通縮係美國未來威脅

通縮係美國未來威脅2006-08-14　　8月13日，周日。國企股加入?指成為成分股，更能反映港股?實況。今年9月11日建行（939） 將成為?指成分股，亦係首隻加入?指?國企股。

?指成分股無分港企內企　　今年7月底止內地企業?港上市共三百五十一家，市值四萬四千二百億元，佔上市港股總市值44％，佔今年首七個月交易額57％，集資額70％。未來?指不應再有「港企」或「內企」之分，總之能夠達標者便可加入成分股。　　潮起潮落，市場永遠反覆無常，做?方向者賺錢，做錯方向者蝕本，乃不易真理，既不可怪別人，更加不可怨天。保障財富?方法係追隨趨勢，上述做法並唔容易，有幾多人因逆市而行變成一無所有！未來大方向係美國貨幣政策改為中性，GDP進入低增長期，CPI進入高上升期。上周美國停止加息，?生指數?上升日子亦只維持?一天。倫敦恐怖活動估計可進一步拖慢西方經濟增長，油價亦因此回落到七十四點五美元一桶，OECD國家GDP增長率步入放緩期。後市投資宜謹慎。3G漸成和黃強項　　美林 升16.2％。美林認為和黃每股資產淨值達一百一十四元八角；麥格理假設和黃?英國、意大利等國家3G業務每股只值六元計，和黃資產淨值亦達九十三元，並認為和黃現價偏低主要係受3G業務困擾，如考慮和黃手上港口碼頭設施、能源項目、地產及零售業務，和黃肯定唔止值七十二元五角。其次，相信3G對和黃?拖累已?去年業績上反映8月24日公布?上半年業績，估計3G業務形勢正在扭轉中。去年和黃3G業務虧損三百四十六億元，另有九十四億元非經常性收益。由於估計3G投資高峰期已過，今年3G手機發展上有突破，令3G手機電池使用時間媲美2G；加上3G手機售價大幅回落，分析界發現，今年上半年手機用戶?轉換新手機時，有95％選用3G手機（去年第四季只有48％選3G手機）。近期唔少意大利3G手機用戶首次用手機睇六十四場世界盃賽事；英國3G手機用戶每月下載二百萬部影象。分析界估計，和黃手上3G投資漸漸成為和黃另一強項，因此推介和黃。美樓市係本世紀最大泡沫　　2002年11月貝南奇提出「直升機」理論，聯儲局進一步減息，刺激美股上升，帶?2003、04、05及06年上半年?美國經濟繁榮，同時令通脹率上升。如果我老曹話你知，未來威脅唔係通脹而係通縮，你可能哈哈笑，情況有如1997年7月1日前我老曹叫朋友賣掉香港物業，改為投資英國、加拿大或澳洲物業，一樣咁匪夷所思。人類係群體動物，最難係獨立思考！反方向思維往往面對極大壓力，羊群心理永遠有市場。美國樓價自去年8月至今表現呆滯，但跌幅仍然唔大（一般只有5％）；美股今年5月起回落，並正形成下降軌，但CPI增長率繼續上升。美元?價自2000年10月至今已失去35％，但美國貿赤不但未見改善，反而?惡化，因此美元第一次減息相信要到明年年中才出現！　　今天美國經濟面對最大危機就係美國樓價自去年8月起停止上升，去年10月鄧普頓已提出警告，今年美聯社及美國其他報章雜誌，包括《紐約時報》、《財富》雜誌及英國《經濟學人》都提出上述警告。《經濟學人》更認為，美國樓市係本世紀最大?泡沫！美國人正面對三座大山：一、高樓價；二、高油價；三、高負債比率。2000年科網股泡沫爆破時，對樓價曾產生壓力， 2001年1月起減息?力量再度令樓價止跌回升，令2001第四季美國GDP再踏上增長期，最終美股亦上升。去年8月起，美國樓價表現又再呆滯，過去美國企業因搵唔到投資項目，資金用作回購本身股份，支持美股上升，而抵銷樓價唔升?壓力；但到?今年5月，連美股亦不支，油價上升壓力令美國出現滯脹，美元?價回落亦令歐洲同日本經濟增長率出現下降（只有中國例外，因人民幣追隨美元?價升降）。中國經濟增長有助日本出口及亞洲其他新興市場出口，而中國GDP規模只及美國GDP八分一，唔似七十年代日本同德國GDP增長可抵銷美國GDP不前。　　上周五?