌、似升非升，個別股份則七上八落，你以為?指升，佢偏偏跌；你以為佢跌，佢又升畀你睇。6月13日唔少人睇淡，?指卻開始上升（當天跌破二百五十天線，熊市重臨言論曾充斥市場，乜?量度跌幅?指睇13000點等）。8月份所謂「上升楔形」?言論，?9月1日?指創新高下，亦不攻自破，相信本周一?指升幅可人，因為唔少人需要「打倒昨天的我」。技術分析如冇基礎分析支持，有如花拳繡腿不堪一擊；學基礎分析卻需十年八年。?急功近利?社會，懂技術分析者多，懂基礎分析?人卻少。客觀形勢，經濟已進入滯脹期，睇好睇淡兩不宜，進入贏家獲得一切（Winner takes all）時代。最近回落幅度唔細?德昌電機（179）因銅價跌而立即轉強，8月油價回落亦令石油股轉弱及航空股轉強，股市在玩「鬼影變幻球」，一般散戶點應付?!整個8月份便?牛熊拉鋸中結束，睇?9月風險更大，因為變化步伐加快。冇基礎分析而略懂走勢者，小心再燒手指。　　2002年10月開始上升?CRB商品指數上升軌上周失守，係咪商品價格牛市結束？由今年5月我老曹已開始擔心，基於「十一．五」規劃落實，原材料價格應改變方向，但今年一直至5月仍未出現，5月11日金價由高峰回落，7月油價由七十八點四美元回落。不過，金價未跌破重要支持位（五百九十美元），油價亦未跌穿支持價（六十八美元），雖然CRB商品指數上升軌失守只係秋天中第一片落葉，後市係點只有等待進一步證明。如證實的確見頂，CRB商品指數調整升幅?50％，跌幅亦幾犀利；換言之，未來投資資源股風險大增。依家美國有一千七百五十個鑽油機（Rigs）在探鑽中（五年前只有七百五十個），如油價六十八美元失守，有機會見五十五美元，即使印度及中國需求上升亦阻不了。過去因政治因素令各國紛紛增加存油，專家估計8月底止全球石油儲存量95％已滿，再過幾個月便無地方存油！換言之，博油價上升?投資者已面對「入滿油」問題。睇?油價上升到一百美元一桶?可能性?可見將來發生機會唔大；反之，跌穿七十美元?情況卻已經出現。上周五10月期油見六十九點一九美元一桶，係6月20日以?最低！5月11日CRB指數365.45，8月31日328.25，跌10％；5月11日美?指數83.98，8月31日84.69，升1％。5月11日起商品價格係咪已改變方向？美元弱勢係咪?5月11日結束？美樓價應成功軟?陸　　美國樓價方面，7月份較去年同期微升0.9％，8月份可能微跌。後市展望，美國樓價或會下調5-12％，但唔係大幅回落。樓價下跌主因係實質利率高企。例如1997年8月香港?挾息政策下，利率大大高於CPI升幅，樓價便回落；其後香港CPI出現負增長直到2004年（香港樓價2003年第三季回升）。依家美國利率五厘二五，略高於CPI增長率（唔係核心CPI），但又未高出CPI增長率二厘以上，因此美國樓價唔可能大跌，理論上軟?陸應可成功！點解我老曹認為後市美國樓價可回落5-12％？理由係近年買樓者超過25％係投資者唔係用家，投資者目的係賺價，一旦市場需求減少被迫出售，但形成短期樓價回落。情況有如今年香港，去年太多投資者買入樓花博賺價，今年呢批樓花入伙，呢班投資者為免上會，被迫?市場沽售，蝕樓價5-12％亦肯沽；反之，去年現貨樓價至今年止變化有限，相信消化呢批投資者貨源後，香港樓價又再企穩（同1997至2003年唔同，當時地產發展商手上土地儲備大增，不得不賣；今天地產商手上土地儲備不足，點解要低價拋售物業？）。一旦投資者貨源被用家吸收後，樓價又點會再跌？　　1999至2000年聯儲局加息七次，將利率由四厘半推高至六厘半，當時聯儲局係有心刺破呢個科網股泡沫，事後證明成功。2004年6月至今年7月加息十七次，聯儲局並唔係想刺穿美國樓市泡沫，只係防止CPI升幅過大，呢個亦係未來美國樓價唔會大幅滑落?理由，不然?話只要8月8日再加息，美國樓市已頂唔順。聯儲局只係希望控制CPI增長率，但不欲刺穿美國樓市泡沫。呢點各位應該睇清楚。　　美元睇淡言論甚多，但5月11日起聯儲局已逐步收緊銀根；加上美國GDP增長率雖然放緩，仍較歐洲、日本為高（2001年歐洲GDP增長3.6％，當年美國GDP增長率只有2.5％，同期歐羅兌美元升7％），上述因素可支持美元?價不跌。不過，油價回落有利歐羅及日圓，因此美元亦冇大升機會。8月份美國就業人數多十二萬八千人（7月份十二萬一千人），失業率進一步下跌至4.7%，睇落貝南奇9月20日冇?好做，可以放大假到11月才返工。　　歐羅區CPI上升2.3％，亦遠離通脹目標，但歐洲央行決定唔加息，理由係商業景氣指數1.28（事前估計係1.3）、工業信心指數2（事前估計3）、消費信心指數負8（符合預期）、經濟信心指數106.7（事前估計107.3），一連串數字顯示歐洲經濟在放緩中，如再加息，將令放緩速度加快，因此連歐洲央行亦忍手。　　去年香港企業損益賬內加入物業重估項目後，藝術氣氛濃厚?，但只宜用欣賞角度去睇去年?損益賬（部分公司將未重估損益表並列，以作參考），形成後市香港樓市上升一切都美麗，一旦樓價下調就係咁先。至於內地公司損益賬，就連董事學會主席都要好遲才知道出事，我地D散戶又可以點？　　?環球化下，世界已變成行業龍頭股可賺到開巷、非龍頭股則苦過弟弟?局面，唔好再迷信timing the market，因為80％分析員都估錯。唔好信謠言、貼士（除非你係酒樓服務員，才需要問客?貼士），甚至毋須理會大市升降。大市點睇愈?愈唔重要，如你仍迷信timing the market，只係蹉跎歲月。無人能靠timing the market發達（包括所有財經演員）。如果本少，唔好希望一年內賺一百萬元，因大部分人都失敗收場；但絕對可以?二十年內賺一千萬元。投機性強?股份升得快、跌得快，如閣下參與買賣，必須打醒十二分精神，千萬不可將投機性強?股份作中長線投資。何必迫個仔做專業人士　　由於電腦售價不斷下跌；加上即時資訊?互聯網上成本便宜，形成day-trading普及，唔少新入行者以為可透過day-trading致富，結果往往相反。如非呢方面專才，最好唔玩day-trade。　　　如果你想玩day-trade，應該睇五分鐘走勢圖協助，例如隨機指數（Stochastic）、保歷加通道（Bollinger Band）、簡單移動平均指數及加權移動平均數（EMA）、了解買賣周期（buy-sell cycles）。工欲善其事、必先利其器，而唔係憑直覺及勇氣便可致勝。day-trade有60％至70%?波動，擺動指數會有啟示，利用其擺動（swing）尋找每日高低點，例如出現同步（Convergence）與背馳（Divergence）時，可以?電腦上開幾個畫面，同時觀察及利用Daily Swing Trade軟件作每天掃描，找出是日強勢、弱勢股（強勢股?，弱勢股空），令自己立場平衡（Square），即?、空接近對等！如大家連本文亦睇唔明白，咁唔好學人炒短線。炒短線者最好連電視同收音機皆關掉，因為只會令你分神，無法提供協助；反之，利用互聯網及睇比較有見地?網上分析文章（尤其係?Ｄ收費網站，或上別人?blogs睇人家分析！）換言之今時今日做day-trade已十分專業，唔係玩玩?，再唔係業餘性質。　　金錢與性，過去父母都唔會同子女講。但現代社會，連政府亦鼓勵做父母者同子女談性；至於金錢通常做父母往往向子女誇耀自己兒時點樣窮，例如買唔起新鞋過年、結婚之時仍冇樓……。時移世易，戰後嬰兒出生之時貧窮佔大多數；反之七、八十年代出生者，當時香港經濟已進入起飛期，連窮人子女亦可隨時穿新衣，畀唔起首期者亦可買樓結婚。再同二十多歲?子女講自己細個點窮，只會形成代溝。作為父母，最好唔好限制子女發展，因為行行出狀元，佢想做歌星，亦不妨讓佢去試，自己?金錢上可支持佢發揮天分與興趣；如佢無法成為紅歌手，起碼亦滿足?佢?欲望，然後再做其他事業。有條件選擇自己愛做?事只追求快樂，已經好幸福。要求子承父業，往往令兒子唔快樂，到頭來自己亦唔快樂。自己係醫生，兒子點解不能成為歌手？職業無分貴賤，你自己係建築師，兒子點解唔可以成為廚師？出名?廚師收入隨時多過一位普通建築師。兒子?七十年代連大學都唔返，留?車房砌線路板，係唔係好唔生性？原來佢係蘋果牌電腦創辦人。兒子考入哈佛大學讀?一年就唔讀，同Ｄ同學仔唔知搞乜鬼，你會唔會發火？原來佢係蓋茨，即今日世界首富！兒子唔讀書通街跑去試別人?咖啡味道係點，係唔係好激氣？原來佢日後開?星巴克咖啡店可以雄霸全球！我地一代講點樣努力工作、克勤克儉，新一代講求創意及改變。只要你沖?咖啡好飲，已可成為全球大生意，你可接受上述改變嗎？行行出狀元，點解一定要逼個仔做專業人士？讓你?子女發揮所長，但同時教曉佢如何理財，便唔使擔心佢日後冇錢。越南股市市值有望大增　　冇人天生係理財專家，點樣將一個想法、意念變成財富亦非天生，而係經過後天學習。畢非德?小孩子時期已學曉投資，因此畀小小錢子女去做投資，令佢地學曉賺錢同蝕本，建立正確理財觀念，保證一生受用。金錢如果唔係自已賺返?，會有腐化作用，如你一味畀錢子女而唔係教曉佢地錢搵錢，佢地唔會明白金錢價值，好易會浪費掉；反之，錢係佢地自己辛苦賺回來，便會珍惜，每次用錢時會衡量值唔值而不會fooling around！　　過去九年，升幅最快係大學學費；過去十年，貶值速度最快相信係大學生薪金。政府為?減少教育經費撥款，容許大學自1997年後向學生加學費（即使?通縮期）。大學畢業後，搵事做?大學生薪金未因學費增加而上升，反而下跌，例如1997年一萬八千元月薪才請到港大畢業生，今年一萬一千元已請到；過去九年大學學費升幅大於40％，而畢業出??大學生起薪點?下跌38.9％！站?投資角度睇，投資子女讀大學完全係「高投入、低回報」項目。　　越南政府希望上市股票市值從依家相等於全國GDP 6％，大幅提升至20-30％，時限五年，方法係讓更多國有企業上市，包括Mekong Delta Housing Bank、越南投資與發展銀行、越南工商銀行、越南保險公司、胡志明市保險公司、越南電力公司、越南郵電公司及多間鋼鐵、水泥廠等等，大部分?2010年前完成上市。家?亞洲各國股市市值係該國GDP?一點二七倍，只有越南係6％，實在太細；估計2010年越南GDP將達八百億美元（年增長率8％計），即四年內越南上市公司總市值暴增七倍，才佔GDP 20-30％。越南股市正進入快高長大期；另一方面，又能否吸引大量資金流入去消化大量上市國企股份？到底係機會抑或係危機？

愛漢堡包而非禾麻鮑

愛漢堡包而非禾麻鮑2006-09-02　　　9月1日，周五。?生指數升31.45，收17423.72；成交二百七十三億九千多萬元。9月期指低水，收17407點，升29點。德昌電機（179）股價升2.6％；富士康（2038）半年純利上升超過一倍，股價升 8.5％；中國鋁業（2600）產品9月1日起減價22.4％，股價跌3.4％；世茂房地產（813）升3.4％，因大摩推介；聯想（992）正考慮收購南韓三寶電腦，股價跌1.23％……。大市仲係個別發展。

