聯儲局打高爾夫球

聯儲局打高爾夫球2006-07-03　　7月2日，周日。近期屢現藍天白雲，睇落唔通環保方面漸見成效？

　　上周美元又回落到1.279兌1歐羅，係6月8日以來低點；兌日圓見114.42兌1美元。今年第二季美元兌歐羅唔見5.3％、兌日圓下跌2.8％，係2004年第四季以?跌幅最大?一季。美國消費信心升至84.9（5月份79.1），估計第三季歐羅將加息四分一厘，至三厘，年底見三厘二五。如美國未來唔再加息，美元?價肯定受壓。　　日圓十年期債券已連續兩季下跌，2016年6月到期債券孳息見一厘九二；估計未來三個月內日本將放棄零利率政策，利率將見零點二五厘。5月份日本CPI升0.6％（4月份升0.5％），係連續七個月上升，亦係1998年至今最長?一段日子上升。7月3日日本「短觀」報告發表後，相信有助進一步睇清日本經濟。　　美國商業部發表5月份三個月核心通脹率仍係2.9％，未見回落，同市場估計8月8日美國唔再加息不符。今年美國首五個月通脹率已達5.2％（去年同期3.6％），短期利率五厘二五未能阻止CPI進一步上升。三十年期固定利率貸款已升上六厘七八，係2002年5月以?最高，睇?8月8日加息機會仍大於唔加息。8月加息無可避免　　今年上半年?聯儲局第十七次加息後結束。上周四貝南奇再展鴿派面孔，引發股市大反彈（但各位唔好忘記，1月份聯儲局首次將「measured」呢個字刪去，當時唔少人已認為利率快將見頂，但其後再加息四次；3月份曾用「a pause was imminent」字句，市場反應更熱烈，結果……。7月14日美國將公布6月份CPI，到時更多人相信8月8日加息應無法避免。今年首季美國GDP升5.6％，以十分成熟?美國經濟而言實在太快，美國經濟更需要冷卻。6月29日升市，相信同6月結有關，所謂利率快見頂只係藉口。估計第三季美國經濟增長率才放緩，因此不但6月份CPI仍上升，恐怕7、8月份CPI也將繼續上升。高能源價格問題未解決；各國中央銀行仍在抽緊銀根；美國房地產市場在放緩中，三大因素至今未改變。雖然反對加息?美國人係三比一，但加息、減息唔係根據民主政制（少數服從多數），而係現實需要。今天通脹上升係過去幾年貨幣泛濫結果，如果唔抽緊，美元?價將急跌。無論貝南奇用乜?面孔，短期通脹仲?上升，經濟增長率將進入放緩期。通脹憂慮下半年重現　　上周五金價升4.7％，見六百一十六點七美元一盎斯。黃金由1980年八百五十美元回落到1999年二百五十三美元，兩年後2001年見二百五十二美元，形成雙底後進入牛市。去年12月升穿五百美元，今年5月創七百三十美元高位才回落，到6月低價五百四十三美元，相信黃金牛市一期完成，進入牛市二期，即金價?五百四十三至七百三十美元有排搞。反之，美股牛市1982年開始，2000年結束，到2002年10月完成熊市一期。由此開始出現熊市中最大反彈，至今年5月結束，之後進入上落市及個別發展。上周石油股、基本金屬股又再表現出色，後市展望股市愈?愈choppy！TIPS（Treasury Inflation Protected Securities）利率又再上升，而美元?價回落，睇?下半年對通脹憂慮又再上升。　　雖然日經平均指數由4月份起又回落，5月份日本CPI升0.2％，失業率跌至4％，好肯定日本經濟已從通縮中爬番出?。雖然2003年日股O仍高達二十九倍，今年更高，不過一旦解決通縮問題，日本企業純利未來十至十五年都可進入高增長期，因為日本企業正建立中國市場。中國人及日本人都有高儲蓄率，唔似美國人高負債率，利率上升到某一水平令實質利率高企（例如高於CPI增長率二厘），美國便進入消費放緩期。　　上周南韓、香港、新加坡等股市表現皆不俗【圖】。MSCI新興市場指數今年上半年升5.6％（較5月高價仍低15.5％）；金價升19.5％（較七百三十美元低16％）；油價上半年升21％。從呢點睇，8月8日無法唔加息。變臉王帶來一天驚喜　　無論賺蝕，今年第二季已成過去，對唔少人而言感覺有如坐過山車。