美國興建豪宅?Toll Brothers透露，今年第三季手上合約較去年同期減45％。新樓及二手物業存貨量皆升，係因為唔少人期望樓價進一步上升而?去年買入，今年卻發現無法轉手賣出圖利，形成存貨量增加。美國住宅樓市能否完成軟?陸？呢方面情況日本人同香港人有經驗，初期可能唔多覺，其後壓力漸增，當投資者注意力由關心通脹轉向關心經濟放緩時，咁就大件事。玉米黃豆齊齊跌價　　雖然CRB指數仍未出現一浪低於一浪走勢，只係到上述訊號出現之時，經濟放緩速度便會加快。雖然羅傑斯認為商品價格仲係牛市，由佢創立?Rogers International Commodities Index由1998年8月至今已上升230％，即使日後有力再升亦須整固。上周玉米價格出現九年內最大跌幅，美國政府估計今年收穫量一百零九億八千萬蒲式耳，係七十年代至今第三大豐收年，令上周五玉米期貨價跌5.5%或二點四一七五美元一蒲式耳，為5月10日以?最低，亦係1997年6月以?最大單日下跌；7月12日至今玉米價格已下跌15%（上周共跌7.8%）。大豆價格亦因8月份下雨而下跌，估計今年收穫量二十九億三千萬蒲式耳，售價係4月13日以?最低，較一年前回落13%。　　道瓊斯交通平均指數上周跌穿由2002至03年低點拉出??上升軌，出現美股反彈市結束?第一個訊號，但道瓊斯工業平均指數未肯確認；上述道氏理論早已老掉大牙，但仍然有用。今年5月開始?上落市短期繼續，長期而言跌穿下支持?機會較升穿上阻力為大，此乃後話。　　本周二及周三美國公布PPI及CPI數字，估計核心CPI將出現連續第五個月上升，引發市場投資者對加息?憂慮（美國自1995年年初至今核心通脹好少連升五個月）。本周公布?CPI（估計核心通脹率仍升2.8％），相信唔會刺激9月份短息上升，因為孳息曲線倒掛現象存在，只係核心通脹率已偏離目標通脹率（1％至2％），但毋須急於糾正。今年唔係另一個1973年，更加唔係1981年，充其量只係1995年，只要有耐性，核心CPI增長率應可重返2％或以下，因為樓市已放緩一年。根據過去歷史，樓市放緩超過一年，消費增長便開始放緩，最終導致CPI增長率放緩。貝南奇應把注意力放?點樣令樓市完成軟?陸，因為唔少樓按?家庭（總額約一千四百億美元）供樓負擔上升25-30％，未來四年另有五千二百四十億美元樓按到期，供樓負擔勢將增加；仲有能源負擔亦上升，如同時出現股市回落壓力，將加速GDP增長率放緩。　　依家美國十年期債券孳息率四厘九七，九十天期利率五厘二五，已有足夠力量令未來經濟逐步放緩；如再加息四分一厘，反而會令放緩速度加快。不過，雷曼兄弟唔同意，並認為9月20日加息四分一厘機會好大，年底利率估計係五厘七五。反之，以依家?期貨市場表現睇，市場認為９月只有25％機會再加息。　　我老曹入行至今所面對?經濟回落期，最痛苦一次係1973年11月石油危機至75年3月，共十七個月；第二次經濟回落期由高油價、高利率引發，由1981年7月至82年11月，共十六個月；第三次由亞洲金融風暴引發，由1997年8月至1998年8月，共十三個月；第四次係科網股泡沫爆破引發，由2000年3月至2001年11月，共二十個月。　　如今年5月起因美國樓價呆滯而進入另一經濟回落周期，時間要幾耐？有人估計低潮?明年第三季。

停止加息未必好消息

停止加息未必好消息2006-08-12　　8月11日，周五。?生指數升27.89，收17249.95；成交額二百三十七億五千四百多萬元。期指升79點，收17265點。利豐（494）升4.7％，因半年獲利升24％，至七億六千四百萬元，瑞信及德意志銀行同時推介。上海電氣（2727）跌11％，公司執行董事韓國璋和非執行董事張榮坤因個人原因正接受調查，與公司業務無關。TOM在線（8282）跌3.6％，公司宣布第三季營收可能較第二季下挫35％。