　　香港7月份零售數字升7.1％，達一百八十六億元（6月份升5.2％）；零售量升5.2％（6月份升3.4％），雖然第二季香港GDP增長率降至5.2％（第一季8％）。7月份珠寶及手表升幅達14.4％（6月份只升5.9％），其中三分二?自港人購入。美儲蓄率有史以來次低　　中國人行副行長項俊波認為，內地利率未能真實反映資金成本，因為以市場為基礎?定位機制尚未成熟，造成資源無法得到優化配置，唔少資金仍流入產能過剩行業及缺乏競爭力企業，未能及時被市場淘汰。大摩羅奇話，儘管過去四個月中國兩度調高貸款利率及銀行儲備金比率，還未足以遏制白熱化?中國經濟，只有當銀行體系及金融市場得到全面發展，貨幣政策調節才能取得成效。　　國際半導體設備材料協會估計，中國液晶面板產能?明年上升35％、2008年再升50％，最後佔全球市場20-30％。　　今年第二季起經濟增長率減慢、CPI增長率加快，係依家面對?兩大問題，令美股自今年5月起迷失方向。美國經濟增長率減慢，好大程度受樓價停止上升影響；CPI升幅加快上升則相信同中國勞工成本上升有關，令中國貨價上升，以及受燃料費上升影響，兩者都唔係聯儲局加息減息可以解決?問題。美國樓市經長期上升後進入軟?陸，正常過正常，唔使大驚小怪；而中國貨出口成本向上同油價上升，亦非聯儲局所能控制。自格蛇上任至今，美國經濟周期已平滑?許多，雖然投資者?非理性行為至今並冇改變，個別行業?Boom & bust周期仍存在，但GDP過去二十年從未出現過連續兩季負增長（即衰退），相信貝南奇時代亦一樣。貝南奇近日已少提「通脹目標」（Inflation Target），係咪因為美國GDP增長率放緩，而令貝南奇認為通脹問題已變成次要？上周聯儲局成員對國會話，佢地相信明年CPI增長率只有2%至 2.25％，無足掛齒，雖然未達通脹目標?1%至2％水平，但已毋須進一步抽緊銀根咁話。孳息曲線倒轉不可盡信　　7月份美國儲蓄率0.9％，係有紀錄以?第二低，亦係第十六個月消費者利用儲蓄去保持消費習慣。?樓價上升期，出現負儲蓄率唔成問題；一旦樓價停止上升，儲蓄率仍然咁低又點？有待觀察。7月份個人消費上升0.8％（6月份升0.4％），?油價上升期消費仍未減少，可見美國人消費習慣已死性不改。個人收入升0.5％（稅後收入升0.7％），核心通脹上升0.1％，如包括油價及食物CPI則升0.3％，美國CPI增長率已經唔低。8月份莘莘學子重返校園，相信消費亦唔會差。Thomson Financial公布，近日二十一間零售公司情況，一如估計，十一間超過估計、十間落後於估計，冇乜特別。　　美國汽油價家?係二點八美元一加侖，暑假結束後，估計年底前可回落到二點五美元，因需求減少，即9月份起汽油價對CPI上升壓力正在下降。原油價格回落係因素之一，汽油需求過?使用高峰期係原因之二。　　1870至1899年（當時聯儲局尚未成立）短期商業票據息率較鐵路債券（當時係頂級債券）孳息率高，即所謂孳息曲線倒轉【圖】。但1870至1899 年呢三十年係美國經濟高速成長期，衰退?年份十分少，所謂孳息曲線倒轉?預測能力，亦不可一本通書睇到老。理由係1873至1893年係美國開發西部時期，大量鐵路興建，外資視鐵路為必定賺錢行業，大量外資（主要?自英國同歐洲資金）湧入美國，購買鐵路公司債券；反之，商業票據信用評估唔及鐵路債券高，所以反而有高息。外資大量湧入，令美國短息由1870年代?十厘跌至1893年?三厘，之後以霸菱為首?英國投資者紛紛拋售美國證券，用美元向美國政府兌換黃金運回英國，出現美元危機，令利率由三厘急升至六厘。其後由JP摩根出面安排各銀行借出黃金畀美國政府應付呢次兌現潮。危機過後，JP摩根協助政府組成聯儲局，並在1914年成立。其後由聯儲局發?短期票據，信用自然大增，美國才進入短息低於長息?時期。　　根據Thomson Financial估計，標普五百大企業第三季及第四季純利升幅仍有14-15％，到明年標普五百間大企業純利升幅只有8％至10％，純利升幅放緩，明年股市O睇跌，令美股明年上升空間收窄。不過，利率亦停止上升（唔排除明年起回落），又阻止股市出現較大跌幅。睇?睇去，股市展望仍係窄幅上落，玩個別發展。過去兩年時間，聯儲局完成將利率由不合理偏低去刺激經濟到返回正常水平，因此明年減息空間亦只有一厘，到時刺激亦唔大，唔好期望明年減息可帶?乜?驚喜。　　1983至2000年美國經濟表現令人羨慕，共製造?三千萬個高質素就業職位。?科技創新帶動下，美國成為唯一一個第三波國家（經濟第一波係農業社會，第二波係工業社會，第三波係進入知識型經濟）；反觀日本同歐洲由工業社會進入第三波方面有困難，更唔好講香港等地區。白眉董上台後，曾努力協助香港經濟進入第三波搞乜?科學園、數碼港、中藥港等，結果變成大隻廣。香港經濟停留在抄襲文化　　上述結果不能只怪白眉董，真正理由係香港未具備進入第三波?條件。盜版光碟仍然賣通街，任何創新思維今天出街，上午電台已唔該都冇聲當晒自己料係咁講，?上述客觀環境下，有邊個願意花時間創新思維上？香港經濟至今仍停留?抄襲文化水平，何來創新思維？社會群眾只?好奇女歌手帶乜?牌子胸圍，咁?社會文化，會有創新思維出現咩？連日本亦無法進入第三波，歐洲亦未進入第三波，香港經濟可以進入第三波咩？另一方面，香港工業優勢過去二十五年早已完全被中國內地所取代，知識型經濟卻無法發展起來；加上1984至97?炒樓時代將香港經營成本推高，但質素提升卻追唔上，因此1997年起香港經濟進入大調整期，?生指數只能上上落落（或七上八落），競爭力弱?行業沉下去，競爭力強?行業浮上來。至於整個社會，GDP由1997年至今（扣除通脹率）原地踏步，一如到?太平山頂只能兜圈，再也上不了。反觀中國經濟過去二十八年?改革開放下，工業迅速發展，2003年起亦進入汰溺留強時刻，進入「Winner takes all」時代，即行業中龍頭大哥贏晒。1973年香港上市地產公司超過一百間，至今真正成功?地產股十隻手指已數晒。今天香港財富80％集中?20％人手?，其餘20％財富才由80％人口擁有，形成兩個唔同世界！你係上述邊一類人，主要由你何時買樓賣樓決定，如你在七、八十年代買樓，1997年沽出，你便成為財神選民，歸入20％類別；如你?1997年前後樓價高峰期才買樓，而且唔係豪宅，便被歸入80％類別。開放航道解決機場擠塞問題　　內地航空股?缺點係擴充機隊太速（相信同中國外貿盈餘大幅上升有關）。內地航空公司大購機隊，屬政治上正確，有助政府減少外貿盈餘，結果係機隊增加速度較乘客上升速度快，形成載客率未獲改善，航空公司虧損一再擴大（油價只係其中一項唔太重要?因素，因燃料只佔航空公司總開支25％）；其次係被迫接收蝕本?航空公司，經營蝕本航線！只要內地航空公司減慢擴充機隊，就可恢復獲利或令純利上升。2007及08年受北京奧運刺激，乘客數字未來兩年仍將保持雙位數字上升，好快可將過剩?乘載能力消化。另一問題係機場效率差令航班誤點，主因係空中航線太少（大部分天空列入禁區，阻止商用飛機使用，以保護中國領空權及防止別國飛機入侵）。上述情況中央政府已同軍方洽商，打算明年起廣州、上海及北京領空開放多幾條空中航線畀民營飛機使用，到時可解決上述三大機場擠塞問題。今年第三季係咪內地航空股扭轉劣勢?日子？好快有答案。　　高盛董事總經理胡祖六話，人民幣即使升值15％，對中國出口?影響仍微乎其微，因為韓國勞工成本係中國十倍、日本勞工成本係中國二十倍。即使人民幣升值 15％，中國勞工優勢仍然存在。唔少人認係日圓升值令日本經濟1990年起步入衰退，事實剛剛相反，係八十年代日本政府唔肯畀日圓大幅升值而濫發日圓吸收流入?資金，令貨幣供應（M2）大增，貨幣泛濫導致非理性投資尤其股市及房地產方面；之後泡沫爆破，才引發九十年代日本經濟沉?不起；反之，如八十年代讓日圓升值阻止泡沫出現，日本便唔會有過去十幾年衰退。　　8月浦東二手房成交大幅下降，最近一星期二手房成交三百九十五套，較7月最後一個星期下滑17%。陸家嘴豪宅二手房情況更差，盛大金磐、世茂濱江園成交下滑40％以上。上南板塊二手平房成交好DD，主要靠樓齡五年以上物業，例如聯豐苑成交價約八千元一平方米（五年以上物業唔使交升值稅）、上南花苑三期成交價一萬至一萬一千元一平方米，新昌里公寓成交價九千八百至一萬一千元一平方米。塘橋區新房多老房少，更成為浦東重災區，例如上海綠城二手成交較7月份下滑60％，但成交價保持?一萬三千至一萬五千元一平方米。一如估計，樓宇買賣增值稅推出並冇令樓價下滑，但成交卻大幅減少。　　10月1日起，成都商品房?地產代理必須「明碼實價」，不然最高罰款五千大元；若存在價格欺騙，最高罰款更達二十萬元。　　國土資源部發布消息，上半年全國居住用地較去年同期增長8.5％，其中普通商品住房供應量增幅最大，升19.5％，主因係中低價經濟適用住房供應仍不足；深圳、海南、重慶、上海四市普通商品房用地供應佔總商品住房用地70％以上。二手市場低迷，大地產代理轉攻一手市場，中小地產代理趕?關門撤店；內地地產代理業進入整合期。例如中原地產、美聯（1200）過去十年?香港已吸收經驗，中原2004年起內地同大地產公司合作，例如海德名園、名仕豪庭、山水豪苑、丁香花園、鹿都商務廣場，都係得意傑作。美聯更上一層樓，實行一、二手聯動，一方面協助大地產商推樓，例如海南美源集團?海口灣豪宅項目、日月城銷售等，同時協助買一手樓?業主推銷手上?二手房；其次，拓展商場、寫字樓及唔受宏調影響?住房，如九十平方米?住房及無稅房。?Ｄ2003年至去年高價購入?房源，由於當時購入價已高，依家出售無利可圖或略有虧損，因此唔使交個人所得稅；美聯協助呢批業主將房屋重新裝修（因裝修費可從房價扣減），變成無稅房後轉售。為吸引新婚人士購買，美聯推出「浪漫新婚房」，將上述住房設計為適合新婚人士居住（例如擴大觀景陽台、超高落地玻璃、開放式廚房等）；再加上樓齡五年以上?二手房源，生意亦唔錯。　　中國人識字率已達86％，而印度文盲仍佔50％人口。隨?中國中產階級興起，論學歷?時代來臨。北大同清華係內地名牌，內地中學生99.9％入唔到呢兩間大學，較香港進入港大同中大?機會率仲低。兩所大學教出??學生，唔少成為中國政府?技術官僚（一如過去港大、中大學生唔少成為政府公員或大企業員工）。北大及清華兩所大學對中國政府未來影響力好大！未來中國政府官員唔少出身於上述兩大名校，估計可為中國塑造更好?前景。上海歷史教科書少提社會主義　　今年上海中學生揭開新?歷史教科書，可能大吃一驚。有關社會主義所佔篇幅大減，甚至1978年?改革開放政策所佔篇幅亦唔多；新加入?反而係有關JP摩根、蓋茨、紐約證券交易所、美國穿梭機、日本子彈火車，甚至包括領呔發展史……。談及工業革命、資訊科技革命?篇幅，較文化大革命更多。有人認為咁樣更平衡，當然亦有人提出批判！今天中國年輕一代，崇拜蓋茨者肯定較崇拜毛澤東多。當然，?歷史上毛澤東所佔地位重要，但對人類貢獻而言，毛澤東發動?文化大革命令中國經濟最少倒退十年；反之，蓋茨?資訊科技革命中一直扮演推動角色，對全人類貢獻更大。今天環球化經濟背後，就係網絡科技普及化，仲有就係蓋茨無私?心，與股神畢非德一同向世人示範點樣做一個有良心?資本家（或人文資本家）！再唔係馬克思筆下?無良資本家，又或狄更斯筆下?剝削者，而係努力創富，然後將財富與窮人共享?資本家。中國人常常話取諸社會、用諸社會，但有幾多中國人做得到（尤其內地富豪，似乎仍未感染到港人?捐錢文化）？比起外國人，中國人?呢方面實在汗顏。蓋茨與畢非德最欣賞係漢堡包唔係禾麻鮑，捐獻對象唔只係美國人，而係全人類。　　上述消息由外國英文報章報道，唔知真定假，如果係真?，才係中國政府另一進步。今天中國社會需要?就係努力賺錢，最後將財富與窮人分享?成功中國企業家，唔係買私人飛機、買豪宅?超級大富豪，而係自己食漢堡包，卻願將財富用於世界上公益事業?人。內地富豪們，你地做得到嗎？君子愛財，取之有道。本報已厭倦報道內地貪官新聞了，作為中國人，應該好好反思到底中華民族優秀文化去?哪??!「老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼」古有明訓，點解內地咁多老人乏人照顧，咁多孩子仲冇書讀？各位可提供答案嗎？就係貪污舞弊，令好政策無法落實，令許多上市公司管治方面一塌糊塗。貪污文化何時才遠離中國人？　　勵晶太平洋（575）停牌。　　■中國投資基金（612）、科聯系統（046）、富陽（352）、創新能源（702）、IPE集團（929）、港通控股（032）、確利達（1224）、渝太地產（075）、渝港國際（613）9月12日；北京發展（香港）（154）、博智國際藥業（1149）、中國網絡資本（383）、安利時（339）、長遠電信（110）、華南投資（159）、隆成集團（1225）、威發國際（765）13日；千里眼控股（8051）、華力控股（3366）14日；香港建設（190）、光星電子（2310）15日；銘源醫療（233）19日公布業績。

品牌建立來自推陳出新

品牌建立來自推陳出新2006-09-01　　8月31日，周四。?生指數升107.56，收17392.27；成交二百八十三億一千九百多萬元。9月期指低水，收17378點，升105點。聯想（992）股價升6.2％、利豐（494）升2.9％。TCL多媒體（1070）跌14％、TCL通訊（2618）跌6.9％，公布半年業績俱虧蝕。中國電信（728）跌1.5％，主因受移動電話運營商競爭加劇。中國鋁業（2600）宣布，9月1日起下調氧化鋁價格22.4％，由每噸四千九百元人民幣，降至三千八百元。

亞歐航空業第三季可獲利　　國際航運運輸協會估計，因航空油價由8月8日每桶九十三美元回落至八十七點九五美元，亞太區航空業及歐洲航空業第三季可獲利，北美洲仍然虧損，估計明年純利可上升一倍。睇?航空業已否極泰來！　　美國十年期債券孳息率跌至四厘七八，較九十天期孳息率五厘二五低逾8％，係咪啟示減息期較估計中快來臨，例如明年1月？美國樓市去年8月見頂後一直放緩，過去二年半油價一直上升，但對美國經濟?影響只係令今年第二季GDP增長率放緩，相信未來亦一樣。今年第二季起美國GDP進入低增長期後，找尋增長股愈?愈難。中國航空業進入高增長期，估計今年交通量升18％、明年升15％及2008年20％。由於機隊擴充太速，加上油價上升，內地航空股營運唔少低於「打和載客率」，主因係今年新供應載客量上升15.8％，明年升14.5％。為?爭取更多乘客，機票都以大折扣價出售；加上內地機場營運效率未達國際水平，令飛機經常誤點，造成無謂浪費。今年第三季相信係內地航空股見底期，至於股價能否回升，要許多方面能改善才可。內地鋼鐵股邊際利潤今年下半年繼續受壓，在可見將來未能改善。理論上，鋼鐵股?投資吸引力仍有限。電視進入微中取利時代　　TCL通訊半年虧損七千零七十萬元、TCL多媒體半年虧損十六億元，問題出?邊度？TCL通訊2004年與Alcatel Mobile Phones Ltd.合作發展手機業務，去年收購未持有部分成為全資附屬公司，上述合作令2004年TCL通訊產生三億多元虧損，去年再為收購公司撥備而損失十八億九千六百多萬元；今年上半年仍損失七千多萬元。可以講呢次與Alcatel合作，TCL通訊付出?沉重代價。為了解情況，首先應了解手機市場生態。內地工廠過去以OEM為主，即代工生產，TCL通訊以為同Alcatel合作便可以該公司品牌出售產品……，呢個諗法係唔少從事工業者常犯?錯誤，而唔知道品牌建立?自推陳出新，尤其係手機，差唔多每個月都有新技術，2005及06年更係2G手機同3G手機新舊交替年。TCL通訊獲得Alcatel品牌，係咪有助TCL通訊所產手機?北美洲同歐洲市場提升佔有率？即使有，相信亦只係停留?低檔產品市場，而非高檔。欲打入高檔手機市場，仲係向韓國三星學習自己做R&D，?技術及設計上有新突破，才可將TCL品牌提升至中高檔。換言之，TCL通訊2004年與Alcatel合組新公司，已犯?策略上錯誤。至於TCL多媒體，亦係2004年同湯姆遜合作?開始。去年對方行使期權將餘下業務賣畀TCL多媒體，換取TCL多媒體股份。TCL多媒體2002年12月將生產黑白電視?生產線賣畀母公司，自己全力生產彩電，透過收購湯姆遜成為全球最大彩電生產商，佔全球彩電銷量11％（佔中國市場21％）。可惜產品仍以真空管為主，湯姆遜出售?理由就係呢類產品早已無利可圖，結果合作新公司營業額好大，但產生?唔係純利而係虧損。今年TCL多媒體為投資湯姆遜作大幅撥備及全力向高檔產品例如液晶體屏幕平板電視進軍，情況同TCL通訊所犯錯誤一樣。?外國，電視早已成為普通商品，因此品牌並唔重要。如技術上冇新突破，產品售價便宜係因為當普通商品賣，如要賣好D價銀，必須自己做R&D，?技術上領先。令人擔心係液晶體屏幕電視好快又變成普通商品，進入微中取利時代。內地工業股?正確策略唔係走出去，而係自己做R&D，將產品技術含量提升，而非收購外國品牌再以其品牌出售產品，起碼?手機市場同彩電市場呢招行唔通。移動平均通道適用於玩短線　　唔少人喜歡玩短線，結果輸者多贏者少。其實，利用十分簡單?移動平均數組合，已可大大改善短線投機成績，唔再憑個人直覺及勇氣行事。例如利用八天與十二天移動平均線組合（再敏感D可改為四天同六天），每逢八天線低於十二天線便沽貨，每逢八天移動平均數高於十二天線便買入，成績已不俗【圖】。上述方法亦可用於個別股份身上，較每天睇電視聽所謂投資專家講?成績更佳。上述方法亦可用於炒期指，如進一步改善此法可引入移動平均通道（MAC），利用移動平均線為?生指數製作移動通道（香港仍未有上述軟件出售）。如?生指數升到通道上限係沽出訊號，通道下限（或略為跌穿）便入貨。　　我老曹1968年到經紀行做事，1969年年底開始?報章上寫投資分析文章，見過唔少當時得令?分析技巧，情況有如服裝潮流，一時興一樣，但經得起時間沖刷，至今為止最有效?分析工具仍然係移動平均線組合及形態分析。如你先學好基礎分析，再掌握形態分析同移動平均數組合，再加入「止蝕唔止賺」，差唔多已足夠；至於其他分析工具尤其係波浪理論，易學難精，我老曹1976年開始學習波浪理論，到1986年決定放棄，因為太多事後才能解釋?現象。或者我地冇艾特略?智慧。艾特略因為患?小兒麻痹症，落唔得床。有人話盲公算命最靈，因為盲?之後才心水清，普通人學算命無法達致盲公境界。如你冇患小兒麻痹症，或者無法學好波浪理論！移動平均線?好處係實在，「買入」便係買入、「賣出」便係賣出，唔似波浪理論通常事後才能明白其中奧妙。　　2003年起?經濟復甦及戰後其他日子?經濟復甦有明顯唔同。扣除通脹因素，過去十季工資收入只升15％（過去係49％）；反之，企業純利上升達47％（過去係21％）。換言之，2003年起至今，打工仔收入改善程度較過去任何一次經濟復甦為少；反之，企業純利改善程度較過去任何一次經濟復甦為多。有人形容呢次經濟復甦係富有者賺多?許多蚊年，貧窮者則多?工作機會！　　2003年起?經濟復甦，升幅最大?受惠者係天然資源擁有者，例如石油及其他金屬，結果令?D對原材料依賴甚深?公司不但未受其惠，反受其害，最有代表性如德昌電機（179）；?D擁有天然資源?公司，則因天然資源漲價而大受其惠，例如中石油（857）及中海油（883）等。　　隨?環球化愈?愈深化，?D低技術含量?工業股亦紛紛受害，因為愈來愈多國家加入競爭，此市場即使高科技亦唔見得安全。例如英特爾（Intel）亦面對Advanced Micro Devices（AMD）競爭，必須低價出售低檔微處理器及快閃記憶晶片去保持市場佔有率，結果令內地的晶片生產商好痛苦，因為內地晶片仲係以低檔微處理器生產為主，面對英特爾低價出售?策略，都幾惡頂。英特爾面對AMD競爭，感到過去自己?壟斷地位受到挑戰，如不反攻便地位不保。情況有如七十年代日本汽車工業開始攻擊美國三大汽車集團，當年美國三大汽車集團為保持盈利並冇減價應戰，任由日本廉價汽車入侵，令日本汽車集團坐大，甚至威脅美國三大汽車集團生存。今天日本汽車唔再以廉價推銷Corolla去侵佔市場，而係以利潤豐厚?Lexus令美國三大汽車集團進一步失去市場；美國英特爾今年亦感受到同樣壓力。原材料價格將在高位徘徊　　六十年代我地嘲笑日本產品「遲早完」、七十年代我地睇唔起南韓三星、八十年代我地笑台灣生產?「雨遮」（睇得唔用得）、九十年代笑中國產品……，依家點樣？　　七十年代長實（001）、新地（016）等華資勢力剛興起，怡和、會德豐等完全睇唔起華資公司。今天怡和旗下?九倉（004），控制權?1980年易手；新地?地位亦早已取代置地公司?中環?地位。七十年代華資地產公司實力相較英資企業只有十分一！今天香港餘下?唯一英資大企業係太古（019），理由係七十年代同華資公司齊齊?香港玩房地產。順勢者昌、逆勢者亡，潮起潮落浪淘沙。　　今天我老曹最大困擾係未知資源股此一潮流係咪到?完結篇。過去十五年中國GDP高速增長，佔全球GDP比重由1990年?6％到2005年?15％；反之，印度佔全球GDP比重只由4.25％升到2005年?6％。中國GDP過去十五年咁高速增長主要由於工業化，背後係基建發展，自然形成對天然資源需求上升。今天中國同印度人均收入相較OECD國家而言仍相當低，?全球都在減少貿易障礙及將製造活動向低勞工成本地區轉移，冇理由未來十五年中國同印度情況會同過去十五年有改變！由於產品轉向新興國家生產，令產品售價變相便宜?，更多OECD國家人民可以消費得起，即中國同印度產品出口未來十五年將保持高增長。歐洲同日本過去係產品輸出國，後來亦變成產品消費國。隨?中國同印度人均收入上升，十五年後成為大消費國?機會甚大，仲有巴西、埃及、印尼、墨西哥、尼日利亞、菲律賓、俄羅斯、非洲、泰國、土耳其等，即未來OECD國家人口將由依家約十億人增至四十億人。從呢點睇，貿易障礙自1980年起一步步下降及經濟環球化所產生?影響，雖然過?二十五年，到今天仍有動力繼續推動全球經濟增長，最終全球約四十億人口?生活水平將達到OECD國家人民水平。對天然原材料需求?壓力係點？可以想像。換言之，1999年（或2001年）開始?天然資源上升周期即使今年5月見頂，未來亦只會係高位牛皮而非回落。　　南聯實業（098）、品質國際（243）、中國生物製藥（1177）、潤迅通信國際（989）、中國燃氣（384）、鐳射國際（8173）停牌。　　泰盛實業集團（1159）、深圳科技（106）、王氏港建（532）9月11日；寶威控股（024）、世紀建業（079）、崇高國際（209）、中國生物製藥（1177）、新鴻基公司（086）、自然美（157）、天津港發展（3382）12日；駿新集團（091）13日；金蝶國際（268）、電訊盈科（008）、盈大地產（432）、SUNDAY（866）、億和控股（838）、嘉華國際（173）、太平洋實業（767）14日；嘉利美商（704）、綠色能源集團（979）、萬事昌國際（898）、東方網庫（430）15日公布業績。　

