揀股亦炒市

揀股亦炒市2006-08-28　　8月27日，周日。「五窮、六絕、七翻身」，今年股票市場做足晒。8月又點？係咪轉角市。美國十年期債券息率四厘七九、倫敦三個月美元拆息五厘四，孳息倒轉代表經濟前景放緩，投資者宜小心。

　　8月8日聯儲局宣布停止加息，反應最好係香港樓市，地產股例如新地（016）由七十六元升至八十五元，?地（012）由三十六元五角升至四十四元五角，佢地推出?珀麗灣同翔龍灣，市場反應十分熱烈。一手樓市氣氛漸漸恢復　　香港樓市由2003年第三季開始回升，到去年第三季達高潮，?利率一再上升後，破壞?買樓人士?入市氣氛而靜下來；今年8月氣氛總算恢復，起碼交投重新熱烈。不過，無論新地及?地股價仍唔及今年4、5月高位。至於長實（001）及和黃（013），公布半年業績後股價更出現大幅調整。　　港元同美元掛?，因此港元利率極受聯儲局影響。近年外資湧入，令港元利率低美元利率最少一厘；但係近月樓市成交額仍大減，最差一個月一手樓成交只有五百三十個單位（2003年沙士期間最差時一個月都有一千九百個新單位成交）。樓價由1997年第二季至2003年第三季回落65％，2003第三季至05年第三季回升50％，雖然係咁，依家樓價較1997年第三季低45％（豪宅除外）。8月份香港樓按利率只有五厘至五厘二五，比較美國三十年樓按利率六厘半，最少低一厘，希望香港樓市?氣氛可延續到9月。　　澳洲儲備銀行行長對近年油價上升，但冇刺激全球CPI大幅上升及引發經濟衰退?看法係，1973－74年及1980－1981年?石油危機，除因為油價上升外，其次係供應短缺；反之，呢次油價上升，但全球石油供應未出現短缺。OECD國家經濟早已轉型；1973－74年OECD國家仍以工業產品出口為主，今天皆以服務業為主。以美國為例，每桶石油所產生GDP，2005年較1973年多一倍，形成石油?GDP所佔比重下降。1998年每桶石油平均價十三美元，石油比重只佔美國GDP 0.7％；即使去年每桶石油平均價升至七十三美元，亦只佔美國GDP 4％。油價升降?影響力同美國樓價升降比較，簡直係蚊髀同牛髀。舊物業重建裝修成趨勢　　其實?1973年石油危機發生前，美國因勞工供應不足，早令CPI大升。尼克遜1971年宣布凍結工資及物價方案去阻止，1973年解凍，形成工資同物價你追我趕，油價上升只起?推波助瀾作用。家?形勢係，中國同印度興起令全球勞工成本唔易上升，單單油價同工業原材料因素，對全球CPI影響自然有限。因此今年經濟不但唔會係1973－74年?翻版，甚至唔係1981－82年?重演。估計明年美國GDP增長率將降至2％，但唔係另一場衰退。　　REITs開始?香港上市，至今表現仍以領匯（823）最出色。除?政府以略低於資產淨值價上市呢個理由外，?依家成熟物業市場，最易賺錢方法就係將舊物業透過重新裝修及改善管理去提升物業價值。呢方面華人置業（127）係先行者，例如將皇室堡由寫字樓為主改為以商場為主，大大增加租金回報而提升該物業價值；近年?尖沙咀一帶及銅鑼灣一帶收購舊有商場，透過重新裝修後，往往可將租金回報提升100％或以上；去年更購入尖沙咀東英大廈拆卸重建為商場。近年唔少公司亦走呢條路，例如凱聯國際酒店（105）宣布將酒店拆?，改建為購物商場，去提升該物業價值；新地將舊有觀塘物業重建為apm商場及寫字樓，又係另一傑作。領匯手上有大量商場，但因缺乏裝修加上管理差，租金回報同其他私人管理商場比較實在太落後，只要將商場重新裝修及引入良好管理，將租金提升50％並唔太難。呢類做法?美國早已流行，?香港擁有重新裝修價值商場概念，以領匯為最多，因此吸引外資基金持有。香港物業市場最吸引投資者，就係點樣將?Ｄ舊商場，透過翻新引入良好管理，而令商場租金提升50％或以上。呢方面，商場屬單一業主最易搞；反之，賣散??商場（最典型例子係中區環球商場）最冇得救。領匯股價上升，人家就係睇好香港舊商場?翻新價值。　　1974年3月至7月，道指?846至800點牛皮，當800點失守，1974年12月便跌至600點，證明十個牛皮九個淡！今年5月起未來一段日子，相信?