　　從國泰航空（293）今年上半年業績，可睇到高油價唔係航空股出現虧損?理由，真正理由係管理不善。內地航空公司領導層應好好思考：同係高油價環境，點解人地純利得以保持，而南方航空（1055）、東方航空（670）等有咁大虧損？港交所近年手鬆?　　深圳及上海股市1990年開業，當年投資者滿腔熱情入市，1991年成交金額已上升三十倍，1992年更出現股市狂潮……。但1993年起內地股市問題百出，經整頓後，1994年股市再升到2001年，之後進入大熊市，跌市一直維持到去年年底。如閣下?1993年1月投資深圳及上海A股，到2005年底能夠打和離場已經十分幸運；反之，1993年1月投資?生指數（當時6000點），至今升幅超過180％！1993年至今，明明中國GDP增長率高出香港一倍或以上，點解投資港股反而較內地A股獲利一倍或以上？答案就係內地上市A股管理層唔少犯?管理不善?毛病。內地比較上優質?股份亦寧可來港上市，而非?內地上市。令人擔心?係，香港監管機構近年係咪手鬆?？由停牌機制、上市公司?非執行董事制度（一出事便紛紛跳船）、中小型證券公司財政狀況等等睇?，香港股市?警戒訊號已響起，希望有關當局做D?！如果第一條防線失守，好易輪到第二防線，然後第三防線，結果港交所地位等同深圳、上海交易所，到時便好麻煩。金融中心地位建立唔易，失去卻快，切記切記。　　日本第二季GDP只升0.8％（事前分析家估計升2％），GDP增長率急速放緩，形成日圓進一步加息?機會下降，令日圓?價受壓，日股亦微跌。　　8月8日聯儲局停止加息，相信美國加息周期告一段落，美國經濟進入「高原期」（?山頂上行圈圈）。過去亦有停止加息?例子可供參考，例如1974年5月、81年5月、84年8月、89年2月、95年2月同2000年5月，其中又以2000年5月?次跌得最甘，?生指數由18000點跌至2003年4月8300點，不但跌?三十三個月，跌幅更達53％。至於1974年5月?次，?指由450點跌至同年12月150點，?七個月內?指下跌66％（亦係我老曹?股票市場投資?第一次慘敗）。1981年5月至82年12月，?指由1810點跌到676點，跌幅62％，時間長達十九個月。停止加息亦有上升日子，例如1984年8月遇上中英雙方就香港前途談判達成協議，?指由750點升到1987年10月接近4000點，升幅430％，用?三十八個月，然後出現股災；1989年2月?次遇上內地發生六四事件，?指?四個月內由3300點跌落2000點，跌幅39％；1995年2月利率停止上升，?指由7000多點升到1997年8月16820點，升幅140％。　　過去三十三年停止加息後港股反應，有四次回落、兩次上升。至於今年8月8日呢次又點？我地只可做事後孔明。根據過去歷史，停止加息後，股市下跌?機會反較上升機會大；兩次例外係1984年8月（上升理由係香港政治前景明朗，唔係因為利率回落）及1995年2月（因回歸在即，各方皆努力營造回歸前?樂觀氣氛）。歷史話畀我地佑，停止加息並非乜?好消息，如以為短期會刺激股市上升，1987年9月亦曾停止加息，10月卻出現股災，同大家諗法剛相反！　　另一值得注意地方係過去停止加息?水平，利率皆?六厘或以上，唯一一次唔係便係1995年2月，停止加息前利率只有五厘二五。1994年1月起跌市係受高利率影響，一旦停止加息，1995年股市便上升。由於今年5月前?情況唔係咁，?短期利率停止上升前，長期債券息率已開始回落，到8月10日長債息率已較6月份低零點三厘。呢次停止加息後，股市最大可能性係進入拉鋸戰，咁樣只好揀股唔炒市。中國造船業估計有排做　　值得注意?係，鎳、銅、鋅、黃金價格5月見頂回落，跌幅分別達26％、29.8％、27％及25％，上述跌幅唔似正常調整。雖然6月中金屬價格開始反彈，但至今未重返5月高位，我老曹有Ｄ擔心炒賣資源上升周期已?今年5月見頂。