聯儲局提早放聲氣

聯儲局提早放聲氣2006-08-31　　8月30日，周三。?生指數升201.43，收17284.71；成交二百九十七億九千四百多萬元。8月期指結算，以17184點收市，升104點；9月期指升225點，收17253點。TCL通訊（2618）半年虧損降至七千零七十萬元（去年同期虧損八億五千三百萬元）；反之，TCL多媒體（1070）虧損擴大至十六億元（去年虧損九千六百萬元），新收購法國Thomson SA情況未見改善。證明「走出去」唔係想像中咁易。

　　日本工資7月份回落0.1％，至平均三十九萬五千八百日圓（約三千三百九十美元），事前分析界估計可上升0.8％，令日經平均指數回落。7月份零售數字較6月份回落1.7％，亦較估計回落1.1％多，主因係美國GDP第二季增長率只有2.5％（第一季5.6％），估計第三季美國GDP增長率為2.8％。工資下跌令日圓加息空間減少，?價上升壓力亦減少，有利出口股及日圓債券。通脹目標政策唔係?得咁緊　　美國聯儲局已暗示9月20日及10月24、25日唔加息；換言之，下次加息?話最快亦要?11月中期選舉之後。期貨市場估9月20日加息機會只有16％、10月25日加息機會26％、11月加息機會40％。6月份美國核心CPI升2.4％，遠離通脹目標?2％；但因為美國樓市放緩，聯儲局提早放聲氣9月、10月唔加息，由此可見貝南奇對「通脹目標」政策並唔係?得咁緊。七十年代美國聯儲局曾執行低利率政策，利用經濟增長去抵銷通脹，即米貴上高樓政策（加薪幅度大於CPI增長率），但最後全球投資者對美元失去信心。1979年年中雪茄伏上台改變策略，改用貨幣學派理論控制貨幣供應，任由利率大上大落，利率一度見二十一厘！終於殺死通脹呢頭怪獸。1987年中交棒畀格蛇，格蛇任內一直執行利率高出CPI增長率最少二厘?政策，直至2001年「九．一一慘劇」出現（當年貝南奇已加入董事局），因為擔心美國經濟衰退（2001年第三季GDP曾出現負增長）而大幅減息，成功阻止2001年第四季GDP負增長。?樓市上升帶動下，2002年10月美股亦回升……。今年2月格蛇將呢枝火棒交畀貝南奇。今年4月貝南奇提出?「通脹目標」政策，並唔係乜新?，1990年紐西蘭首先採用，1991年加拿大亦加入、1993年英國，其後係歐洲及日本。紐西蘭成功把通脹率由1990年前?兩位數降至近年不足3％，但唔係冇代價，代價係紐西蘭GDP增長率一再下降。依家美國利率五厘二五，已產生孳息倒轉現象，以及令第二季GDP增長率降至2.5％，持之以?，相信明年美國CPI進入回落期，代價係美國GDP可能亦將回落到只有2％。通脹目標政策?威力唔及雪茄伏?貨幣供應學派，但最終亦可穩定CPI增長率，只係時間上要長D。各位已感受到原材料價格今年5月起開始回落嗎？資金泛濫期結束，但資金供應仍充沛，形成股市睇好睇淡兩不宜。世界上冇能源危機呢回事　　?今年5月，金價?過去?二十四個月上升超過100％，之後又點？金價由5月12日七百三十點四美元回落到6月14日五百四十二美元，略破二百天線便反彈至六百七十五美元；依家二百天線?五百八十九美元，會否再接近？從RSI睇，黃金未見超賣出現。如五百九十美元失守，金價才有較大幅度回落，?五百九十美元未失守前，相信金價無大作為。　　颶風「埃內斯托」已減弱為熱帶氣旋，並避開?美國墨西哥灣地區之石油及天然氣生產設施，令美國10月期油跌至六十九點七一美元，為兩個多月以?最低?收盤價。去年「卡特里娜」及「麗塔」對美國墨西哥灣地區採油及煉油設施帶?嚴重破壞，導致國際油價急升。美國颶風季節已過?三分二，至今未有損傷，油價走跌，未來美國CPI上升壓力在減少中。　　全球煤存量最多係美國，約二千七百億噸，佔全球已知存量25％；其次係俄羅斯，約一千七百六十億噸；第三係中國，約一千三百六十億噸；反而歐洲少得可憐，只有三百六十億噸。如以煤為動力，世界何來能源危機？問題係燒煤嚴重產生污染物，過去英國便以煤為動力，倫敦亦有霧都之稱。中國近年大量以煤發電，亦出現嚴重?smog，甚至香港改為以煤發電後，天空亦唔再清晰（約18％空氣染污問題?自香港兩間發電廠燒煤）。換言之，全球唔係缺乏能源，而係缺乏清潔能源。煤變油方面如有技術突破，世界根本上冇能源危機呢回事。其次係燃燒煤之時產生大量二氧化碳及硫，好易變成酸雨及污染空氣，唔似石油係碳氫化合物，因此產生二氧化碳唔多，大部分係水蒸氣。另一方法係將煤變成二甲苯（俗稱煤氣），亦係乾淨燃料，但運輸上唔方便（以煤氣管運輸唔及汽油方便）。餘下問題係石油價格升至邊個水平才會刺激替代能源出現？例如將煤變成煤氣或發電，市區內?電氣化汽車將取代汽油推動汽車以符合環保。如以熱量單位計，煤氣成本相等於每桶石油二十七至三十六美元（視乎距離遠近而定）。中國興建全球最大煤氣項目，年產量達三百萬噸，作為城市能源之用，另投資大量資金?煤變油方面。換言之，中國未來對石油入口?依賴未必如一般人估計咁大。興建煤氣廠?成本大於煉油廠十倍，一個年產量四十萬噸?煤氣工廠已?內蒙興建中，2009年開始操作；至於煤變油，2010年唔少項目將投入商業營運。因此唔好太肯定油價一定只升不跌，反而美國?呢方面投資唔多。明年美樓市只會呆滯　　美國樓市每上升三、四年，回落二、三年好正常，因此去年8月起?回落，估計一直伸延到明年8月或更長，冇乜大不了。唔似八十年代初期美國放售單位與售出單位比率為十二比一【圖一】，其後紛紛減價求售套現；依家未出售單位佔今年可出售單位6％，情況較過去兩年差，但地產界並唔急於拋售套現，上述係今年同1981年?分別。展望未來，樓市只會呆滯，但睇唔到崩塌?理由；加上資訊發達，依家興建?房屋數量不但較1994年少，亦較1997年少，甚至較去年少【圖二】。兩大因素加起來，代表明年美國樓市只會呆滯，不虞大幅回落。　　八十年代樓市係行先經濟一步（經濟未衰，樓市先衰）；反之，復甦慢經濟一步（經濟好?六個月，樓市才回升）。到?九十年代，樓市卻成為領先者，即經濟未好樓市先好、經濟未衰樓市先衰！例如1998年長期資本管理公司出事後，聯儲局急急減息，令樓市先於股市上升；反之，?利率上升壓力下，2000年樓市亦先跌，股市才回落。「九．一一慘劇」後，美國2001年第四季樓市已回升，2002年10月美股才上升；去年8月樓市開始回落，美股今年5月才回落。估計十二個月內聯儲局將減息，即美國樓市極有機會明年第二季止跌回升。　　如上述分析正確，未來美國樓市下跌空間十分有限，唔排除明年第二季係入市時機。技術上睇十年期債券今年底可見四厘四，即明年減息幅度大於一厘。從呢點睇明年美國消費增長率雖然下降，但又不致出現負數。　　8月19日起，中國人行要求存貸基準利率上調零點二七厘，五年以上貸款利率由六厘三九上升至六厘八四，升零點四五厘。不過，樓按貸款係銀行?優質客戶，加息後唔到一周，各省市銀行根據總行指示：向基本上「自住住房按揭貸款」實行利率一律下浮15％，意思係購買第一套住房者一般可八五折計利息，購買第二套住房者（如由直系親屬居住）有商量餘地，大部分仍獲八五折計息；只有購入第三套住房，才按人行指示辦事！因為誰都唔願因為加息而丟失客戶，形成呢次國內房產貸款利率明加實減。　　內地樓市漲價，漸由大城市轉向中西部地區，主因係改革開放二十八年，人均收入年增長率都係兩位數，而人均居住面積年增長率都?3％以下，唔少二線城市居民仍住?舊房子，對新房子需求好大，雖然政府一再壓抑，需求仍然壓唔住。　　隨?外貿盈餘上升，中國出口退稅下調已經係大趨勢。「十．五」期間，中國出口退稅一萬一千九百四十四億四千七百萬元人民幣，同期?自全部私營企業稅收才只有七千七百零五億五千七百萬元人民幣，即政府變相補貼出口商。隨?外貿盈餘上升，貿易磨擦增加，去年初開始一步步削減出口退稅。今年降幅較大係紡織及鋼鐵產品出口，形成紡織及鋼鐵兩大行業營商環境進一步困難。　　越南製衣廠亦面對困難，主因中國開發中西部成為紡織產品中心，生產成本較胡志明市仲便宜（依家胡志明市製衣工人月薪一百美元，隨?銀行、酒店、旅遊業興旺，唔少製衣工人轉行）。越南工資雖較珠三角及長三角一帶便宜20％，但較中國中西部高10％，?咁?情況下，越南製衣廠因人手不足，估計兩年內有二千間製衣廠要關門！　　內地擁有十萬美元金融資產（唔包括自住物業）?有三百萬戶；擁有一百萬美元金融資產者有三十萬戶，大部分集中?東部沿海及大城市。理論上，內地財富管理業務應大有可為。　　投資唔係遊戲，首先應制訂策略，然後依照計劃行事。未認識股市前，先認識自己點解買入，唔係?話你好快會加入80％輸家行列。一旦犯錯，唔好搵藉口，立即行動止蝕！唔好讓小問題演變成大問題，進一步變成無可挽救?問題。止蝕愈快愈好，唔好因虛假?期望阻礙你行使止蝕，錯?立即承認，採取行動止蝕，然後搵更好?投資項目！「希望永遠在人間」係講畀失敗者聽?謊言！唔好信。投資如生孩子貴精不貴多　　任何投資事前必須做功課，千祈唔好打天才波。投資應分散，最少三項最多六項（如你投資超過十隻股票，我老曹認為你已有問題，除非你係基金經理。冇人有足夠時間打理十項投資。投資如生孩子，貴精不貴多）。例如不應持有多於兩隻科技股、不應持有超過兩隻資源股，更不應持有超過兩隻銀行股或兩隻地產股。散戶投資貴精不貴多，千萬不可抱開超市?心態，只有大財團才可開超市，散戶只可經營精品店。如果投資項目有利潤，賣掉三分一後其餘讓利潤往前跑。　　唔好投資高負債公司，因為佢地抗跌能力差及集資能力差，除?航空公司（因為要借錢買飛機），其餘公司負債高一定有問題，因為高通脹期已結束，借錢發達日子?1997年劃上休止符；公司毛利率低者亦應沽出，咁代表冇競爭力，必須將產品賤價而沽才能保持市場佔有率；毛利率低於15％者已不應沾手，除非你真正了解該行業，明白該行業盛衰周期。例如酒店業，唔少成功者?2003年擴充，因為佢地知道自由行將改變酒店業生態環境，但到?今年應否繼續擴充又成疑問。例如零售業唔少老行專?2003年低毛利率時期擴充，去年下半年起便停止，充分利用行業盛衰周期。乜?GDP增長率、零售數字、失業率甚至CPI增長率，都係落後指數，可以不理。一間公司如存貨上升而毛利率下降便得小心，此乃危險訊號，沽之哉。　　有經濟理論便可發達？經濟系教授通通唔使教書啦！理論只可加強你?智慧，但實踐最實際。經濟系大學教授一樣控制唔到自己?情緒而作出錯誤決定，所以平常心好重要。世上冇必贏?仗，亦冇必賺?投資技巧，交學費係無可避免?事。李超人亦一樣要交學費，問題係交學費後你學到幾多？有D人一生都?度交學費，有D人交一次學費便一生受用，你屬於邊類人？如有好朋友，可以?入市前先同朋友爭?（我老曹同森池兄相識幾十年，一見面便互相磨嘴），從爭?中可睇到自己過去冇留意?問題。?爭?中才了解別人?睇法，千萬不可互相吹捧，不然死?都唔知點解。即日鮮類似網上賭博　　現代飛機駕駛員??真飛機前，先行模擬駕駛。投資亦一樣，未入市前可模擬投資或少量投資，印證自己睇法諗法係正抑或是錯，成功?才大大注。未入市先訂止蝕位，唔好希望賺幾多，而係計算自己可以蝕幾多，有?止蝕盤保護你便無所懼怕（冇止蝕盤而毅然入市，有如戰士上戰場只帶劍唔帶盾，畀人斬死多個病死）。　　短線投機（day trade）好刺激，亦可賺大錢，理由係有人可以十分有系統地處理手上?投資而非盲目，但贏家只佔所有day traders人數6.5％，你得咩？如果你做得到，從今以後亦唔使睇任何財經文章（因為你仲威過佢地），唔係?話只宜用少少錢玩?，睇?自己眼光如何！情況有如玩吃角子老虎機（明知輸都玩，理由係尋求刺激）。近年低成本電腦及電腦程式流行，加上即時通訊成本愈?愈便宜，任何人每月花數百元，已可?家中或寫字樓裝上電腦程式進行day trade。唔少人有錯覺以為day trade好易賺錢，事實上從事day trade者十個之中八個輸錢，因為day trade類似網上賭博，只有職業賭徒才可贏錢，至於普通人則十賭九輸，唔信你可以用十萬八萬元試?，睇?自己係輸家抑或贏家。　　股市永遠波動，到底係好係壞亦睇你點睇。波幅提供短線炒賣機會，同時提升入市風險。玩day trade者不宜採用止蝕盤，因為?day trade中止蝕盤冇保護作用，反而累事。　　■嘉進投資（310）9月7日；京信通信（2342）、飛達控股（1100）、日本亞太事業（603）、順誠（531）、上海商貿（1104）8日；中國誠通（217）、中意控股（1198）、環康集團（8169）11日；金利來（533）、?安國際（1044）、百富國際（8272）12日；北京控股（392）、鷹君（041）13日；合生創展（754）、新地（016）14日；吉利汽車（175）、華多利（1139）15日公布業績。