指?15200至17000點之間牛皮，直至有一天15200點失守為止！美國經過二十五個月努力，將利率由一厘提升至五厘二五；2004年6月至今股市同利率齊升，情況有Ｄ似1995至99年，當年利率由三厘升至六厘二五、道指同期升40％。2000年6月美元利率唔再上升，道指2000年起亦回落。仍有唔少人相信加息股市跌、減息股市升，許多時候都係相反。　　中國擁有大量廉價勞動力，?過去二十八年改革開放時期，令中國生產力提升大於薪金上升速度，為企業家提供賺大錢機會。上述有利?客觀環境今年不再，工資上升速度已大於生產力提升，即企業家賺大錢?有利客觀條件在改變中，內地打工仔開始分享中國經濟繁榮?成果（情況有Ｄ似八、九十年代?香港，由1984至97年，香港人加薪速度大於生產力提升）。中國產品售價最終反映呢方面改變，但只令美國CPI增長率增加多0.5％，影響唔大。澳門冀賭博收益超越拉斯維加斯　　今天美國十年TIPS（通脹掛?債券）孳息率二厘二七，十年期債券孳息率四厘七九，即市場估計未來十年美國通脹率平均只有2.52％。未來十年如要獲5％實質回報，必須達7.5％一年。有幾多人過去十年每年回報率能高出7.5％？唔好睇小7.5％回報，?低通脹時代並唔容易獲得，未來就更難！　　生意淡薄不離賭博。投資既然咁難，不如賭博啦！因此澳門賭場股大盛！不過，未來競爭對手唔少，金沙既投資澳門，亦投資新加坡三十六億美元建立賭場度假項目，2009年開業（澳門?間2008年開業）。不但新加坡開賭，日本亦虎視眈眈，計劃修改法律容許境內開賭，仲有泰國……。澳門希望明年賭博業能賺取八十億美元回報（六百二十四億港元），較今年升18％，但整個拉斯維加斯在?年?自賭博收益只有九十億美元，即2008年澳門?自賭博收益必須超過拉斯維加斯先掂，2009年無懼?自新加坡?競爭，仲有日本同泰國！上周《金融時報》認為，?澳門投資賭場者，才係最大?賭博者，我老曹同意也！　　對沖基金近年重新塑造投資世界。由於對沖基金可同時持有及沽空股票，形成股票市場毋須大上大落，只要持有?股份上升、拋空股份回落，已可賺錢。揀股取代炒市漸成主流，反而傳統基金（只持有唔拋空）卻處於劣勢，近年紛紛跑輸畀對沖基金。投資市場用希臘字「alpha」代表優勝者股，用beta代表波幅。過去機構投資者以alpha為投資策略，努力?市場中揀出優勝者即優質股，以便跑贏大市而唔理會beta（波幅）。今年5月至今股市有波幅冇升幅，令唔少機構投資者表現失色；反之，對沖基金利用波幅，可以?5月拋空、6月吸納，8月又再獲利回吐，不但跑贏大市而且有超過10％利潤（視乎投資經理策略運用係咪得法，而非?自股市升降）。?上述衝擊下，機構投資者紛紛改變策略，既注重揀優質股（alpha理論），亦分析大市波幅（beta系數）。去年年底美國最少有三千億美元基金?策略上作出上述改變；除?重資產分配外，亦?重投資管理技巧（例如個別股份?Momentum改變），實行雙管齊下，改變過去長?不放?策略。換言之，alpha固然重要，beta亦不可忽略。　　過去我老曹強調「揀股唔炒市」，新?投資策略係既揀股同時亦炒市！投資者既要精於揀股，同時要掌握股市?上上落落，要?投資市場勝出?要求進一步提升。投資失誤（bad trades）經常出現，無法避免，問題係點處理？「止蝕」係我老曹處理投資失誤?方法，各位係咪有更佳方法？投資損失慘重?人，最大理由係唔認輸！　　Trading十分富挑戰性，尤其係今時今日大部分基金經理都唔知將蚊年放?邊處之時，要求散戶有出色表現真係難上加難。今年5月起，到底係資源股方向改變?開始抑或一次中期調整？最近公布?美國房屋數據，只係進一步確認美國GDP增長率進入放緩期，冇特別意義（唔少房地產建造股價早在去年8月起轉弱）。CRB指數已跌穿二百五十天線，係咪長達六年?商品牛市到?結束日子？反之，債券價格上升、美元轉強，MSCI新興市場指數（由2002年起步上升）亦?今年5、6月跌穿上升軌，似反彈大於升市延續。至今為止，雖然未能肯定乜?，但肯定今年5月份起人心思變。家族生意最大問題在繼承權　　一個家族能夠賺大錢已經唔容易。