但由於走勢上未出現一浪低於一浪，所以未能確認。　　中國已係世界第二大石油進口國，每日進口原油三百萬桶，佔內地總消耗量43％。上述原油有90％由外國油輪公司承運，不但唔穩定，而且唔經濟（日本進口石油80％由日本油輪自己負責運送）。組成運油船隊係中國今後發展?策略，中國計劃?2010年建成運輸七千五百萬噸進口原油?船隊，2020年建成運輸一億三千萬噸進口原油船隊，即中國起碼需要五十艘超級大型石油運輸船（VVLC），中國造船業估計有排做。但今天廣船（317）股價已較兩年前大幅上升。時機?把握有時好重要。　　唔好睇小投資，投資係代表你家族?未來；成功?投資可令你?家族發揚光大，反之亦然，所以不能掉以輕心。2001年「九．一一慘劇」，我老曹?當年?投資研討會曾鼓勵大家投資，當年曾講過「短期事件係唔會影響長期趨勢?」，並推介大家樂（341）、九巴（062）、九倉（004）等股份，至今上述股份表現不俗。對於呢次倫敦恐怖襲擊事件立場不變，即「短期事件係唔影響長期趨勢?」。長期而言純利才係決定一間公司股價?最基本因素，投資者應選擇純利上升股。至於短期股價升降，則受兩大因素影響。　　情緒及資金流向係推動股價升降?其中兩股力量，呢方面?圖表上可反映。例如形成趨勢（trends）代表供求失衡；進入徘徊區（ranges）代表供求大致上均等。有時買家太多（例如65％睇好、35％睇淡）可以將股價推離趨勢線，產生非理性亢奮，上升趨勢維持?一段日子後往往會出現呢個現象，但通常不能持久，可維持幾天到數月，最後因情緒改變或資金流向改變而回落。如趨勢線同時受破壞，由供不應求轉為供過於求，便應該止蝕離場。　　今天?問題係，美股2002年10月（港股2003年4月）開始?上升，到今年5月係咪已經完成？6月份調整幅度雖然好大，事後?生指數仍創新高，但美股同日經平均指數便無法接近今年5月高價。7月份?上升似淡友平倉大於好友入市，8日?指雖然創新高，但缺乏大成交額支持。後市展望，?指應?15200至17300點之間行range！　　減稅（唔係加稅）係推動經濟增長?上升動力。列根總統?減稅政策，推動1982年起美國GDP增長；2000年殊仔?減稅政策，亦阻止科網股泡沫破裂，對2001年美國經濟造成進一步破壞，由於效果咁好，令政府今年決定將減股息稅及資本升值稅?日期延長至2010年，理由係減稅後帶?經濟繁榮，令稅收上升，今年財赤亦開始下降而非上升（去年美國企業純利上升28.5％，係近二十二年內最高，形成今年稅收上升，估計今年美國企業純利仍可升12至15％）。反觀香港特區政府，財爺卻有意採用「窮?市民、富?政府」?銷售稅政策。只要市民有錢，政府唔怕窮（因為可以向市民借錢！）。做生意首重「開源」，「節流」係下策，只要公司賺得多，唔怕對員工好D；反之，刻薄員工?公司大部分都做唔大！　　今年全球經濟仍在增長，只係速度慢一Ｄ，因通脹壓力正在上升。中國經濟下半年無法慢下來，未來增長股此中求。內地城郊居民繼續錯配　　中國GDP高增長?來源，係擁有最少一億三千萬個打工妹，佢地願意十二個人住一個房間，目的只係為?每月賺取一百美元薪金（八百元人民幣），而肯日夜工作。反之，?美國，一百美元只係一天?工資！未來二十年中國仍有六億五千萬農民打算將佢地?女兒送到工廠去努力工作，賺取一百美元一個月收入！咁龐大?生產隊伍，令中國產品可以廉價橫掃全球。新一代打工階級，學歷可達大學程度，佢地願意為三千元人民幣一個月而努力工作！佢地?工作技巧加上述薪酬，將令中國高科技含量產品繼過去輕工業產品之後，進一步侵佔世界市場。呢類高技術工作人口?供應量每年達一千萬，屬於改革開放政策後才出生?新生代（1980年出生者剛完成大學進入社會做事）。　　呢批生力軍?加入，令中國出口產品進入轉型期，由輕工業走向高科技，為中國賺取更多外?。呢批外??過去係透過國營銀行借畀國企發展基建，如道路、發電廠、電訊網絡等。