美經濟欠佳人心思變

美經濟欠佳人心思變2006-08-30　　8月29日，周二。?生指數升160.99，收17083.28；成交二百二十一億七千一百多萬元。8月期指收17080點，升154點；9月期指收17048點，升167點。

　　中銀香港（2388）半年純利升8.4％，見七十一億元，較分析員估計好，股價變化唔大，收十六元一角四仙。中國銀行（3988）半年純利升28％，至一百九十五億元，亦較分析界估計中好，但股價自7月至今一直回落，由三元六角五仙跌至今天三元三角六仙。中海油（883）半年獲利升38％，至一百六十三億元，8月中起股價隨油價回軟，亦進入獲利回吐期。東方航空（670）估計第三季恢復獲利，今年股價跌12％，同期南方航空（1055）跌23％、國航（753）則升9.9％，希望內地航空股今年第三季起表現好D啦！油價周一跌2.6％，收七十點四美元。Hi-tech揩?理論正確　　今天表現較好?有德昌電機（179）升4.4％、聯想（992）升2.4％、國壽（2628）升3％、中移動（941）升2.1％、利豐（494）升2.4％。中國最大半導體生產商中芯國際（981）自2004年4月上市至今股價係咁跌，今天再跌2％，見九角七仙，創上市以?新低，再次證明「Hi-tech揩?」理論正確！中海集運（2866）股價跌8.2％，收一元八角，亦係上市以?最低價，該股由去年3月至今股價由四元一直回落；剛公布今年上半年純利勁跌96％。　　中國外運（598）半年純利跌36％，UPS結束同中國外運?合資企業；今天中國外運股價跌9.19%，收二元四角七仙。中國外運股價2004年10月至今由四元反覆回落。去年我老曹一再強調避開半導體股同航運股，睇落痛苦日子仍未過去。　　《第一財經日報》報道，9月15日起外?存款準備金率將由3％提升至4％，估計可凍結十六億美元資金。　　內地兩稅合併10月份將進入全國人大初審，未來稅率估計?24-27％之間，不利國企、紅籌股，亦不利香港?內地?企業，不過有五年過渡期，唔係眼前問題。　　美股上升，不過同RSI出現背馳，代表美股只係上落市，冇方向感。?生指數首破5月份高點才回落，道指8月底或9月初或會嘗試接近或略破5月份高點。值得注意?係，銀行股指數8月起轉弱，相信係反映美國樓市狀況，其次亦反映金融股現水平已超買。近期聯儲局官員好靜，代表佢地正在觀察，然後決定9月20日?貨幣政策。如9月20日唔再加息，代表貝南奇已放棄將CPI增長率重新壓低至年率2％或以下，滯脹將成為投資策略主流；反之，9月20日再加息，美國樓市將繼續受壓，唔排除美國未來樓價下調20％（上述係1990至92年?跌幅）。利率未來走勢視美國中期選舉　　以9月20日唔加息計，依家美國核心CPI增長率2.8％，要求佢壓到落1％到2％，需要?時間十分長，分析員David Hale認為需時十二個月或以上，即美國減息周期明年第三季才開始。?11月中期選舉之前，9月同10月估計利率皆維持不變，選舉後共和黨係咪仲控制上議院同下議院？如共和黨失勢，?自民主黨?壓力將令聯儲局11月宣布加息機會上升（因為今年11月係通脹壓力最大?日子），事實上聯儲局內主張再加息?力量唔細！1980及92年美國人心思變，理由係工資升幅追唔上CPI升幅，今年相同情況出現，唔排除另一次人心思變！列根時代因股市上升、樓價回升，美國人唔想改變，1992年老殊雖然贏?波斯灣戰爭，卻因當年美國經濟欠佳而下台。民主黨一旦控制上下議院，自然施壓要求聯儲局首先對付CPI增長率，到時貝南奇能否頂得住政治壓力？　　唔經唔覺，1987年10月股災已距離我地十九年啦。今年5月至6月13日?跌市，當然無法同1987年10月比較，相同者係6月13日唔少人驚叫熊市重臨，情況同1987年10月一樣，相信結果亦一樣只係虛驚一場！值得一提?係，8月底9月初係四年上升周期?頂，唔排除美股?呢幾天見頂後又回落。標普五百指數由6月14日起至今正形成三浪背馳，小心到9月上旬美股或有較大跌幅。美債6月28日起上升，不但阻止?8月8日加息，相信亦可阻止9月20日加息。美股6月13日回升，理由只係超賣，高盛證券認為當時美股超賣15％，依家卻漸漸進入超買區。今年5月至今，無論CRB商品指數、黃金或黃銅價格皆形成下降軌，資源價格上升周期係咪今年5月完畢抑或只係一次中期調整？我地唯有騎驢睇書。貝南奇似乎怕通縮大於怕通脹，尤其係睇過1990至2003年日本?情況之後。　　1980年代我老曹曾寫過「唔怕樓貴，只怕運滯」，被人指企?地產商立場講話！終於港人?1997年8月至2003年7月嘗到樓價一跌再跌?苦果！樓價一旦下調20％或以上，必然影響經濟，負責任?政府往往?樓市瘋狂時出手阻止，以免日後下調幅度大於20％。美國樓市開始軟?陸，希望能夠成功，如美國樓價下調幅度止於20％冇問題；如大於20％，咁問題就大囉！今年下半年及明年上半年美國經濟仍受美國樓市影響。美國GDP 78.3％?自服務業，其中又以消費為主。　　雅虎最高價係一百二十五美元，依家係二十五美元；亞瑪遜最高價一百一十三美元，依家二十八美元；微軟最高價五十五美元，依家二十六美元；甚至最近上市?Google，亦由最高價四百七十六美元跌至三百七十三美元。互聯網市場?問題在於別人容易進入。例如雅虎入侵亞瑪遜佔有?市場、Google正入侵eBay?市場……。企業如欲賺取較多利潤，必須寡頭經營。最明顯例子係香港電話公司，當別人無法入侵電話市場時，利潤係股東資金16％；當電話市場漸開放，大量企業入侵，今天有邊一間電訊公司賺大錢？兩電仲賺取豐厚利潤（純利係固定資產16％），主因係電力市場仍未開放，美國電力市場開放後，有邊間電力公司可賺取等同香港電力公司相同百分比?利潤？互聯網公司因只能擁有短期寡頭優勢，例如從前網上訂書必透過亞瑪遜，當呢類服務連其他公司都可以提供時，亞瑪遜便須減價保持市場佔有率，漸漸利潤亦因而下降，股價係咁先。　　從前報紙亦係寡頭經營，1993年《蘋果日報》面世，打破報業寡頭經營模式，東方報業（018）推出《太陽報》展開市場爭奪戰；近年再加入三份免費報紙，令整個市場由1993年賣家市場轉為家??買家市場。傳媒進入惡性競爭時期，並以爆料去吸引讀者群，為?滿足讀者好奇心理，真係無所不用其極；再加上互聯網搶走年輕一代讀者，形成報紙生存空間愈?愈窄。跟住電台及電視台亦加入競爭，提供免費投資顧問服務，雖然其中80％只係浪費投資者時間（符合「平?冇好、好?冇平」理論），但已足夠令財經報章生存環境進一步惡化，甚至出現劣幣驅逐良幣現象。大部分行業都受環境支配，而無力改變環境，上述情況相信將繼續存在好一段日子，無法改變。日圓大選前將轉弱　　日圓?9月20日大選前可能轉弱，回落1.5％左右，理由係新首相將以刺激經濟為政綱（小泉2001年4月上任以?，日圓升值?4.5％）；加上日本經濟出現戰後最長繁榮期（上一次係1965至70年，共五十七個月），估計9月份日圓可見119兌1美元。日本7月份失業率4.1％（6月份4.2％），同分析員估計接近。日本人就業機會增加?，收入上升?，能否刺激消費？1990年至今因日本人消費不足，曾出現三次衰退期，令每次經濟繁榮期維持唔夠三年。呢次由2003年下半年開始?繁榮期已超過三年，係咪?今年5月份結束？7月日本家庭消費下降1.3％，較分析員估計下降0.9％為高；依家日本失業率仍較英國?3％高，但英國經濟放緩已漸漸感覺得到。　　寶鋼第二季純利下降27％，只有三十億元人民幣（去年同期四十一億元人民幣），主因係寶鋼產品售價較去年同期低。上海指數今年升42％，同期寶鋼股價只升1.5％，成為大落後股。去年中國煉鋼能力達四億七千萬噸，並有一億五千萬噸在建或計劃中。內地鋼廠面對?困難係原材料價格上升，而產品售價去年年中開始回落，今年上半年雖然反彈，仍較去年上半年低。6月至今內地鋼材價格回落15％左右，相信鋼鐵股面對供過於求?日子仲會好長。　　廣東科龍電器（921）今年上半年營業額三十五億八千六百多萬元，較去年同期減21.31％；經營溢利四千八百六十八萬九千元，財務費用達八千三百多萬元，因此仲有二千九百一十五萬三千元虧損，睇?不久將來可以恢復獲利。　　2004年時，世界銀行預測2005年油價將回落到三十六美元，高盛估計係三十五美元、大摩預測三十四元、IMF認為三十七點二五美元。結果，2005年平均油價五十六點七一美元（最高見七十美元）。進入2006年，眾多機構及學者估計油價將回落至五十至六十美元，但油價一直?七十美元以上。2000年以?，OPEC目標係將油價維持?二十二至二十八美元之間，但今天油價不但遠離上述價格，而且由期油市場決定油價，OPEC對油價?影響力已失去！呢次油價上升周期由1999年亞洲金融危機結束開始，大幅上升期2002年開始，2000年OPEC制定油價二十二至二十八美元一桶，當油價升穿OPEC所訂?上限，便無止境地上升，今年最高曾見七十八點五美元，理由係亞洲地區1999年起對石油需求上升。全球經濟火車頭地位難取代　　作為全球經濟火車頭?美國，GDP增長率在減速中，由樓市泡沫帶來過量財富增長變為適度勞動力收入增長、能源價格上升、還債負擔加重，令美國經濟重返GDP低增長、CPI高增長?滯脹期。全球失去?自美國需求所帶動?強勁增長，誰可填補此空缺？歐洲財政政策大幅緊縮，歐羅進入加息周期，而且正在消化歐羅升值所帶來?阻礙作用，歐羅區GDP增長率可能由今年2.5％降至明年1.5％，較美國更差。至於日本，日本消費相等於美國30％，即美國消費每減少1％，日本消費必須上升3％才能填補。日本今年GDP增長率2.5％，明年可能只有2％。換言之，2003年至今年首季美國GDP增長率平均達4.8％，未來放緩到明年2％，暫時搵唔到填補空缺者。　　至於中國，今年第二季GDP增長率11.3％，主要由外需帶動，其次係固定資產投資，今年上半年增長率29.8％，其中汽車同紡織業增長率更達40％！出口及固定資產投資佔中國GDP規模80％以上。如美國需求下降，中國可能係最受影響者，除非迅速擴大內需去抵銷！根據中國商務部公布資料，依家內地消費品供應量超過需求量70％，即供需出現失衡。最明顯例子係北京金源時代購物中心2004年開業時，宣稱係全球最大?單一室內購物中心；但開業兩年，半數餐廳拉閘，SPA及美容院境況亦唔掂，部分連鎖店舖撤出。法國Lancel?店員話每個月只做二萬美元生意（十六萬港元），唔好講賺錢，連皮費都唔夠！　　中國經濟出現產能及消費錯配。賺錢?係國企如石油、電力及工廠老闆，佢地賺?蚊年，如果唔係用於收購或投資固定資產，就係變成中國政府?外?儲備，造成銀行信貸寬鬆，資金透過銀行借出去大建別墅、購物中心、鋼鐵廠、汽車生產廠或道路、發電廠，形成呢D項目增長最快；反之，普通平民老百姓卻冇乜受惠。以上海為例，人均年收入只有五千美元（四萬港元一年），已係內地高收入城市居民；至於全國人均年收入，才剛剛超過一千美元（七千八百港元）。換言之，上海呢類大城市人口月入三千元，點樣支持高消費？大部分中國人月入只有七百元人民幣，如何支持消費？因此內地消費市場賺大錢公司並唔多！依家支持中國GDP高速增長?兩大項目仍係出口同固定資產投資。大摩首席經濟學家羅奇認為，中國經濟增長上?不平衡性正在加劇；換言之，如美國GDP增長率放緩，中國不但無法取代，甚至極有可能受拖累。　　中國發改委宏調中心提供研究報告指出，為防止中期出現嚴重產能過剩，因此下一步會係三管齊下：管住專案、管住資金、管住土地！7月份工業投資增長率在減速，較去年同期升16.7％（較6月份回落2.8％）。7月份出口較去年同期升22.6％（較6月減0.7％）。受影響行業包括紡織、家具製造、服裝、鞋、製帽、皮革、毛皮、羽絨、工藝品、家電等，比較6月份均出現唔同程度回落。7月份PPI升6.7％，工業品出廠價上升3.6％，CPI只升1％。一旦中國出口增長率大幅放緩及固定資產投資增長率下降，唔排除中國經濟面對通縮危機！CPI未真正反映生活實況　　內地為房價應否納入CPI而展開爭論。世界各國都好少將房價納入CPI，大部分只納入房租，理由係買樓唔同買棵菜，一般人可以做。隨?分期付款流行，以香港為例供樓?家庭較租樓家庭（公屋例外）為多；?美國，已把供樓利息負擔納入CPI，中國仲未有上述需要。　　事實上，CPI並未真正反映生活實況，例如我老曹唔?車，汽油價升降完全唔影響我老曹開支，CPI內卻包括汽油、煙、酒等項目；至於交通方面，CPI以公共交通價格為計算單位，我老曹大部分時間則坐的士，而的士冇列入；其次係我老曹為?保健?每年藥費開支唔細，亦唔包括?CPI之內。換言之，每個人生活方式唔同，CPI不能一一反映；CPI只係畀大家一個概念而已！　　看漢科技（8175）、百盛集團（3368）、光大國際（257）、浩基集團（628）、新澤控股（095）、青島啤（168）停牌。　　■瑩輝集團（1163）、中國興業控股（132）、中國製藥（1093）、香港建屋貸款（145）、新海能源（342）、悅達控股（629）9月7日；粵海制革（1058）、莊勝百貨（758）、萊福資本（901）、申銀萬國（218）、台泥國際（1136）、維奧生物科技（1164）、魏橋紡織（2698）8日；路訊通（888）、直真科技（2371）11日；中國資本（170）12日；永安公司（289）15日；北海集團（701）18日公布業績。

盯?上家 扣死下家

盯?上家 扣死下家2006-08-29　　8月28日，周一。?生指數跌33.16，收16922.29；成交二百億七千萬元。8月期指收16926點，跌54點；9月期指收16881點，跌59點。