貝南奇係變臉王，5月10日佢突然轉為鷹派，嚇死唔少人；6月29日又變番鴿派，而帶?「一天驚喜」。日本銀行第二季抽資過分積極，共吸走超過三千億美元，引發日經平均指數自4月7日起回落，成為全球成熟市場最先回落?股市之一。6月13日後日本銀行又放回部分資金入市，但同時揚言7月份再抽資。7月日本銀行?決定，將成為影響世界股市另一重要因素。今年已過?一半，今年各位投資成績如何？?生指數由年初15126點升至6月30日16267點，上升7.5％左右，如果你能夠?今年上半年賺取10％回報，已跑贏大市。展望下半年，美國經濟開始進入軟?陸期，由於美國經濟早已改為第三產業為主，唔再依賴製造業，因此原材料價格上升及油價上升，唔應該產生類似七十年代式通脹，而過分影響企業純利表現。服務業70％開支係薪金，?外判威脅下，薪金上升幅度唔可能好大，因此未來CPI亦唔會大幅上升，反過?亦唔會過分刺激短期利率大升。　　我老曹相信，利率最大可能性係止於五厘半。打高爾夫球通常有十八個洞，依家聯儲局只打完十七個，仲差一個洞才完成；何況依家六個月期聯邦基金利率已經係五厘三。6月29日第十七次加息係咪經濟晨曦？相信係7月份最受爭議?問題。6月13至29日上升，到底係另一升市開始抑或熊市中反彈？6月29日前一般人睇得太淡（有人認為會加息半厘，有人認為利率可升至六厘以上），係造成6月29日股市急升?理由。Ned Davis認為，6月13至29日只係熊市反彈，佢建議45％持有股份，35％債券，其餘係現金。6月14日只有43.5％?投資者仍睇好，但到?6月29日睇好者已達65％。根據四年周期，今年應係回落年。自2000年起美國財富愈?愈集中?社會上5－10％人口手中，係唔健康現象（上述情況香港1997年8月已開始）。中產負債太重，經濟遲早出現大調整，估計GDP增長率由今年第一季5.6％逐步走向只有3.5％增長。今年債券表現以歷史角度睇好正常，唔太高又唔太低；反之，聯儲局2001至03年過分積極減息，造成今天通脹率上升。年底短期利率止於五厘二五抑或六厘？仍有待觀察。　　根據傳統智慧，短息停止上升，股市便會上升，例如1989及95年，但當時冇孳息曲線倒轉。反之，出現孳息曲線倒轉者，即使利率停止上升，亦係股市回落期，例如2000年3月。今天美元?價好弱，美元利率達五厘二五，而歐羅二厘七五、日圓零利率，美元仍無法出現強勢?價。各國央行都希望美元?價回落，但唔係急跌，而係有秩序地慢跌，即未來減息機會唔大。我地如果研究十年期債券與聯邦基金利率差，2002、03、04年兩者相差達三厘，但去年起收窄，今年更出現孳息曲線倒掛現象（長息低於短息），代表市場唔鼓勵長線項目如買樓或資本性投資，情況有如2000年。日前三個月利率五厘二五，十年期五厘三，情況有D似1995年，當年係資金收緊後一年GDP增長率早已放緩，但冇出現衰退，因此1995年減息後股市恢復上升。呢次又點樣？我老曹睇加息周期已極之接近完成（我老曹睇五厘半），即最大可能性係仍再加息四分一厘，但唔肯定股市係咪由6月13日起上升。近日油價愈?愈令人擔心，能源股已重返五十天移動平均線之上，代表5月8日至6月12日油價回落只係一次調整，艾克森石油股價再次出現一浪高於一浪。但金價仍未重返五十天線之上，技術上睇仍處整固期，相信其他金屬價格亦一樣。1973-74年油價上升，不利股市，更加不利樓市；新一輪油價上升會否產生相同效果？值得注意。5、6月油價?七十美元水平有頑強抗跌力，令人擔心。7月4日開始美國放暑假，AAA汽車會估計約有四千零七十萬人平均?車五十哩，較去年多1.2％。依家美國原油存量三億四千三百七十萬桶，較一年前多4％；但汽油卻較一年前少一百萬桶或2％，只有二億一千二百四十萬桶。油價雖然較一年前升30％，似乎未能壓抑美國人?車?興趣，7月同8月油價將如何？重慶樓價有上升空間　　5月8日VIX開始上升，代表投資者對前景憂慮，開始買認沽期權，6月13日達高潮。