通常第一代人創業、第二代人守業，到?第三代人既不創業又不守業，結果令財富流失，此乃俗語話「富無三代」?理由。出現上述情況，理由係第一代人只將蚊年交畀第二代，而冇將賺錢技巧傳畀第二代。有Ｄ父母只將賺錢技巧教畀長子，長子往往被迫成為家族生意?管理人，其他子女便任憑個人興趣，有Ｄ成為藝術家或大學教授，但大都唔願承繼管理家族生意?責任。漸漸長子同其他弟妹?意見上有分歧（因其他弟妹皆不管家產），有Ｄ家族以「分家產」告終，更多係反目成仇。能夠兄弟同心者，必定其利斷金；有時兄弟同心?理由只係母親尚在，成為兄弟間?協調者，上述情況能否維持到第三代亦成疑問。上述都係家族生意面對?缺點，令企業同創辦人一起成長、老化甚至死亡。家族生意最麻煩?地方係承繼權問題，如果係獨子尚好，不然可引發許多問題（但獨子亦有問題，例如兒子志不在做生意又點算？）。　　我地呢一代，唔少人經歷過五、六十年代?貧窮。香港七十年代才漸入佳境，我地下一代大部分?七、八十年代出生，千金難買少年窮。第二代人踏入社會做接班人時，學歷可能較我地呢一代好，但?較富裕環境成長，佢地對錢?態度又如何？許多父母唔同子女講錢，但母親?我老曹讀書時已同我講錢，例如點解其他同學放暑假可以去旅行，而我放暑假要去做暑期工？母親一早同我解釋，因我老曹父親早死，必須克勤克儉，因為家?冇錢，讀書要努力，因為此乃窮人唯一脫貧之法。窮唔係有罪，但往往被人睇唔起，所以年紀輕輕已知蚊年得來不易，必須善用。　　所謂Life Style，只係生活方式唔同，唔一定代表較別人好或別人差，或較別人快樂或唔快樂。Felix Dennis?書中所言，或十多年前電影明星麥嘉同我老曹講所謂「心中富貴」。表面上?富貴，可能係內心貧窮?反映；樸素生活背後，代表?可能係內心富足。因此，?富人面前毋須自卑，?窮人面前亦不可一臉睇唔起人，才係最好?Life Style！　　投資就係找尋趨勢，唔係短期，而係中長期，然後追隨它。2001年中國「十．五」計劃下，對資源需求龐大，原材料升值潮遲早出現；反之「十一．五」規劃下走節約型經濟，原材料漲價潮遲早停止，只係唔知道?邊一日。以銅價為例，已出現「倒掛現象」（即遠期銅價較近期便宜，六十一個月後交貨銅價較家?便宜25％！），商品價格大部分都係周期性，只係農產品周期性較短，金屬及能源周期性較長。十年前冇人對工業用金屬感興趣，形成唔少礦公司面臨倒閉，礦工有工開已好恰皮，今天反過來礦工罷工要求大幅加薪！理由係中國同印度需求改變?工業用金屬?供求關係，呢方面需求?可見將來唔會減少，但隨?供應上升，重新達致供求平衡?機會好大。過去二十年環保問題亦係令開礦有困難?理由，亦係造成二十一世紀原材料漲價?理由，隨?技術改良，唔少環保問題亦可解決。世上冇永遠?牛市，亦冇永遠?熊市。一雞死一雞鳴，事件由時間、價格及形式組成，問題只係何時、何地發生何事。2000年科網股盛極而衰，雅虎股價由一百二十五美元回落，依家二十五美元；亞瑪遜由一百一十三美元回落，依家二十八美元，甚至微軟亦由五十五美元回落至二十六美元（即使公司已大量回購股份）！其他如太陽電腦股價更跌九成，至於加拿大北方通訊……。互聯網革命一如其他革命，?建立之前先行破壞，過去六年投資科網股者大部分損失慘重，唔單止?香港發生！反之，2000年資源股衰極而盛。七年過去?，未來會點？我地只能追隨趨勢卻無法預知未來。美國負資產業主陸續出現　　2001年起?減息曾刺激美國樓價向上，依家十個美國就業人口中，有一個同房地產行業有關。美國樓價向上帶動消費、帶動中國產品出口、帶動原材料需求……。今天美國樓市計劃軟?陸，但去年新樓按中，有32.6％供樓者決定只還利息唔還樓價（2000年只有0.6％供樓者咁做）。去年43％首次置業者採用「零」首期，今年7月已有15.2％業主成為負資產！另有二萬七千億美元樓按?今年及明年到期後，將改用新?利率計樓按利息（即供樓負擔上升）；上述係CNBC上周五報道。美國呢次樓價軟?陸會否出事？有人認為美國樓市泡沫係由格蛇一手造成，卻由貝南奇去承擔，一如香港樓市泡沫由港英政府時代一手造成，卻由白眉董去承擔，情況差唔多。祝美國置業者好運！