　　今天長實（001）跌1.3％，和黃（013） 跌1.7％；野村將和黃目標價下調至七十一元一角八仙，和黃由8月23日至今已下跌5％。海爾（1169）升5.9％，公司宣布以九億元收購母公司資產。國壽（2628） 半年獲利升72％，至八十九億七千萬元。青島啤酒（168）半年獲利升23％，至二億一千二百七十萬元。第一拖拉機（038）半年獲利三千零五十一萬九千元，恢復獲利。數碼通（315）因競爭激烈，利潤大減79％，至七千萬元，由此可見發展3G代價唔輕。1967至2006年香港樓價上升一百二十倍，長途電話收費下跌99%。美股將追隨樓市回落　　金價由二十六年高價（5月12日）七百三十二美元回落，依家係六百二十二點六五美元，方向仍未清晰，如六百零九美元失守，後市才睇淡。對沖基金截至8月22日止已一再減持，不過睇好合約仍較睇淡合約多九萬五千九百四十八張，較上周減四千五百九十六張或4.6％。　　世界經濟不停在變，如果你能睇到變化來臨，即使唔從中獲利，亦起碼可避免惹上麻煩！今年美國大趨勢包括樓市方向改變，2001年起美國樓市不斷向上?趨勢已出現改變。1984至95年美國樓市與股市?關係係股市走?樓市之前，即股市先升、樓市才升。但1996年至今卻變成美國樓市?在股市之前十二個月甚至二十個月！出現上述改變，相信係因為1984至95年係經濟向好推動樓市升降；1996年起卻係利率改變推動樓市改變；然後再推動股市改變！例如2001年美國樓市便走?股市之前二十個月先行上升。至於呢次回落，美國樓市去年8月見頂，道指卻要到今年5月才見頂，美國樓市走?股市之前十個月。從呢點睇，美股後市追隨樓市進入反覆回落?機會好大【圖】。1996年起至今美國樓市需求增減，唔再因工資上升產生需求，而係因利率下降產生需求，因此樓價升幅唔係跟隨經濟好壞，而係因應利率升降。隨?利率2004年6月上升，美國樓價去年8月見頂及開始回落，理由係借貸正一步步收緊，形成樓市走?股市之前。　　雖然1996年至今美國樓市整體上升，但底特律、匹茲堡等地區樓價仍係回落，因為汽車業走下坡，汽車工人失業；反之，今年產油區?樓價卻上升，因油價上升產生大量工作。　　世事無絕對，人生才有趣。過去我地相信油價升股市跌，近年油價升股市跟升……。過去唔少人相信減息股市升、加息股市跌，2001年起我地卻發現減息股市跌、加息股市升！　　我地習慣用簡單?理由去解釋唔明?現象，例如話非洲蝴蝶拍拍雙翼，便可令我地刮颶風，諸如此類，理由係大部分人不求甚解。我老曹母親常常講深海大魚「轉側」引發地震，現代人當然唔信，因為知道地震?理由，但深海大魚「轉側」引發地震?言論，?中國農村社會已流傳?幾千年！　　唔少人到沙灘都會玩砌堡壘遊戲，通常到達某一體積便崩塌。1987年三位物理學家Per Bak、 Chao Tang及Kurt Weisenfeld亦玩過呢個遊戲。有人提出疑問：到底沙堡壘到邊一個體積才崩塌？為求答案，三位物理學家返紐約Brookhaven國家實驗室開始玩砌沙堡壘遊戲，其後將之變成電腦程式，利用模擬方式?電腦內砌沙堡壘。經過過百萬次砌沙堡壘後，結果發現「體積」並唔重要，有時好細亦會塌下來，有時高高仍未塌，決定因素係每桶沙倒下之時必須小心輕放，以及達至平衡；如放之時唔小心擾亂?平衡，便會產生崩塌情況。其後佢地求出一條方程式叫非平衡體系（nonequilibruim systems），依家已應用於防止雪崩出現或山泥傾瀉。例如雪山下?一場大雪，只要雪?分布達致平衡狀態，係唔會出現雪崩?（反而體積唔重要）；反之，如雪?分布出現非平衡狀態，便好易引發雪崩。山泥亦一樣，如達至平衡分布冇問題；反之，如出現非平衡狀態，便會出現山泥傾瀉。利用呢條方程式，可及時阻止非平衡態出現（例如炸掉其中唔平衡狀態下?雪或山泥），便可防止雪崩或山泥傾瀉出現。換言之，今天雪山或山泥透過電腦輸入數據分析，變成完全可預測會否出現雪崩或山泥傾瀉。個別行業崩塌唔會拖垮大市　　今天我老曹唔係要教各位物理，而係講投資。原來投資心理亦一樣，可以產生非平衡狀態；一旦非平衡狀態形成，小小因素便可引發雪崩現象。例如1987年股災前，股市早已形成非平衡狀態，再因電腦沽盤引發一連串連鎖反應，造成股災。又如1997年7月前香港樓市早已形成非平衡狀態，白眉董一聲「八萬五」，便引發樓市大崩潰！例如今年2月黃金早已出現非平衡狀態，貝南奇上任引發美元?價大幅回落，刺激金價由五百二十美元升至七百三十美元，亦係另一次非平衡體系被引發！換言之，只要?市場未進入非平衡狀態前設法阻止（例如將部分雪炸掉去防止雪崩），係可以阻止類似股災事件出現。　　再講砌沙堡壘理論。Bak發現傾斜度愈大、愈容易倒下來；傾斜度愈細，愈唔易倒下來。投資市場亦一樣，如上升軌傾斜度少於四十五度角，通常容易維持；反之，傾斜度大於四十五角度，失守機會便上升；一旦傾斜度達七十五度角，通常都守唔住。再玩一個遊戲，就係?大沙丘內分成幾個小沙丘，即使其中一個小沙丘崩潰，其他小沙丘所受影響十分細，並唔會引發全面崩潰。股市亦一樣，如果只炒個別行業性升降，例如去年3月起航運股出現崩塌現象，卻冇帶動整個股市塌下來；今年5月資源股亦曾出現崩塌現象，亦冇拖垮整個大市。換言之，股市?個別發展情況下，係無法引發大崩圍！即股市?生態環境決定，股市會否整個塌下來。上述理論亦用於城市設計，?建築上只要整個形態唔產生非平衡狀況，即使地震亦唔會演變成唐山大地震，只會造成十分輕微?破壞。如政府及時制止金融市場出現非平衡狀態，股市係唔會出現股災?；又例如1997年7月香港樓價高企，如白眉董唔拋出「八萬五」政策，香港樓市極有可能只出現軟?陸而非崩塌！　　世上充滿不穩定，如我地打理得好，隨時可將不穩定變成穩定。內地宏調下?房地產，相信已成為阻止非平衡狀況出現，日後樓市可能調整，但唔會崩塌！只要好好打理不穩定（Managing Uncertainty）便可達至「牢固的不平衡」（stable Disequilibriun）。1997年泰銖貶值，如處理得當，係可以阻止演變成亞洲金融風暴。例如1998年長期資本管理公司出事，格蛇便及時阻止金融市場塌下來。依家雖然面對美國樓市放緩，只要美國政府理性處理此危機，便不致引發崩塌現象出現。　　中國欠缺?物資皆漲價，例如銅、石油、鎳（製造不?鋼用）；反之中國能出口?物資皆跌價，包括稀土如氧化鋱、氧化鏑、氧化釹、金屬釹、鋱等。例如99.9％純度氧化鉓家?只賣十八元一公斤（過去高價三十元一公斤）、氧化釔五十七元一公斤（過去二百元一公斤）、氯化稀土賣七元五角（過去十五元）、氧化銪賣二元（過去賣七元）。從1990至2005年中國稀土出口量增長近十倍，但平均售價卻回落64％。上述稀土用於鐳射、通訊、超導方面，因中國大量出口而全球跌價；反之，中國入口?銅、鐵礦砂，別人卻漲完又漲。造船業醞釀泡沫　　去年我老曹才推介廣船（317），估唔到家?長三角造船業已出現泡沫。全球造船業訂單過去集中?歐洲，戰後移師到日本。隨?日本生產成本大幅上升，南韓取而代之，未來五至十年將係中國造船業難得?發展機遇。「十一．五」規劃下，江蘇造船產能將達到七百萬載重噸、浙江接近一千萬載重噸、上海計劃2010年造船能力達一千萬載重噸。2015年長三角將佔全國造船市場60％，珠三角及環渤海造船產能規劃亦不斷增加，天津2010年計劃達到五百萬噸產能，2020年達一千萬噸產能。根據權威海運分析機構英國克拉克松估計，去年南韓造船廠接入訂單共一千四百五十萬修正噸，佔全球船舶訂單總數38％。韓國幾大造船巨頭亦計劃將造船基地轉移到中國，例如全球第二大造船公司大宇造船已同煙台經濟技術開發區簽投資意向書，計劃投資十五億美元?八角魚港附近建大宇造船廠；全球最大?現代重工已動用七百四十萬美元收購青島靈山船業，改名青島現代造船有限公司。另一方面，今年上半年內地鋼價大幅回升，令中國造船業前景又蒙上陰影；雖然造船訂單已排滿至2007年，但最近三個月全球船價指數出現小幅下降，7月份全球新船訂單較去年同期減26％。南韓造船業去年接獲訂單三百四十九艘，較2004年四百四十一艘為少。大摩近日發出預警，指海運業增長率未來兩年將放緩，造船訂單減少應在估計中；但「十一．五」規劃下，中國造船業卻火速上馬，如按照計劃進行，估計到2010年造船廠生產力過剩幅度達30％。造船廠之間將掀起割喉式減價戰以爭取訂單，船舶資產將大幅貶值，令造船業泡沫爆破？　　中國雖然已係世界第二大造船國，但?技術、管理及規模上最少落後南韓十年。按照「十一．五」規劃大力發展散貨船、油船、集裝箱船，依家計劃?環渤海、長江口及珠江口同時建造造船基地，有機會?十年內超越南韓成為全球第一，但恐怕走唔出電冰箱、彩電同汽車?老路─以低廉作為競爭優勢，不但令船價下跌，亦令造船廠出現微利或虧損期。荷蘭造船公司達門荷林根船廠亞太區銷售區域總監話，過去幾年大型貨櫃船訂單急增，已到?供求平衡，未來需求反而係行走中國、印度及亞太區?小型接駁貨櫃船，令航運市場重心將由歐、美移至中國及印度。　　天津市城市總體規劃（2005-2020年）獲國務院批准，未來十五年天津將成為環渤海地區?經濟中心、工業中心、金融中心、商業及貿易中心！過去天津一直生活?北京?陰影之下，發展緩慢及滯後，完全落後上海！去年10月十六屆五中全會才明確提出「打造天津濱海新區」建議，今年3月國務院原則上同意給予濱海新區五項扶持政策，將區內五百一十立方公里範圍高新技術產業所得稅率降至15％。過去環渤海計劃誰做龍頭，一直受到爭議，依家總算落實，相信最高興係天津市市長戴相龍?。相較上海同北京，天津算是落後了，依家六大優勢產業為電子資訊、汽車、化工等，日後加入物流及造船業。未來濱海新區?發展模式同深圳、浦東唔會一樣，戴相龍話唔係同鄰居爭生意、爭資源、爭市場，而係分工合作、大家共同發展！睇?天津起動冇問題，但最缺乏?唔係資金而係人才！內耗文化阻人發達　　去年美國哈佛大學、耶魯大學及世界銀行合作研究：從註冊一家公司到開業，最快係加拿大，只需兩天；中國則要一百一十一天，係典型內耗文化（香港其實較加拿大仲快，因為可以先做生意後註冊）。何謂內耗文化？中國人開公司，必須同政府官員保持良好關係，今天你請我食飯、明天我請你食飯，如人際關係搞得唔好，乜?都行唔通。教育事業、醫療事業上?唔合理體制，使得政府?醫療、教育上進行無效率?高投入、高消耗，結果老百姓仲係睇唔起病、讀唔起書；?環保上更係先破壞後治理，造成巨大內耗。　　?內地，到銀行存款要排隊、到醫院睇病要排隊、春運搭火車要排隊……，唔少人?時間便?排隊過程中內耗掉，點解唔多請幾個人（反正中國失業率仍高）？中國人喜歡打麻將，又係另一內耗。打麻將最大樂趣係睇實上家誅下家，自己食唔出唔係問題，最緊要係唔畀別人糊出，?西方人看來係一團亂麻！做事方式亦一樣，自己成功與否唔重要，最重要係防止別人成功！別人要牌，硬係扣住唔放，睇別人糊唔出激到生蝦咁跳就係最大樂趣，將內耗文化發揮到淋漓盡致。西方人喜歡打麻將者絕無僅有，因為佢地唔明白點解要扣住別人?牌。西方人相信憑自己努力便可上位，中國人認為不向上級拍馬屁便無法上位！胡適曾反對國民打麻將，今天適之已逝，但無論中國大陸、台灣或港澳，中國人仲係到處麻將聲，奈何！中國人大部分時間便係?內耗上消耗掉，咁?文化背景，經濟由貧窮到小康，可！由小康到富裕？機會唔大。改革開放二十八年，中國人已食得飽、穿得暖，但內耗文化又再浮現─自己係咪成功問題唔大，最緊要係阻人發達，只要成功阻住別人發達已夠高興。因此大家齊齊「盯?上家、扣死下家」，等佢地糊唔出，咁就好烚皮。　　永義國際（1218）停牌。　　■天地數碼（控股）（500）、越秀交通（1052）、金輝集團（137）9月6日；中遠太平洋（1199）、第一太平（142）7日；嘉利國際（1050）、香港生力啤（236）12日；永恩國際（210）13日公布業績。

揀股亦炒市

揀股亦炒市2006-08-28　　8月27日，周日。「五窮、六絕、七翻身」，今年股票市場做足晒。8月又點？係咪轉角市。美國十年期債券息率四厘七九、倫敦三個月美元拆息五厘四，孳息倒轉代表經濟前景放緩，投資者宜小心。