6月29日忽然又對前景充滿信心，把手上認沽期權大量出售，從呢點睇，6月13日起?反彈市可能已升得差唔多。熊市二期往往?大部分人睇淡大市時便反彈、當大部分人睇好大市時便見頂回落，因大方向只係上落市。今年下半年經濟大方向係由過去高增長期進入放緩期。美股2002年10月（港股2003年4月）開始?上升?今年5月結束，唔排除6月13日股市短期見底。後市展望，?指?15200點以上玩上落市及選擇性投資，投資以個別發展為主。由於6月30日已收復前跌幅一半，令下半年股市更難玩。　　重慶樓盤平均價唔到三千元人民幣一平方米，高檔花園洋房社區價格亦?三千五百至四千元平方米，而且按內地面積計（唔係建築面積）。美國賽智基金公司中國區負責人林曉哲認為，以重慶經濟發展速度、房價與人均GDP比例睇，重慶樓價不但冇泡沫，而且仍有上升空間。　　廣州十區住宅6月平均價較5月上升七百三十五元平方米，平均價六千九百三十一元一平方米。房地產新政實施以?一個月，廣州房價仍然上漲，漲幅唔係一手樓而?二手樓，但成交額下降三成；二手樓平均價四千二百元一平方米左右，上升5％，另加5％營業稅，即升幅10%。粗糙民主制度礙經濟發展　　1955年畢非德購入巴郡哈撒韋紡織公司控制權，1965年將佢改組為投資控股公司，持有可口可樂、華盛頓郵報、通用電氣、吉列刀片等股票。巴郡股票?今年6月30日每A股市值九萬二千一百美元、每B股市值三千零六十七美元，過去四十年（1965至2005年）投資回報平均每年達20％！《財富》雜誌估計，畢非德身家達四百四十億美元，最近宣布將其中85％捐出?為公益。你能令自己資本每年升值20％咩？如果只係一年看似容易，但能否保持四十年每年皆升值20％？如果你可以做得到，你就係另一個畢非德。　　邱吉爾認為，民主係組成政府最惡劣?方法，即係讓51％人口向49％人口實施獨裁，以及阻礙政府有效率地運作；但上述係必須接受?「惡」，以防止真正獨裁者出現。為提升民主國家政府效率，我地必須選出代表去為大部分人民作決定，以免陷入無聊?爭拗。回顧香港回歸九年，充分印證?邱吉爾?智慧，香港粗糙而不精緻?民主所產生?無聊爭拗，令特區政府過去九年?操作上除?決定興建迪士尼主題公園外，其他項目皆陷入無聊爭拗。民主唔係順從民意，而係領導人民去提升整個社會及國家?質素！最近佛利民提出，中國與印度比較，前者冇民主，但利用資本主義制度提升整個社會及國家?質素；印度雖然有民主，但要到九十年代才逐步放棄社會主義。今天中國人均收入係印度?一倍！過去二十八年資本主義制度較民主制度更能改善社會或國家?質素。香港要發展出精緻?民主制度，才有助提升整個社會質素，粗糙的民主制度反而妨礙經濟發展，例如印度及台灣。精緻?民主制度係建立良好?代議政制，例如英國同美國，以便發揮集思廣益作用，而非粗糙?民主（51％人口向49％人口實施獨裁管治），例如台灣。　　Pricewaterhouse Coopers估計，2050年的G7經濟大國係：中國、印度、印尼、巴西、墨西哥、俄羅斯及土耳其。1980年起，世界經濟發展開始由OECD國家流向新興工業國；1990年係日本及歐洲經濟見頂年，2000年係美國經濟見頂年；反之，1980年係中國興起年，1990年係印度、巴西等，然後係印尼、墨西哥，近年係俄羅斯及土耳其。上述才係經濟大潮流，估計下一個將係非洲，埃及股市去年升158％、贊比亞升111％、烏干達升71％。非洲為另一個可睇好地區　　今年新興股市調整，但非洲國家股市未見出現大調整，相信非洲係繼印度之後另一個可睇好?地區。最近溫總理亦有非洲之行，非洲天然資源豐富，過去只係連年戰爭阻礙發展。隨?戰事漸平息，非洲經濟近年亦起步走，成為印度之後另一新興經濟區。換言之，過去由美國、歐洲、日本以及OECD壟斷經濟?大時代已隨?中國經濟興起而告終，然後印度、東歐、俄羅斯、土耳其，最後係非洲，整世界開始走向平衡，再唔係OECD國家獨大時代，世界資源得以重新分配。