1998年住房改革後，中國開始進入房地產興旺期，通常一個樓市周期可長達二十八年（香港更長達三十年，由1967至97年）。換言之，中國樓市向上周期仍有大把日子；至於短期回落（例如香港1973、74年、1981－84年、1989－90年，香港樓市亦有短暫調整）。至於幾時投入便木宰羊，呢方面需要極精細?資料搜集去協助作出決定，但大方向卻十分清晰。中國新生代加入社會做事後，將來一定較上一代賺得更多。我老曹自己亦係香港移民第二代，父母?1951年離開上海踏足香港，吃盡鹹苦供書教學，令我地呢一代脫貧，成為中產階級。上述情況2000年開始?中國大城市重演，依家可能只完成第一個浪，例如香港1967至73年樓市第一個浪完成後，樓價調整升幅三分一，1975年起進入另一上升巨浪。　　今年8月之後，內地建成?新樓宇以九十平方米以下為主，佔70％；九十平方米以上只佔30％。6、7月份銷量最好係一百至一百三十平方米?住宅。從國土資源局資料睇，內地九十平方米以下?住宅單位供應將向郊區傾斜，九十平方米以上?住宅便集中?市區內。不過，郊區交通配套、生活配套短期內無法滿足居民生活需求，亦唔會吸引到購房者，擔心將出現2003年9月後香港?現象！即香港豪宅售價過去三年升到你唔信；反之香港郊區樓如元朗、天水圍、屯門一帶升幅極之有限。因為小戶型客戶群才係對城市功能依賴最強?一個群體，理論上應該集中?市區內，因市區內?城市功能相對完善。如觀察美國大城市，市區內住?係低收入社群，因為佢地對城市功能依賴好大；美國中產階級大部分住在郊區，因為空氣好、環境清靜，而且擁有汽車，因此對城市功能依賴好少（可?車返工、?車去巨型超市買日常用品、?車去消遣）。內地城市發展剛剛相反，加上交通設施未完善，形成豪宅集中?一環路、二環路一帶；低收入者卻去晒郊區，每天清早大量人口乘搭集體交通工具返市區上班；加上郊區城市功能設施不足，放工後亦擠?市區中心內消遣，人山人海造成混亂；日後再加上九十平方米限制，將進一步加強上述錯配。　　買地可以發達？1930年有人?紐約曼哈頓區買?一間屋，今天已經發達；1880年有人?美國西堪薩斯州買?一個農場，一百二十多年過去，今天仍然唔多值錢，點解？主因係美國過去百多年不但由農業走向工業，再由工業走向金融，令金融中心紐約?地價、樓價一升再升；反之，美國農地則係咁先。新地?地投資農地最叻　　七十年代初期農產品漲價亦有朋友去澳洲買?個農莊。三十多年過去，香港樓價上升二十倍、澳洲農莊亦係咁先。　　過去四十年，香港新界有農地者發達（因為城市化）。1980年我老曹亦有朋友去大嶼山買?塊農地，到今時今日仲蝕緊本。至今大嶼山除?東涌一帶城市化外，其他地方仍保持綠化。當年朋友花數百萬元買返??農地，依家只供朋友周日去BBQ。　　所以話，唔係買地便可以發達，而係買將城市化?地才會發達。呢方面新地（016）同?地（012）最叻，過去幾十年投資?新界農地補地價後成為屋地，帶?驚人利潤；反之，有朋友投資大嶼山農地，至今一直死火。　　金錢買唔到愛情但可購買美麗身段。女性只要參加瘦身計劃花十萬八萬的確可令你身段美麗起來。今天富有?女性通常同時擁有美好身段（因為佢地付得起時間，同時付得起蚊年做纖體）。肥胖身段已漸漸遠離富有階級。荷包腫脹同時擁有身段苗條，才係富有一族。　　時富投資（1049）、時惠環球（996）、海天天?（8227）停牌。　　流動廣告（8036）取消上市地位。　　■中國科技（985）8月11日；中海油田服務（2883）20日；天譽置業（059）21日；安徽海螺水泥（914）、華潤勵致（1193）、四川成渝高速公路（107）、勝獅貨櫃（716）22日；中石油（857）23日；雅居樂地產（3383）、亞洲衛星（1135）、長城科技（074）24日；青島啤酒（168）28日；蒙牛乳業（2319）9月5日公布業績。