　　8月8日聯儲局宣布停止加息，反應最好係香港樓市，地產股例如新地（016）由七十六元升至八十五元，?地（012）由三十六元五角升至四十四元五角，佢地推出?珀麗灣同翔龍灣，市場反應十分熱烈。一手樓市氣氛漸漸恢復　　香港樓市由2003年第三季開始回升，到去年第三季達高潮，?利率一再上升後，破壞?買樓人士?入市氣氛而靜下來；今年8月氣氛總算恢復，起碼交投重新熱烈。不過，無論新地及?地股價仍唔及今年4、5月高位。至於長實（001）及和黃（013），公布半年業績後股價更出現大幅調整。　　港元同美元掛?，因此港元利率極受聯儲局影響。近年外資湧入，令港元利率低美元利率最少一厘；但係近月樓市成交額仍大減，最差一個月一手樓成交只有五百三十個單位（2003年沙士期間最差時一個月都有一千九百個新單位成交）。樓價由1997年第二季至2003年第三季回落65％，2003第三季至05年第三季回升50％，雖然係咁，依家樓價較1997年第三季低45％（豪宅除外）。8月份香港樓按利率只有五厘至五厘二五，比較美國三十年樓按利率六厘半，最少低一厘，希望香港樓市?氣氛可延續到9月。　　澳洲儲備銀行行長對近年油價上升，但冇刺激全球CPI大幅上升及引發經濟衰退?看法係，1973－74年及1980－1981年?石油危機，除因為油價上升外，其次係供應短缺；反之，呢次油價上升，但全球石油供應未出現短缺。OECD國家經濟早已轉型；1973－74年OECD國家仍以工業產品出口為主，今天皆以服務業為主。以美國為例，每桶石油所產生GDP，2005年較1973年多一倍，形成石油?GDP所佔比重下降。1998年每桶石油平均價十三美元，石油比重只佔美國GDP 0.7％；即使去年每桶石油平均價升至七十三美元，亦只佔美國GDP 4％。油價升降?影響力同美國樓價升降比較，簡直係蚊髀同牛髀。舊物業重建裝修成趨勢　　其實?1973年石油危機發生前，美國因勞工供應不足，早令CPI大升。尼克遜1971年宣布凍結工資及物價方案去阻止，1973年解凍，形成工資同物價你追我趕，油價上升只起?推波助瀾作用。家?形勢係，中國同印度興起令全球勞工成本唔易上升，單單油價同工業原材料因素，對全球CPI影響自然有限。因此今年經濟不但唔會係1973－74年?翻版，甚至唔係1981－82年?重演。估計明年美國GDP增長率將降至2％，但唔係另一場衰退。　　REITs開始?香港上市，至今表現仍以領匯（823）最出色。除?政府以略低於資產淨值價上市呢個理由外，?依家成熟物業市場，最易賺錢方法就係將舊物業透過重新裝修及改善管理去提升物業價值。呢方面華人置業（127）係先行者，例如將皇室堡由寫字樓為主改為以商場為主，大大增加租金回報而提升該物業價值；近年?尖沙咀一帶及銅鑼灣一帶收購舊有商場，透過重新裝修後，往往可將租金回報提升100％或以上；去年更購入尖沙咀東英大廈拆卸重建為商場。近年唔少公司亦走呢條路，例如凱聯國際酒店（105）宣布將酒店拆?，改建為購物商場，去提升該物業價值；新地將舊有觀塘物業重建為apm商場及寫字樓，又係另一傑作。領匯手上有大量商場，但因缺乏裝修加上管理差，租金回報同其他私人管理商場比較實在太落後，只要將商場重新裝修及引入良好管理，將租金提升50％並唔太難。呢類做法?美國早已流行，?香港擁有重新裝修價值商場概念，以領匯為最多，因此吸引外資基金持有。香港物業市場最吸引投資者，就係點樣將?Ｄ舊商場，透過翻新引入良好管理，而令商場租金提升50％或以上。呢方面，商場屬單一業主最易搞；反之，賣散??商場（最典型例子係中區環球商場）最冇得救。領匯股價上升，人家就係睇好香港舊商場?翻新價值。　　1974年3月至7月，道指?846至800點牛皮，當800點失守，1974年12月便跌至600點，證明十個牛皮九個淡！今年5月起未來一段日子，相信?指?15200至17000點之間牛皮，直至有一天15200點失守為止！美國經過二十五個月努力，將利率由一厘提升至五厘二五；2004年6月至今股市同利率齊升，情況有Ｄ似1995至99年，當年利率由三厘升至六厘二五、道指同期升40％。2000年6月美元利率唔再上升，道指2000年起亦回落。仍有唔少人相信加息股市跌、減息股市升，許多時候都係相反。　　中國擁有大量廉價勞動力，?過去二十八年改革開放時期，令中國生產力提升大於薪金上升速度，為企業家提供賺大錢機會。上述有利?客觀環境今年不再，工資上升速度已大於生產力提升，即企業家賺大錢?有利客觀條件在改變中，內地打工仔開始分享中國經濟繁榮?成果（情況有Ｄ似八、九十年代?香港，由1984至97年，香港人加薪速度大於生產力提升）。中國產品售價最終反映呢方面改變，但只令美國CPI增長率增加多0.5％，影響唔大。澳門冀賭博收益超越拉斯維加斯　　今天美國十年TIPS（通脹掛?債券）孳息率二厘二七，十年期債券孳息率四厘七九，即市場估計未來十年美國通脹率平均只有2.52％。未來十年如要獲5％實質回報，必須達7.5％一年。有幾多人過去十年每年回報率能高出7.5％？唔好睇小7.5％回報，?低通脹時代並唔容易獲得，未來就更難！　　生意淡薄不離賭博。投資既然咁難，不如賭博啦！因此澳門賭場股大盛！不過，未來競爭對手唔少，金沙既投資澳門，亦投資新加坡三十六億美元建立賭場度假項目，2009年開業（澳門?間2008年開業）。不但新加坡開賭，日本亦虎視眈眈，計劃修改法律容許境內開賭，仲有泰國……。澳門希望明年賭博業能賺取八十億美元回報（六百二十四億港元），較今年升18％，但整個拉斯維加斯在?年?自賭博收益只有九十億美元，即2008年澳門?自賭博收益必須超過拉斯維加斯先掂，2009年無懼?自新加坡?競爭，仲有日本同泰國！上周《金融時報》認為，?澳門投資賭場者，才係最大?賭博者，我老曹同意也！　　對沖基金近年重新塑造投資世界。由於對沖基金可同時持有及沽空股票，形成股票市場毋須大上大落，只要持有?股份上升、拋空股份回落，已可賺錢。揀股取代炒市漸成主流，反而傳統基金（只持有唔拋空）卻處於劣勢，近年紛紛跑輸畀對沖基金。投資市場用希臘字「alpha」代表優勝者股，用beta代表波幅。過去機構投資者以alpha為投資策略，努力?市場中揀出優勝者即優質股，以便跑贏大市而唔理會beta（波幅）。今年5月至今股市有波幅冇升幅，令唔少機構投資者表現失色；反之，對沖基金利用波幅，可以?5月拋空、6月吸納，8月又再獲利回吐，不但跑贏大市而且有超過10％利潤（視乎投資經理策略運用係咪得法，而非?自股市升降）。?上述衝擊下，機構投資者紛紛改變策略，既注重揀優質股（alpha理論），亦分析大市波幅（beta系數）。去年年底美國最少有三千億美元基金?策略上作出上述改變；除?重資產分配外，亦?重投資管理技巧（例如個別股份?Momentum改變），實行雙管齊下，改變過去長?不放?策略。換言之，alpha固然重要，beta亦不可忽略。　　過去我老曹強調「揀股唔炒市」，新?投資策略係既揀股同時亦炒市！投資者既要精於揀股，同時要掌握股市?上上落落，要?投資市場勝出?要求進一步提升。投資失誤（bad trades）經常出現，無法避免，問題係點處理？「止蝕」係我老曹處理投資失誤?方法，各位係咪有更佳方法？投資損失慘重?人，最大理由係唔認輸！　　Trading十分富挑戰性，尤其係今時今日大部分基金經理都唔知將蚊年放?邊處之時，要求散戶有出色表現真係難上加難。今年5月起，到底係資源股方向改變?開始抑或一次中期調整？最近公布?美國房屋數據，只係進一步確認美國GDP增長率進入放緩期，冇特別意義（唔少房地產建造股價早在去年8月起轉弱）。CRB指數已跌穿二百五十天線，係咪長達六年?商品牛市到?結束日子？反之，債券價格上升、美元轉強，MSCI新興市場指數（由2002年起步上升）亦?今年5、6月跌穿上升軌，似反彈大於升市延續。至今為止，雖然未能肯定乜?，但肯定今年5月份起人心思變。家族生意最大問題在繼承權　　一個家族能夠賺大錢已經唔容易。通常第一代人創業、第二代人守業，到?第三代人既不創業又不守業，結果令財富流失，此乃俗語話「富無三代」?理由。出現上述情況，理由係第一代人只將蚊年交畀第二代，而冇將賺錢技巧傳畀第二代。有Ｄ父母只將賺錢技巧教畀長子，長子往往被迫成為家族生意?管理人，其他子女便任憑個人興趣，有Ｄ成為藝術家或大學教授，但大都唔願承繼管理家族生意?責任。漸漸長子同其他弟妹?意見上有分歧（因其他弟妹皆不管家產），有Ｄ家族以「分家產」告終，更多係反目成仇。能夠兄弟同心者，必定其利斷金；有時兄弟同心?理由只係母親尚在，成為兄弟間?協調者，上述情況能否維持到第三代亦成疑問。上述都係家族生意面對?缺點，令企業同創辦人一起成長、老化甚至死亡。家族生意最麻煩?地方係承繼權問題，如果係獨子尚好，不然可引發許多問題（但獨子亦有問題，例如兒子志不在做生意又點算？）。　　我地呢一代，唔少人經歷過五、六十年代?貧窮。香港七十年代才漸入佳境，我地下一代大部分?七、八十年代出生，千金難買少年窮。第二代人踏入社會做接班人時，學歷可能較我地呢一代好，但?較富裕環境成長，佢地對錢?態度又如何？許多父母唔同子女講錢，但母親?我老曹讀書時已同我講錢，例如點解其他同學放暑假可以去旅行，而我放暑假要去做暑期工？母親一早同我解釋，因我老曹父親早死，必須克勤克儉，因為家?冇錢，讀書要努力，因為此乃窮人唯一脫貧之法。窮唔係有罪，但往往被人睇唔起，所以年紀輕輕已知蚊年得來不易，必須善用。　　所謂Life Style，只係生活方式唔同，唔一定代表較別人好或別人差，或較別人快樂或唔快樂。Felix Dennis?書中所言，或十多年前電影明星麥嘉同我老曹講所謂「心中富貴」。表面上?富貴，可能係內心貧窮?反映；樸素生活背後，代表?可能係內心富足。因此，?富人面前毋須自卑，?窮人面前亦不可一臉睇唔起人，才係最好?Life Style！　　投資就係找尋趨勢，唔係短期，而係中長期，然後追隨它。2001年中國「十．五」計劃下，對資源需求龐大，原材料升值潮遲早出現；反之「十一．五」規劃下走節約型經濟，原材料漲價潮遲早停止，只係唔知道?邊一日。以銅價為例，已出現「倒掛現象」（即遠期銅價較近期便宜，六十一個月後交貨銅價較家?便宜25％！），商品價格大部分都係周期性，只係農產品周期性較短，金屬及能源周期性較長。十年前冇人對工業用金屬感興趣，形成唔少礦公司面臨倒閉，礦工有工開已好恰皮，今天反過來礦工罷工要求大幅加薪！理由係中國同印度需求改變?工業用金屬?供求關係，呢方面需求?可見將來唔會減少，但隨?供應上升，重新達致供求平衡?機會好大。過去二十年環保問題亦係令開礦有困難?理由，亦係造成二十一世紀原材料漲價?理由，隨?技術改良，唔少環保問題亦可解決。世上冇永遠?牛市，亦冇永遠?熊市。一雞死一雞鳴，事件由時間、價格及形式組成，問題只係何時、何地發生何事。2000年科網股盛極而衰，雅虎股價由一百二十五美元回落，依家二十五美元；亞瑪遜由一百一十三美元回落，依家二十八美元，甚至微軟亦由五十五美元回落至二十六美元（即使公司已大量回購股份）！其他如太陽電腦股價更跌九成，至於加拿大北方通訊……。互聯網革命一如其他革命，?建立之前先行破壞，過去六年投資科網股者大部分損失慘重，唔單止?香港發生！反之，2000年資源股衰極而盛。七年過去?，未來會點？我地只能追隨趨勢卻無法預知未來。美國負資產業主陸續出現　　2001年起?減息曾刺激美國樓價向上，依家十個美國就業人口中，有一個同房地產行業有關。美國樓價向上帶動消費、帶動中國產品出口、帶動原材料需求……。今天美國樓市計劃軟?陸，但去年新樓按中，有32.6％供樓者決定只還利息唔還樓價（2000年只有0.6％供樓者咁做）。去年43％首次置業者採用「零」首期，今年7月已有15.2％業主成為負資產！另有二萬七千億美元樓按?今年及明年到期後，將改用新?利率計樓按利息（即供樓負擔上升）；上述係CNBC上周五報道。美國呢次樓價軟?陸會否出事？有人認為美國樓市泡沫係由格蛇一手造成，卻由貝南奇去承擔，一如香港樓市泡沫由港英政府時代一手造成，卻由白眉董去承擔，情況差唔多。祝美國置業者好運！

揀股亦炒市

揀股亦炒市2006-08-28　　8月27日，周日。「五窮、六絕、七翻身」，今年股票市場做足晒。8月又點？係咪轉角市。美國十年期債券息率四厘七九、倫敦三個月美元拆息五厘四，孳息倒轉代表經濟前景放緩，投資者宜小心。

　　8月8日聯儲局宣布停止加息，反應最好係香港樓市，地產股例如新地（016）由七十六元升至八十五元，?地（012）由三十六元五角升至四十四元五角，佢地推出?珀麗灣同翔龍灣，市場反應十分熱烈。一手樓市氣氛漸漸恢復　　香港樓市由2003年第三季開始回升，到去年第三季達高潮，?利率一再上升後，破壞?買樓人士?入市氣氛而靜下來；今年8月氣氛總算恢復，起碼交投重新熱烈。不過，無論新地及?地股價仍唔及今年4、5月高位。至於長實（001）及和黃（013），公布半年業績後股價更出現大幅調整。　　港元同美元掛?，因此港元利率極受聯儲局影響。近年外資湧入，令港元利率低美元利率最少一厘；但係近月樓市成交額仍大減，最差一個月一手樓成交只有五百三十個單位（2003年沙士期間最差時一個月都有一千九百個新單位成交）。樓價由1997年第二季至2003年第三季回落65％，2003第三季至05年第三季回升50％，雖然係咁，依家樓價較1997年第三季低45％（豪宅除外）。8月份香港樓按利率只有五厘至五厘二五，比較美國三十年樓按利率六厘半，最少低一厘，希望香港樓市?氣氛可延續到9月。　　澳洲儲備銀行行長對近年油價上升，但冇刺激全球CPI大幅上升及引發經濟衰退?看法係，1973－74年及1980－1981年?石油危機，除因為油價上升外，其次係供應短缺；反之，呢次油價上升，但全球石油供應未出現短缺。OECD國家經濟早已轉型；1973－74年OECD國家仍以工業產品出口為主，今天皆以服務業為主。以美國為例，每桶石油所產生GDP，2005年較1973年多一倍，形成石油?GDP所佔比重下降。1998年每桶石油平均價十三美元，石油比重只佔美國GDP 0.7％；即使去年每桶石油平均價升至七十三美元，亦只佔美國GDP 4％。油價升降?影響力同美國樓價升降比較，簡直係蚊髀同牛髀。舊物業重建裝修成趨勢　　其實?1973年石油危機發生前，美國因勞工供應不足，早令CPI大升。尼克遜1971年宣布凍結工資及物價方案去阻止，1973年解凍，形成工資同物價你追我趕，油價上升只起?推波助瀾作用。家?形勢係，中國同印度興起令全球勞工成本唔易上升，單單油價同工業原材料因素，對全球CPI影響自然有限。因此今年經濟不但唔會係1973－74年?翻版，甚至唔係1981－82年?重演。估計明年美國GDP增長率將降至2％，但唔係另一場衰退。　　REITs開始?香港上市，至今表現仍以領匯（823）最出色。除?政府以略低於資產淨值價上市呢個理由外，?依家成熟物業市場，最易賺錢方法就係將舊物業透過重新裝修及改善管理去提升物業價值。呢方面華人置業（127）係先行者，例如將皇室堡由寫字樓為主改為以商場為主，大大增加租金回報而提升該物業價值；近年?尖沙咀一帶及銅鑼灣一帶收購舊有商場，透過重新裝修後，往往可將租金回報提升100％或以上；去年更購入尖沙咀東英大廈拆卸重建為商場。近年唔少公司亦走呢條路，例如凱聯國際酒店（105）宣布將酒店拆?，改建為購物商場，去提升該物業價值；新地將舊有觀塘物業重建為apm商場及寫字樓，又係另一傑作。領匯手上有大量商場，但因缺乏裝修加上管理差，租金回報同其他私人管理商場比較實在太落後，只要將商場重新裝修及引入良好管理，將租金提升50％並唔太難。呢類做法?美國早已流行，?香港擁有重新裝修價值商場概念，以領匯為最多，因此吸引外資基金持有。香港物業市場最吸引投資者，就係點樣將?Ｄ舊商場，透過翻新引入良好管理，而令商場租金提升50％或以上。呢方面，商場屬單一業主最易搞；反之，賣散??商場（最典型例子係中區環球商場）最冇得救。領匯股價上升，人家就係睇好香港舊商場?翻新價值。　　1974年3月至7月，道指?846至800點牛皮，當800點失守，1974年12月便跌至600點，證明十個牛皮九個淡！今年5月起未來一段日子，相信?指?15200至17000點之間牛皮，直至有一天15200點失守為止！美國經過二十五個月努力，將利率由一厘提升至五厘二五；2004年6月至今股市同利率齊升，情況有Ｄ似1995至99年，當年利率由三厘升至六厘二五、道指同期升40％。2000年6月美元利率唔再上升，道指2000年起亦回落。仍有唔少人相信加息股市跌、減息股市升，許多時候都係相反。　　中國擁有大量廉價勞動力，?過去二十八年改革開放時期，令中國生產力提升大於薪金上升速度，為企業家提供賺大錢機會。上述有利?客觀環境今年不再，工資上升速度已大於生產力提升，即企業家賺大錢?有利客觀條件在改變中，內地打工仔開始分享中國經濟繁榮?成果（情況有Ｄ似八、九十年代?香港，由1984至97年，香港人加薪速度大於生產力提升）。中國產品售價最終反映呢方面改變，但只令美國CPI增長率增加多0.5％，影響唔大。澳門冀賭博收益超越拉斯維加斯　　今天美國十年TIPS（通脹掛?債券）孳息率二厘二七，十年期債券孳息率四厘七九，即市場估計未來十年美國通脹率平均只有2.52％。未來十年如要獲5％實質回報，必須達7.5％一年。有幾多人過去十年每年回報率能高出7.5％？唔好睇小7.5％回報，?低通脹時代並唔容易獲得，未來就更難！　　生意淡薄不離賭博。投資既然咁難，不如賭博啦！因此澳門賭場股大盛！不過，未來競爭對手唔少，金沙既投資澳門，亦投資新加坡三十六億美元建立賭場度假項目，2009年開業（澳門?間2008年開業）。不但新加坡開賭，日本亦虎視眈眈，計劃修改法律容許境內開賭，仲有泰國……。澳門希望明年賭博業能賺取八十億美元回報（六百二十四億港元），較今年升18％，但整個拉斯維加斯在?年?自賭博收益只有九十億美元，即2008年澳門?自賭博收益必須超過拉斯維加斯先掂，2009年無懼?自新加坡?競爭，仲有日本同泰國！上周《金融時報》認為，?澳門投資賭場者，才係最大?賭博者，我老曹同意也！　　對沖基金近年重新塑造投資世界。由於對沖基金可同時持有及沽空股票，形成股票市場毋須大上大落，只要持有?股份上升、拋空股份回落，已可賺錢。揀股取代炒市漸成主流，反而傳統基金（只持有唔拋空）卻處於劣勢，近年紛紛跑輸畀對沖基金。投資市場用希臘字「alpha」代表優勝者股，用beta代表波幅。過去機構投資者以alpha為投資策略，努力?市場中揀出優勝者即優質股，以便跑贏大市而唔理會beta（波幅）。今年5月至今股市有波幅冇升幅，令唔少機構投資者表現失色；反之，對沖基金利用波幅，可以?5月拋空、6月吸納，8月又再獲利回吐，不但跑贏大市而且有超過10％利潤（視乎投資經理策略運用係咪得法，而非?自股市升降）。?上述衝擊下，機構投資者紛紛改變策略，既注重揀優質股（alpha理論），亦分析大市波幅（beta系數）。去年年底美國最少有三千億美元基金?策略上作出上述改變；除?重資產分配外，亦?重投資管理技巧（例如個別股份?Momentum改變），實行雙管齊下，改變過去長?不放?策略。換言之，alpha固然重要，beta亦不可忽略。　　過去我老曹強調「揀股唔炒市」，新?投資策略係既揀股同時亦炒市！投資者既要精於揀股，同時要掌握股市?上上落落，要?投資市場勝出?要求進一步提升。投資失誤（bad trades）經常出現，無法避免，問題係點處理？「止蝕」係我老曹處理投資失誤?方法，各位係咪有更佳方法？投資損失慘重?人，最大理由係唔認輸！　　Trading十分富挑戰性，尤其係今時今日大部分基金經理都唔知將蚊年放?邊處之時，要求散戶有出色表現真係難上加難。今年5月起，到底係資源股方向改變?開始抑或一次中期調整？最近公布?美國房屋數據，只係進一步確認美國GDP增長率進入放緩期，冇特別意義（唔少房地產建造股價早在去年8月起轉弱）。CRB指數已跌穿二百五十天線，係咪長達六年?商品牛市到?結束日子？反之，債券價格上升、美元轉強，MSCI新興市場指數（由2002年起步上升）亦?今年5、6月跌穿上升軌，似反彈大於升市延續。至今為止，雖然未能肯定乜?，但肯定今年5月份起人心思變。家族生意最大問題在繼承權　　一個家族能夠賺大錢已經唔容易。通常第一代人創業、第二代人守業，到?第三代人既不創業又不守業，結果令財富流失，此乃俗語話「富無三代」?理由。出現上述情況，理由係第一代人只將蚊年交畀第二代，而冇將賺錢技巧傳畀第二代。有Ｄ父母只將賺錢技巧教畀長子，長子往往被迫成為家族生意?管理人，其他子女便任憑個人興趣，有Ｄ成為藝術家或大學教授，但大都唔願承繼管理家族生意?責任。漸漸長子同其他弟妹?意見上有分歧（因其他弟妹皆不管家產），有Ｄ家族以「分家產」告終，更多係反目成仇。能夠兄弟同心者，必定其利斷金；有時兄弟同心?理由只係母親尚在，成為兄弟間?協調者，上述情況能否維持到第三代亦成疑問。上述都係家族生意面對?缺點，令企業同創辦人一起成長、老化甚至死亡。家族生意最麻煩?地方係承繼權問題，如果係獨子尚好，不然可引發許多問題（但獨子亦有問題，例如兒子志不在做生意又點算？）。　　我地呢一代，唔少人經歷過五、六十年代?貧窮。香港七十年代才漸入佳境，我地下一代大部分?七、八十年代出生，千金難買少年窮。第二代人踏入社會做接班人時，學歷可能較我地呢一代好，但?較富裕環境成長，佢地對錢?態度又如何？許多父母唔同子女講錢，但母親?我老曹讀書時已同我講錢，例如點解其他同學放暑假可以去旅行，而我放暑假要去做暑期工？母親一早同我解釋，因我老曹父親早死，必須克勤克儉，因為家?冇錢，讀書要努力，因為此乃窮人唯一脫貧之法。窮唔係有罪，但往往被人睇唔起，所以年紀輕輕已知蚊年得來不易，必須善用。　　所謂Life Style，只係生活方式唔同，唔一定代表較別人好或別人差，或較別人快樂或唔快樂。Felix Dennis?書中所言，或十多年前電影明星麥嘉同我老曹講所謂「心中富貴」。表面上?富貴，可能係內心貧窮?反映；樸素生活背後，代表?可能係內心富足。因此，?富人面前毋須自卑，?窮人面前亦不可一臉睇唔起人，才係最好?Life Style！　　投資就係找尋趨勢，唔係短期，而係中長期，然後追隨它。2001年中國「十．五」計劃下，對資源需求龐大，原材料升值潮遲早出現；反之「十一．五」規劃下走節約型經濟，原材料漲價潮遲早停止，只係唔知道?邊一日。以銅價為例，已出現「倒掛現象」（即遠期銅價較近期便宜，六十一個月後交貨銅價較家?便宜25％！），商品價格大部分都係周期性，只係農產品周期性較短，金屬及能源周期性較長。十年前冇人對工業用金屬感興趣，形成唔少礦公司面臨倒閉，礦工有工開已好恰皮，今天反過來礦工罷工要求大幅加薪！理由係中國同印度需求改變?工業用金屬?供求關係，呢方面需求?可見將來唔會減少，但隨?供應上升，重新達致供求平衡?機會好大。過去二十年環保問題亦係令開礦有困難?理由，亦係造成二十一世紀原材料漲價?理由，隨?技術改良，唔少環保問題亦可解決。世上冇永遠?牛市，亦冇永遠?熊市。一雞死一雞鳴，事件由時間、價格及形式組成，問題只係何時、何地發生何事。2000年科網股盛極而衰，雅虎股價由一百二十五美元回落，依家二十五美元；亞瑪遜由一百一十三美元回落，依家二十八美元，甚至微軟亦由五十五美元回落至二十六美元（即使公司已大量回購股份）！其他如太陽電腦股價更跌九成，至於加拿大北方通訊……。互聯網革命一如其他革命，?建立之前先行破壞，過去六年投資科網股者大部分損失慘重，唔單止?香港發生！反之，2000年資源股衰極而盛。七年過去?，未來會點？我地只能追隨趨勢卻無法預知未來。美國負資產業主陸續出現　　2001年起?減息曾刺激美國樓價向上，依家十個美國就業人口中，有一個同房地產行業有關。美國樓價向上帶動消費、帶動中國產品出口、帶動原材料需求……。今天美國樓市計劃軟?陸，但去年新樓按中，有32.6％供樓者決定只還利息唔還樓價（2000年只有0.6％供樓者咁做）。去年43％首次置業者採用「零」首期，今年7月已有15.2％業主成為負資產！另有二萬七千億美元樓按?今年及明年到期後，將改用新?利率計樓按利息（即供樓負擔上升）；上述係CNBC上周五報道。美國呢次樓價軟?陸會否出事？有人認為美國樓市泡沫係由格蛇一手造成，卻由貝南奇去承擔，一如香港樓市泡沫由港英政府時代一手造成，卻由白眉董去承擔，情況差唔多。祝美國置業者好運！

太多傳媒競爭有限新聞

太多傳媒競爭有限新聞2006-08-26　　8月25日，周五。?生指數升72.41，收16955.45；成交二百四十一億三千五百多萬元。8月期指升60點，收16980點；9月收16940點，升63點。三十三隻成分股中，有十九隻上升、十一隻回落，其餘冇變。聯通（762）公布純利升10％，至十四億元人民幣，較分析界估計?十四億九千萬元略少，令股價回落1％，見六元九角六仙。和黃（013）再跌0.9％，見七十一元五角五仙，《金融時報》「Lex」認為，和黃繼續受3G業務虧損影響，如得唔到解決，可能影響和黃整體業績，並估計出售3G子公司少數股權方面有困難，上述業績抵銷??自港口、中國房地產及石油開採方面?努力。

中移動到?獲利時刻　　美林電訊分析師Wendy Liu認為，中移動（941）因規模效應而獲益，呢點?中期業績已反映，依家市價唔再便宜；至於內地3G業務，為應付2008年北京奧運會，鋪設網絡及優化需時一年，因此明年上半年應發放牌照。中移動今年4、5、6月同7月份用戶增長率，仍高達四百四十萬一個月（去年同期只有三百六十萬至四百萬一個月）；過去三年中移動股價上升何止兩倍！今天全中國流動電話用戶超過四億三千萬，其中二億八千萬係中移動客戶，令中移動成為全球最大?流動電話營運商。令人擔心係2003年年初開始上升?中移動股價前景如何？明年中移動將開始建立3G服務，採用?係TD-SCDMA，?2008年北京奧運會前，最少?中國八個大城市（包括香港同上海）建立TD-SCDMA網絡。建立3G網絡?代價幾多？剛公布業績?和黃（013）為建立W-CDMA網絡，2000年至今付出代價唔細。和黃為吸引GSM用戶轉用3G服務，不但?手機上進行大量補貼，甚至?使用網絡上亦提供補貼，估計到明年和黃?3G業務上才能打和。至於明年起中移動點樣吸引手上二億八千多萬用戶由家?使用GSM轉向使用中國獨有?TD-SCDMA網絡？所付代價幾大？分析員認為，由2003年年初開始上升?中移動股價，依家已到?獲利時刻，除非中移動諗出較和黃更好?方法?明年吸引大量用戶轉用3G，到時再買番唔遲，反正中移動過去三年半股價已上升兩倍半，都賺夠啦（今天唔少和黃股東後悔?2000年和黃將流動電話業務由GSM轉向3G時冇獲利回吐）！潮起潮落，潮起之時加入、潮落之前退出，乃周期投資法。　　九倉（004）股價再跌2％，見二十六元四角，兩天之內股價失去4.6％市值，理由只係半年經營溢利回落1％，由此可見投資界要求幾高！電視廣播（511）跌1.1％，見四十四元三角五仙，因半年獲利下降15％，至四億六千九百九十萬元。廣告商購買廣告?時間減少，傳媒事業競爭已過分激烈。嘩眾取寵人人博出位　　七十年代《華盛頓郵報》兩名記者深入報道水門事件，最終令尼克遜下台，可以講係報紙業?全盛期。隨?互聯網普及，西方國家報紙銷量一再下跌，以英國為例，十五至二十四歲年輕人較上一代閱報時間少30％（大部分時間花?上網方面），廣告亦漸流向互聯網。根據美國報業公會公布：2004年全美報業從業員人數較1990年少18％。《紐約時報》股價過去四年回落50％（同期道指大幅上升）。唔少報章為吸引年輕讀者而改變風格，例如增加娛樂性、強調生活品味，結果令報紙有質素?文章大減，報紙?可信性亦隨之下降。過去報章曾面對收音機同電視?挑戰仍能生存，主因係報紙可提供更深入?評論，上述係收音機及電視無法提供。呢次面對互聯網威脅，贏面似乎唔高，分析家估計，未來十年分類廣告將以互聯網為主而非報章，擔心下一步係互聯網將同流動電話相結合（或可?電子產品），透過手機上網，進一步搶走年輕報紙觀眾。報業市場自1995年起面對萎縮，但同時有大量新報紙加入，令僧多粥少情況進一步惡化。太多傳媒機構去競爭有限?新聞，因此出現嘩眾取寵?新聞報道現象（因人人博出位）。上述情況短期可刺激銷路，但長期反而加速整個報業走下坡，因為報章失去可信性，令更多年輕人轉向互聯網！　　依家報業?生存空間?自互聯網，而互聯網仍無法大錢，因此最好?記者仍以服務報章為主，而視互聯網為較次地位，擔心有一天形勢扭轉，到時報章前景才真正令人擔心。研究所得，今天人們唔使睇報紙亦知道世界新聞或本地新聞，上述已非報章強項，讀者需要?反而係財富管理方面知識，包括如何致富，或如何令自己活得更愉快、更健康。　　另一衝擊?自1995年瑞典公司都市國際?免費報，?歐洲市場佔有率已達16％。佢地?策略係將編採人員減半以節省成本，將報紙免費送畀人睇，利用銷量去爭取廣告。今天收費報章已四面楚歌，點樣突圍而出？睇落唔易。　　國務院、國家發改委、民航總局下發通知：調整國內航線旅客燃油附加費，八百公里以內由每位三十元增加至六十元，八百公里以上每位六十元提高到一百元，9月1日生效。已售出機票旅客唔便再補收，嬰兒繼續免收燃油附加費、兒童按成人50％計算，革命傷殘軍人及因公致殘人民警察燃油附加費減半。此乃去年8月以?國內民航第二次提升燃油附加費，相信將有助9月後航空公司快D恢復獲利。　　7月份全國城鎮居民每月總收入九百九十八元五角三分人民幣，北京達一千八百二十二元二角六分，居全國第一；上海少十二元四角二分，居全國第二；第三係浙江省，達一千五百六十六元；廣東省以一千三百元排名第四，遠超過一千元仲有江蘇省、福建省、天津市及山東省。香港人月入千餘（港元）亦係八十年代之事，即中國人均收入已達1980年香港水平啦。1978年中國實施改革開放後，經濟的確變化好大：?經濟上愈?愈採納市場經濟方式（有人甚至認為較資本主義國家更市場化），但政治上仍然堅持共產黨領導，絕不放鬆。過去大部分人相信經濟自由化最終導致政治開放，連許家屯亦相信「和平演變」，但至今並冇發生，仲係經濟放寬政治收緊。　　中國經濟高速增長不但拖動香港，甚至令台灣、日本、東南亞及非洲經濟亦受惠！2003年日本經濟能夠恢復較高增長，亦依賴出口產品到中國（中國已取代美國，成為日本產品?最大出口國）。　　2001年1月起聯儲局將短息由六厘二五一直壓低至2003年6月一厘，不但令美國、英國、澳洲等地樓價上升，甚至中國同香港樓價亦上升（因人民幣、港元同美元掛?）。去年第三季起美國樓市放緩，中國上海樓價去年第二季起亦放緩，至今跌幅少於15％，仍較六年前上升超過一倍，日本、台灣樓價去年起亦開始上升！隨?美元利率今年重返五厘二五，美國樓價穩定下來，英國、澳洲樓價略為回軟，會否一樣擴散到中國同香港？美國樓價經五年上升後進入整鞏期（或軟?陸），令經濟增長率放緩，估計明年CPI增長率亦受控制（滯後效應）。中國樓價除上海之外，其他地方仍在上升，人行最近加息零點二七厘去壓制，暫時未有數據證明生效。日本央行未必敢再加息　　美國今年第二季樓房銷售較去年同期年率七百一十九萬間減少7％，至六百六十九萬間。升幅最大係阿拉斯加，較去年同期升48.6％；其次係阿肯色州升17.9％；第三係德州升11.3％，另有二十八州回落。升幅最大?三個州都係產油區。換言之，邊處有錢搵，邊處樓價便上升！　　買英語區物業、買金及買資源股賺錢?時光由2001年開始，到今年5月應該差唔多，下一輪玩乜?？經濟周期點樣？今天好?股份貴、便宜?股份投資價值低，情況有如進入超級市場，真係唔知買乜好！Stock pick講就容易做便難，尤其貝南奇致力將未來通脹率局限於1％至2％。　　?投資市場，永?真理係任何資產都會boom & bust，通常以年為單位，?boom將盡時風險極之大，但一般人極為樂觀；?bust將盡時風險已大幅降低，但大部分人極為悲觀。理由係大部分人以過去去預測將來，而唔相信周期（盛極必衰、衰極必盛）。2000年勸人放棄科網股投資資源股，真係冇人信，今天形勢又似乎相反。聯儲局以十七次加息將利率推高至五厘二五，標普五百中，樓宇建造股指數由去年7月至今已回落46.2％；過去五年美國房地產係推動GDP上升?其中一股力量，尤其去年上半年升幅達年率15％。過去五年美國樓價估計升值九萬億至二十二萬億美元，不但抵銷科網股爆破所造成?破壞，亦令美國人?工資冇實質增長下，消費一再上升。今年第二季失去呢股推動力量後?美國GDP增長率已降至2.5％，估計明年上半年美國GDP增長率將少於2％，到時美股會點？　　貝南奇七年前加入聯儲局，今年2月出任聯儲局主席，一直主張聯儲局不應理會資產價格。面對美國樓市呆滯，貝南奇8月8日卻決定停止加息，點樣自圓其說？反之，上任聯儲局主席格蛇一直表示關心股市、債券及樓價，利用加息及減息去平衡。2001年至今?減息刺激下，美國過去五年樓價平均每年升7％（去年升幅達15％），但今年7月只較去年同期升0.9％。依家CPI增長率仍高於目標通脹2％，貝南奇卻停止加息。或者貝南奇身在其位，才明白到只有理論係唔夠?。　　日圓跌至一個月內低位，一度見117.21日圓兌1美元，理由係日本CPI升幅少於預期，上月核心CPI只升0.2％，較分析員估計?0.5％為少。7月14日日本銀行加息至零點二五厘，更揚言今年內好快再加息，8月11日再次強調政策唔會改。不過，加息後日本股市弱成咁【圖】，日本銀行真係有吉士再加息咩？分析界估計，9月前日圓可見118日圓兌1美元云云。未來五十年日本人口將由依家?一億二千八百萬降至一億，上述情況去年已開始（首次出現人口負增長）。家??郊區居住?日本人，五個之中有兩個超過六十五歲，係全球最老?農夫！由於日本耕地細小，無法採用美國方式，許多時仍需大量勞動力，而農夫下一代都去?城市搵工作，形成日本農村58％係六十五歲以上?老人，人口亦大幅減少。整個日本經濟正進入萎縮期而非擴張期。　　英國有銀士Felix Dennis花?三十年時間從無到有。今天佢擁有財富大約值四億至九億美元。最近佢寫?一本書教人發達：《How to get Rich》。原來發達背後係努力工作，並冇幸運呢回事；何謂幸運，就係?D事前做足準備者，遇上機會就係幸運！其次係唔怕失敗，如你怕失敗，永遠唔會發達，因為將自己?想法付諸實行時必遇阻力，一遇阻力便退縮，何來成功？成功就係不斷克服阻力後?成果！努力控制開支、增加收入，唔好炫耀財富，炫耀係冇價值?。例如飛機及遊艇最好不要擁有。但要擁有自信，因為冇自信?人永遠唔會成功！做老闆較打工容易發達，請有才能?人幫你去賺錢，有時並唔須用太多錢去請有才能?人，通常佢地不大計較蚊年，反而要禮貌、讚賞及公平對待，尊重佢地、欣賞佢地?才能，公平對待佢地，佢地便會好努力咁為你賺錢。去狂歡舞會、出席派對及酗酒，都係冇益兼浪費時間，呢D行為最後將殺死你。賺取一百萬美元係愉快經驗，賺取一千萬美元係令人滿足?經驗，追求一千萬美元以上財富係傻瓜遊戲，只係一旦開始?便無法停下來，成為一種癖好！最後你會發現有錢同快樂無關！你可以一無所有仍然好快樂，你亦可以擁有一切但仲係唔快樂。不過，當你發現手上財富愈?愈多但人生快樂時刻愈?愈少之時，有一個方法可以扭轉形勢，就係助人為快樂之本。當你發現手上財富可以幫助別人之時，你自然感到快樂。願上述文章對追求發達?人及已發達之人都有一定啟發性。?假抽脂整容變得平常　　十八至三十四歲?人，仍有34％?財政上獲父母資助，例如購買房屋首期付款或婚後替佢地照顧兒女（即自己個孫仔）；購買汽車又或者暫停止工作到外國深造時通常都獲得上一代資助。理由係呢一代父母年輕時已出外工作，總覺得對子女有所虧欠；加上自己收入不俗，?財政上不但毋須下一代負擔，反而有財力協助下一代，更甚者例如幫助自己子女創業！多謝醫藥及現代人對生活方式?了解，六十歲人並唔算老，唔少人仲有賺錢能力，?財政上不但毋須依賴子女，反而仍可資助佢地！養兒防老?日子早已一去不返矣！　　依家整形外科手術愈?愈普遍，再唔係電影明星或模特兒獨享；其中一項係抽脂，已成為發展最迅速?行業，係市值幾十億美元?大生意；其他如整容、隆胸亦好普遍。現代醫療技術進步，不但成效良好，而且減少痛楚及快速復元。估計未來大趨勢係職員?十日八日假去抽脂或整容，將係十分平常?事，一如今天?假去旅行一樣。　　■香港中旅（308）、星島（1105）9月5日；湯臣集團（258）、中化香港（297）6日；寶業集團（2355）、華鼎控股（3398）7日；龍記集團（255）8日；冠捷科技（903）12日；?富金融（188）13日；美蘭機場（357）14日；安利控股（102）、福邦控股（1041）15日公布業績。

英美樓按竭澤而漁

英美樓按竭澤而漁2006-08-25　　8月24日，周四。?生指數跌205.35，收16883.04；成交二百七十八億零八百三十萬元。8月期指收16920點，跌144點；9月期指收16877點，跌153點。

　　今天九倉（004）跌4.6％，見二十六元九角五仙，創2004年5月17日以?最大單日跌幅；唔計重估資產收益，半年獲利下滑1％，至十九億元（分析師事前估計二十一億元）。網通（906）跌6.5％，報十二元九角二仙，為6月8日以?最大跌幅，半年獲利下滑7.7％，至七十億元人民幣。中國鋁業（2600）升3.2％，見五元二角四仙，半年獲利升90％，至六十七億四千萬元人民幣，較分析界估計?六十三億五千萬元多。和黃（013）跌2.4％，報七十二元二角，創5月9日以?最大跌幅，雖然半年純利升一倍，因主要?自賣貨櫃碼頭產生?利潤；長實（001）跌2.5％，報八十四元四角五仙，為6月8日以?最大跌幅，半年獲利一百二十二億元，升33％。佐丹奴（709）半年獲利一億五千一百萬元，減19％，股價微跌四仙，收四元五角五仙。銅價?上海跌四百四十元人民幣，報六萬七千五百七十元人民幣一噸，江西銅業（358）跌六仙，收七元四角五仙。中國電力市場進入市場經濟　　新一輪電力改革將引入售電端競爭機制（外國早已採用），即係將輸電、配電分開，電網可以向唔同地方發電廠買電，價低者得，形成競爭。今年底中國電力供求基本上平衡，引入售電端競爭後，發電廠成為「賣家」、輸電網成為「買家」，設法向全國各地購買最便宜?電力。電力用戶成為電網供電?買家，由於?唔同時間電費唔同，所以可安排自己?最便宜?時間內用最多電，節省用電成本，最終電費再唔使政府管制，完全由市場供求決定。?美國及加拿大早已實施，反觀香港十畫未有一撇，香港電力公司仍能按固定資產15％回報率去賺錢（美國三十年期債券回報率只有五厘）。?電力市場方面，中國將進入市場經濟，而香港仍然實施計劃經濟，各位只有繼續捱貴電，此乃實施計劃經濟下必須付出?代價。　　《金融時報》「Lex」專欄認為，美國賭場經營者?澳門面對激烈競爭；加上其他亞洲國家亦試圖?賭徒身上賺錢。依家澳門已有二十一家賭場二千張賭?，到2010年將增加至四千五百張。澳門賭彩稅高於拉斯維加斯，加上員工缺乏，未來更面對新加坡競爭。澳門人口只有五十萬，因此主要依賴?自中國?賭徒，2010年後中國?賭徒能否增加一點二五倍，將係未來投資成敗?最大關鍵。中國十三億人口隨?收入上升，多一倍人到澳門賭博相信唔成問題，只係隨?教育水平提升，豪賭?人減少、小賭怡情?人增加，恐怕未來澳門賭場旺丁唔旺財。香港七十年代唔少港人到澳門大賭，近年去澳門玩?港人仲好多，但大賭之人卻已大減。　　?生指數已由8月17日起由歡欣變成憂慮。參考歷史，8月份下半個月股市表現皆失色，睇落今年亦唔例外。無論係喜歡或唔喜歡，周期性因素?股市及商品市場都存在，因此8月17日起?回落，有其歷史成因。　　8月8日聯儲局投票決定讓美國經濟進入滯漲期；1973至79年係美國上一次經濟進入滯漲期，標普五百每年回報只有3.2％，跑輸定期存款（同期利率平均有三厘半）。香港?生指數由1973年3月9日1774點回落到1974年12月10日?150點，再升到1981年7月17日?1810點，投資八年回報2％（如不幸?1973年3月9日入市）！換言之，?滯漲期投資股票唔易賺錢！美國CPI以年增長率4.8％（核心CPI增長率2.9％），GDP增長率2.5％，估計明年上半年GDP增長率進一步放緩。1980年雪茄伏決定先對付通脹、後對付衰退，貝南奇卻決定「兩面作戰」，既對付通脹又應付衰退，維持利率不變，最後能否成功，例如將核心CPI增長率壓低至2%？暫時冇答案！　　日經平均指數由4月高點17563點回落到6月低點14045點後，本周三完成反彈61.8％，?16204點相信已完成反彈，又再開始回落。　　上一個熊市，道瓊斯交通平均指數?1999年4月3783點見頂、道瓊斯工業平均指數?2000年1月11723點才見頂，兩者相差九個月；呢次道瓊斯交通平均指數?今年5月見頂，工業平均指數又點？5月10日道瓊斯工業平均指數11670點，係咪與交通平均指數同日見頂？或一如1999及2000年，兩者有一定差距？仲未搞清楚。　　2001年內地A股O太高、香港H股O太低，當然投資者無法拋空A股買H股，但市場力量一樣發生作用而調整。A股由2001年起回落、H股由2001年起上升。到?去年10月，出現A股同H股齊升，因A股同H股O已相當接近。今年8月H股從高峰回落7％，上海A股則跌12％；內地A股跌幅大於香港H股，係咪代表2001年起H股上升周期今年8月見頂？八金九銀未必如願　　今年5月起，投資策略上保本又再成為首要任務！2000年首季出現孳息率倒轉情況，今年又再出現。並唔係話我地將再經歷另一次2001至02年式跌市，但股市向下力量已大於向上。　　7月份美國二手樓銷售跌至兩年內低點，成交較6月減4.1％，只有年率六百三十三萬間，係2004年1月以?最低，較分析員事前估計?六百五十五萬間更差；存貨升至七百三十萬間，係1993年以?最高；中價樓格較一年前微升0.9％，至二十三萬美元一間【圖一、二、三】。　　今天英國及美國只須畀5％首期，按月只畀利息唔使還款，便可擁有物業，已到?借貸?極限，我老曹?感覺係竭澤而漁，呢次英美物業價格回落真係幾令人擔心。英國2003年有40％物業係買入後作收租用，2002年澳洲有物業50％係買入作收租用！　　一旦投資佔整個物業市場超過30％就係危險訊號，因此我老曹決定2003年起開始減持。我老曹相信英國樓價去年第三季已見頂！美國物業平均樓齡三十七年，加上有資本升值稅，?美國物業市場賺錢並唔容易。1997年我老曹曾去過紐約睇樓但冇郁手。住房建築放緩，可令美國GDP減0.5％及五十萬人失業，雖然相對一億五千萬人就業市場唔算得係乜，問題係三十年期樓按利率升上六厘半後，會否產生負財富效應？2001年1月起?減息政策，曾扭轉科網股泡沫爆破?殺傷力；去年第三季起樓市放緩，對未來影響又點？美國人漸漸由過去感覺幾好，變成感覺唔多好時代，呢種心理改變將慢慢?消費市場上浮現（例如6月份買新車人數正在減少）。7月份美國房屋銷售下降，公布後分析界估計9月20日加息機會只有12％；加上商品市價走軟，加息空間好細。根據按揭銀行家協會數字，人們申請樓宇貸款數字跌至2003年10月以?最低；至於新屋建造根據全國建屋商協會數字，已跌至1991年以?最低，在在顯示未來美國樓市進一步放緩。美國樓價?去年8月見頂（地產界有八金九銀之說，即每年8月係賣樓好時機，其次係9月），今年8月同9月又如何？　　全球石油最大蘊藏係加拿大，共二萬五千億桶，為沙地阿拉伯已知蘊藏量?八倍，其中阿爾伯達省佔一萬七千億桶，超過OPEC總存量九千億桶一倍。只係加拿大?開採方法好特別，係將油砂掘出，經過熱水將油浮起，然後處理油砂。依家用三層樓高?斗每次挖出四百噸油砂，運去熱水槽倒入去讓油浮起來，然後又將剩下?砂運走。用上述方法採油，每桶油生產成本約二十五美元；和黃手上?赫斯基石油今年第四季將生產第一批由油砂提煉?石油。以此計算，油價必須長期維持?五十美元以上，上述投資才有利可圖。　　金價?5月見七百三十點四美元，6月見五百四十二點三美元，然後反彈至6月六百七十六點四美元後，又進入上落市，上阻力六百五十六美元，下支持六百零三美元；如升穿六百五十六美元，證明5月至6月回落只係一次大調整；反之，如跌穿六百零三美元，便證明5月份高點七百三十點四美元係一個幾重要?頂。有趣?係，美?指數自5月15日起至今形成上升通道，下支持84.4，上阻力88點；如84.4失守，美元回落；如88點升穿，美元出現強勢。今年5月份起市場努力尋找趨勢，唯一形成上升趨勢?卻係美元，似乎有D奇怪。天天睇市產生食自助餐效應　　散戶常犯錯誤：一、不賣不蝕。結果唔少人自1994年至今?住唔少蝕本貨，十二年仍然未見家鄉。二、你買我買。買入理由純因別人買，自己對該股一D都唔了解。三、深入研究後，然後決定同該股「結婚」，一世不離不棄（如果係愛情便認真偉大，但投資便認真贛居）。上述都係行為心理學，指出散戶常犯?錯誤；有時自己亦會犯，較別人好?係有自知之明，及時糾正。行為心理學家認為，當人獨處之時係理性?，當成為群眾便變成非理性，此乃點解大量球迷會燒車，少年集體之時甚至會殺人！成功投資者必須離群獨處，不然好易變成非理性分子。　　投資為?乜?？一般人以為係賺錢，但心理學家認為，投資理由好複雜，包括「慾望與偏見」。1997年時唔少朋友請教我老曹有關物業?問題，事後發現唔少朋友仍決定高價入貨，點解？其實好簡單，每個人內心深處都有唔服別人?心態。你話睇淡，我偏偏唔信！1997年後我老曹學曉唔向朋友提供投資意見，免得適得其反。皆因我老曹意見通常同群眾相反，令人好易引發唔服?心態而朝反方向投資，此乃人性，無法改變。人?行為相當複雜，最常見例子如阿媽教仔、愈教愈壞，理由係忽略青少年?反叛性格，佢地透過反叛，才證明自我價值。　　另一組投資者（又以讀者佔大多數）過分崇拜你，差唔多你講乜佢地便信乜！咁就慘，因為我老曹係人唔係神，投資中十單有六單睇錯、四單睇?，我老曹自己嚴守投資策略，止蝕唔止賺，蝕本投資及早止蝕，讓賺錢貨留住。但呢類投資者便好似一個好女孩識?個壞男友，真係累死佢地仍甘心。我老曹經常強調獨立思考，唔好信別人（包括我老曹），應信自己！因為投資決策往往係冷血?，我老曹?投資決定亦同大部分人一樣，60％係錯誤，必須及時止蝕。過分崇拜我老曹有如帶好女仔去「P」，別人走?佢仲未知，結果泥足深陷，因此千萬不可崇拜任何人（除?上帝）！　　去年我老曹決定減肥後，便唔再去食自助餐。唔好相信自制能力，美食當前，人?行為可以突然改變。依家我老曹中午只食半碗飯，多食生果同飲牛奶頂肚；一旦去吃自助餐，雖然事前話畀自己聽只食一碟，但好快便原諒自己又添第二碟，再搵理由去吃第三碟，乜?高膽固醇、高脂肪食物、高糖分甜品完全拋諸腦後，到食完之後又後悔自己點解咁唔自律。鵝肝？照食。肥牛肉？照食。疏乎里？照食！完全失控！應付方法係索性唔去食自助餐！作為投資者，最好唔好每天到經紀行坐，不然便產生食「自助餐」效應，買?許多你唔想買?股票！唔好以為自己自制能力好，唔少人好易犯?人買我又買?行為！香港最貴?自助餐亦只係三百六十元一位，但亂吃而付出?健康代價，三萬六千元藥費都補唔番！股市內好友賺錢，淡友亦可賺錢，但走?走去?豬卻全部被殺，點解？因為豬懶惰，自己唔做功課，喜歡群居跟大隊。IQT冇膽向公務員架構開刀　　《華爾街日報》計算美國公務員人均收入十萬六千多美元一年（連福利），較私人機構五萬三千多美元一年（連福利）高出一倍，證明做公務員真係幾好。香港（1997年前已加入政府部門者）情況更佳，你的公僕人均收入（連福利）何止較私人機構高出一倍；尤其1991至97年香港政府收入豬籠入水；加上英國政府必須?1997年交還主權，自然更加善待你的公僕。1997年8月後香港經濟下滑，私人機構紛紛減薪兼裁員，相較之下，公務員收入同私人機構差距進一步拉闊。　　赤松做財爺之時，首次計劃向你的公僕開刀，但發現老鼠拉龜，結果只能對付1997年7月1日以後才加入?公務員，形成公務員薪酬「雙級制」（1997年7月1日前同1997年7月1日後，同工唔同酬）。今天IQT既冇膽向公務員架構開刀，卻向小市民要稅（計劃抽銷售稅）。我老曹二十一歲起開始交入息稅，曾經以為六十歲退休後再唔使交稅，諗住交?四十年稅，都算盡?做香港良好市民?責任啦！點知政府仲唔肯放過，六十歲退休之後雖然唔使交入息稅，但有一種新稅要交，叫做GST。除非去?見馬克思才唔使交！中產階級市民唔通真係「稅網難逃」？　　第一太平（142）、乾隆科技（8015）、看通集團（1059）、南方航空（1055）停牌。　　■中國國航（753）8月30日；AAC Acoustic（2018）、綠城中國（3900）、連達科技控股（889）9月5日；奧亮集團（547）7日；中國金展（162）20日公布業績。